熊市三期如何收尾顺水鱼财经

证券市场红周刊第47期 src="http://i1.hexunimg.cn/2012-12-02/148604505.jpg" align=middle>
">证券市场红周刊第47期

中国股市在过去十年里正经历着第三次熊市，即2009年7月份的3478点以来的慢熊。“这一轮与2001~2005年的熊市相似，没有2008年的幅度大，2001年那次从最高点下来约为50%，慢熊时间会很久，会消磨人的意志，" 个股呈现轮动下跌格局。”" 兴全全球视野基金经理董承非表示。

高估值群体开始加速回归

但这次熊市又与2005年前那次有所区别。2001~2005年，中国经济整体向上走，当时股市调整一方面源自庄股、题材股的价值回归，估值PE指标从2001年的50~60倍下降到14~15倍。而这次有所区别，经过2008年的洗礼，2009年开始的这轮慢熊泡沫并不是很大，主要是结构性的，比如目前沪深300的PE不到10倍，PB也是历史最低，但小盘股的估值还在20倍以上，同时，这次伴随着经济和企业盈利的基本面持续恶化，缺乏向好的预期导致信心的逐渐崩塌，近日高估值的小盘股、高价股也开始了快速的价值回归过程。

随着" 大盘跌破2000点大关，高高在上的股价终于也坍塌了。前期各强势板块陆续下跌，从前两周的曾经异常顽强的白酒股的坍塌，" 贵州茅台(" 600519," 股吧)、" 五粮液(" 000858," 股吧)等一线白酒龙头股短期跌幅超过20%，到本周，中小盘、" 创业板的集体跳水，过去一、两个月的跌幅也高达20%左右（见表1、表2）。

某" 私募经理表示：“" 中小板、创业板是人为造成的高估值，上市就四五十倍的PE，不断地向市场输入泡沫，导致股市结构调整一直调不到位。牛市什么时候开始，需要形成合力，也就是大家都要在一个起跑线上，什么时候小盘股的泡沫挤干净了或者是超跌严重了，什么时候大盘就真的见底了。”

本周，中小板与创业板快速回落，估值也随之下跌，目前中小板PE跌至23倍、创业板29倍，但中小板依然比2008年的最低16倍高出约43%，由于目前中小板规模与2008年不可相提并论，很难得出多少倍PE才是小盘股真正的底。但投资者可以从盘面上观察，比如快速下跌后能否止跌放量大幅度反弹，低位出现连续放量中长阳线的拉升。

典型的熊市三期

那么，我们现在处于熊市的什么阶段呢？回顾这轮熊市，从长期看，中国股市这轮熊市始于2007年10月份的6124点，至今已5年零一个月。稍微拉短一点，2009年7月份的3478点距今也有三年零四个月，眼下这一大波段下跌则开始于2010年11月份，已经经历了25个月的无抵抗下跌。

" 林园资产管理公司董事长林园表示：“目前处于熊市第三期，理由是最近和一些投资经理吃饭，大家都很少谈" 股票 ；第二个现象是，市场对利好的麻木，出现了窒息式下跌，杀伤力很大；第三、投资者亏损严重；第四、许多可转债都跌到了面值以下。另外，媒体一边倒的报道股市如" 何如何恐怖、如何如何不好等等，都在骂股市与基金。熊市第三期买股票 赚钱是小概率、亏钱是大概率，但大家这个时候要保持理性，耐心等待熊市第三期的结束。

林园给出的更多是一种个人经验，那么熊市三期到底如何定义？熊市三期论源自道氏理论，道 " 琼斯根据" 美国股市的经验" 数据，总结出熊市和牛市的不同市场特征，并各自分为三个不同期间。

熊市第三期（底部阶段）股价持续下跌，但跌势没有加剧，由于那些质量较差的或周期性强的股票 已经在第一、第二期跌得差不多了，再跌的可能性已经不大，而这时由于市场信心崩溃，下跌的股票 集中在" 业绩一向良好的和优质股上。这一阶段正好与牛市第一阶段的初段相吻合，有远见和理智的投资者会认为这是最佳的吸纳机会，这时购入低价优质股，待大市回升后可获得丰厚回报。但这时市场普遍麻木，利好消息不起作用。

可见，分化与补跌是熊市盘面三期的主要特征，正因为风险很高，亏损很平常，往往也会创造出一些绝佳的买点，是左侧投资者时刻准备入场的阶段。" 银河证券认为，从投资者普遍对于经济长期下台阶的反馈来看，目前熊市应该处于尾部。此外，历史上其他国家的每个无抵抗下跌的时间极限为26个月。但当前的市场结构比较复杂，估值分化严重，虽然指数大跌空间不大，但市场每下跌一步，对高估值股票 的杀伤力可能异常凶猛。

