政策之手难以扭转乾坤顺水鱼财经

“" 炒股跟着政策走。”是A股的股谚，自中国股市1990年开市以来，政策市一直是中国特色。《红周刊(" 博客," 微博)》记者通过研究22年间A股重要顶和底发现，政策是A股熊牛转换的重要推手。然而，由于市场自身运行规律或者宏观调控影响，政策出台的时间和股市见顶底的时间也时有滞后或者提前，并且不会从根本上改变原有趋势。

逃不开的政策市

先来梳理A股历史上效果显著的4次救市政策：1994年的三大利好政策；1999年5月国务院批准实施《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》等一系列组合利好政策；2005年股权分置改革等组合利好政策；2008年三大利好政策和4万亿投资刺激。政策能救市也有打压市场的时候，1996年10月起，管理层连连发布了后来被称为“十二道金牌”的十二项措施；2001年国有股减持和加强监管等相关政策；2007年5月30日印花税税率上调。

从1993年开始的货币紧缩和" 新股大规模扩容，令上证综指从1993年初的1558点跌至1994年7月末325点，最大跌幅达到79%。在极度恐慌中，管理层出台了著名三大救市政策：“年内暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”。随后股指在33个交易日上涨了224%。第二次救市则是“5.19" 行情”，那是发生在东南亚金融危机和南斯拉夫事件之后，1999年国务院批准实施了《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》，随后出台政策允许“三类企业”(国有企业、国有控股企业和上市公司)投资" 股票 市场、保险资金入市、" 券商利用自身股票 向银行抵押贷款等。31个交易日，" 大盘从1058上涨到1756点，涨幅约66%。而2005年大盘低见998点后重启牛市，政策之手也功不可没。2004年1月国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（即国九条），4月股权分置改革试点工作正式启动。之后保险资金入市、暂停新股发行等利好措施陆续出台，开启了史上最为波澜壮阔的牛市。当然，本轮牛市也与人民币升值带来资产重估、上市公司" 业绩向好有关，但恰是政策成了开启牛市的钥匙。而1664点开启的牛市，更是政府4万亿投资所催生。

涨也政策，跌也政策

政府这只“无形之手”频繁在股市翻云覆雨，给股民希望，也经常让股民失望。1996年" 央行取消了保值补贴率并两次降息，从年初至12月12日，上证综指涨幅约127%，深成指涨幅约376%。其中，以" 四川长虹(" 600839," 股吧)、深发展A为代表的超跌蓝筹绩优股走势更是牛气，到12月份涨幅约400%，两市涨幅达5倍的股票 超过百种。从10月份开始，管理层连发了“十二道金牌”，但是市场亢奋状态并未因此改变，直到1996年12月12日《人民日报》刊登了特约评论员文章，认为“最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的”。大盘因此连续重挫。

2001年6月14日指数摸高2245点之前，特别是1999年的网络股泡沫令股指整体涨幅超过300%，部分" 个股在5.19行情中涨幅超过600%，市场积累了很大风险。在此背景下，6月22日国务院出台《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，国有股减持工作正式启动。同时" 证监会也加强了对上市公司的监管，蓝田股份等一些上市公司因为造假被查处，而大量庄股也在此时期崩盘，A股就此展开了长达4年的大熊市。

最为著名的打压市场政策莫过于2007年牛市腰上的“5.30”，垃圾股鸡犬升天，" 上证指数连创新高，管理层采取" 加息、加强风险意识教育等一系列措施，但均没有起到抑制投机作用。5月30日凌晨2点，" 财政部发文：证券交易印花税税率由现行1‰调整为3‰，这次半夜鸡叫令指数从4335点暴挫至3404点，短短几天跌幅近千点，市值缩水近万亿。几百家上市公司的股价连续3日跌停，跌幅超过40%甚至被“腰斩”的个股遍地都是。

政策之手难以扭转乾坤

“都跌成这样了，政府不会让股市跌到哪里去吧？”奥运会、党代会……熊市里每逢重要时刻投资者都如此希望，但每次股民都很失望。纵观历史上每次救市，只有政策针对当时股市中的主要矛盾才能促进牛熊转换，反之效应难以持续。比如2001年10月23日证监会暂停国有股减持，在一定程度上激发市场人气，没有从根本上解决国有股减持的主要矛盾问题。又比如2008年9月19日，“汇金增持，印花税单边征收，" 国资委支持央企增持或回购上市公司股份”管理层再次三大利好齐发，依然难挽颓势。

“一是中国证券市场在前10年，政府主导的作用相当大，这与国外不同，国外政府对股市的主导作用相对要小一些；二是投资者的心里总是期望政府主导下的政策能够让他们赚钱，造成放大效应，使得政策的影响更加显著。”著名经济学家" 成思危总结道。正是由于前期上市公司流通股本偏小，庄家给点政策阳光就能灿烂地制造一波波牛市。随着《人民日报》不再对股市评头论足，以及大型蓝筹公司纷纷上市，操纵指数不再像以前那么容易。

纵观A股历史上几次效果明显的政策市措施，记者还发现几点规律性：1，政策顶底和市场顶底是不同步的。一般情况下，市场顶（底）部的出现晚于政策顶（底），比如2008年政策底出现在1802点，但市场底最终却是在1664点形成。原因在于股市有自身运行周期，如果恰好政策出现于股市运行的顶底部附近，那么两者重合的概率较大；2，政策市逐渐弱化。在股市建立的早期，由于股市在国民经济中所占的比重较小，宏观经济走势和股市的相关性并不强。但随着大型蓝筹股的上市和上市公司市值的扩张，股市对实体经济状况的代表性逐渐增强，股市政策将与宏观调控的走向遥相呼应。

毫无疑问，市场化是未来改革方向。政府干预是解决市场失灵的有效手段，股市政策的目的是让A股走向市场化、投资者投资理性化、市场制度规范化，还把股市当做小孩子动辄干预，恐怕A股将永远不能长大。