A股熊市末端的历史经验

A股的历史经验也可以做借鉴，强势股往往扮演着一个大波段调整中最后一跌的" 主力角色。比如，在今年年初的2132点前的两个月，" 沪指下跌约15%，中小板指数下跌，创业板指数下跌28%，之前强势的中小盘股引领了最后一跌。同样是2132点前的两个月，跌幅榜前列的板块有触摸屏等，这因为苹果概念在前期大幅上涨。

再如1664点之前的一个月，跌幅最大的依然是小盘股和部分前期表现强势的农业、稀土、煤炭和太阳能产业等股票 ，资源股的下跌原因是金融危机下" 大宗商品价格的暴跌。而太阳能的多晶硅和农业板块在2008年表现抗跌，其中，新能源得益于" 奥巴马在竞选纲领中的大举推介。而随着11月份奥巴马当选，新能源板块便“见光死”，强势股的补跌也就砸出了底部。

此外，2008年几乎全年都呈现出一幅泥沙俱下的景象，周期与消费齐跌。但从细分来看，2008年从6、7月份开始食品饮料等消费股的表现开始强于大盘，而其相对强势一直持续到9月16日，也就是三聚氰胺事件爆发的时点。可以说，三聚氰胺事件的爆发令消费股的强势出现修正，调整接近两个月后才出现反弹。同样类似的情况也发生在了今年，今年的消费股从4～6月份开始强于大盘，已经持续了半年的时间，但从11月初开始出现调整，塑化剂事件爆发加剧了补跌态势。

从消费类股价和大盘以及经济的关系看，两次事件都发生在经济调整末期，借助一些行业利空，成为消费股补跌的一个借口和催化剂。此次消费品补跌有可能暗示大盘见底的概率在增加。不过，目前与2008年也有所区别，虽然近期也确实出现了宏观经济出现了筑底企稳的迹象，比如工业产出触底回升，货币供应增速稳步回暖等情况，但未来经济复苏的特征不会和2009年一样实现V形反转，过程可能会较为复杂。

再回顾2005年6月998点之前两个月，之前熊市中持续创新高的万科A股价短短一个月跌幅达32%。贵州" 茅台(" 600519," 股吧)、" 云南白药(" 000538," 股吧)、" 苏宁电器(" 002024," 股吧)、" 烟台万华(" 600309," 股吧)等一大批曾逆熊市走强的牛股也是纷纷陨落，短期都出现20%的跌幅，随后大盘便见到了998点历史大底。

跌势该如何收尾？

那么，反观当下，随着强势股的持续大面积补跌，这个跌势该如何收尾呢？在窒息式下跌阶段，技术和基本面因素往往不如信心因素来得更直接有效。另外，政策信号也很关键，无论是货币政策还是救市政策，“比如出台停发IPO、" 新股发行体制改革或" 退市制度等等，这个底就可能会出现”。东方港湾管理公司总经理" 但斌表示。

“从3478点算起，大盘跌幅也达到43%左右，幅度上接近50%，泡沫都挤干净了，指数层面离底部很近了。但股市这次的经济背景不好，还要等待企业盈利拐点的出现才能确认底部。”董承非认为，企业盈利拐点可能会晚于股市低点，但若盈利拐点迟迟未到，大盘也可能呈现出低位区间震荡的格局，而高估值的个股依然是风险聚焦点。

所谓“是底不反弹，反弹不是底”，当前的市场格局有点“收尸" 行情”的意思。“收尸行情”往往是指一轮熊市的收尾阶段，盘面特征往往是深弱沪强，中小盘股、高价股、强势股全面补跌，而权重指标股相对较为稳定，如2005年的998点见底前的两个月的盘面特点，当时小盘股全面暴跌，成交极度萎靡，许多个股在没有成交量的情况下无量空跌，直接封到跌停板上，每天跌停家数都以百计。本周已有类似景象。北京神农投资总经理" 陈宇表示：“银行、地产、汽车等低PE、高业绩确定的大蓝筹可能不跌反涨。所以从指数上，不必担心会跌破1664点。”

密切关注中期底部的构成

从技术层面上看，江恩等时间周期窗口很可能会在12月份开启，市场也并非没有见中期底部的希望。12月的走势对于年线的收盘很关键，" 上证指数有史以来还从未出现过三连阴年线，如果今年12月份收盘点位在2212点之下，则年线收阴，创造了一个新的年线收阴极限。如果要避免年线三连阴，则意味着大盘必须大幅反弹到2212点之上，显然难度很大，因为2130点一线曾是今年大盘多重头部的反压线，没有充沛的量能和大级别的反弹行情很难有效突破。

但从另外一个角度看，假设年线三连阴则反而会给明年行情以希望，明年A股迎来大的中期底部和中期反弹的希望将很高。因为国际股市近100年的历史中，连续4年下跌的只有两个案例：一个是" 美国的大萧条，一个是" 泰国的金融危机。如果明年A股不涨，那也将是创历史的，100年历史中的种种经济现象都没办法解释中国的情况。