周明剑：解读五年熊市的根本原因顺水鱼财经

证券研究所所长兼首席研究员周明剑先生发表演讲 align=middle src="http://i8.hexunimg.cn/2012-12-08/m_148823973.JPG">
国盛证券研究所所长兼首席研究员周明剑先生发表演讲

  和讯" 股票 消息 " 国盛证券于2012年12月8日在北京钓鱼台国宾馆6号楼举行" 国盛证券2013年大型投资策略报告会。和讯股票 图文直播了此次策略会。在此次会议上，国盛证券" 研究所所长兼首席研究员周明剑先生发表了演讲，题目是“风起云涌，激荡生姿——2013年宏观策略报告”。

其中谈到中国股市为什么会有五年熊市的问题，他表示，在这个过程中，我们的一些在市场充当精神领袖的一些机构投资者，他们对市场的看法越来越坏，原因首先是经济增速确实是变化的，我们的经济增速在07年二季度达到最" 高峰，之后逐步在走下坡路。而且恰好在08年底、09年初我们遭受金融危机，这种危机对我们外部需求产生很大的冲击，这个冲击，加上我们的4万亿的政策应对，我们现在不敢判断它是否对策，但是对经济它是存在着一定伤害的。

以下是文字实录：

第一，为什么有五年熊市？第二个是稳定的关键预期能否改变？第三，关键看企业盈利。为什么有五年熊市？当然我们有很多理由。但是最主要的理由是预期，就是预期变坏，对经济形势减缓，对调控，对宏观经济政策预期不确定，这种东西在我们投资者心中在不断强化，根据行为金融学来说，市场的走势是由投资者行为所决定的，而投资者行为是由市场未来预期决定的。在这个大市场上，往往存在一些精神领袖，这些领袖预期跟我们有一个时间差，他会相对提早一个时间段有一个预期。

在这个过程中，我们的一些在市场充当精神领袖的一些机构投资者，他们对市场的看法越来越坏，他们怎么看坏，怎么认为这个市场是坏的？首先是经济增速确实是变化的，我们的经济增速在07年二季度达到最高峰，之后逐步在走下坡路。为什么出现经济增速减缓的态势？刚才邱老师已经很清楚的讲了。我们过往那种增长模式持续不下去了。因为我们过渡的依赖低成本、过多的依赖资源消耗来促进经济发展，而不是依赖生产效率的提高，不是依靠技术进步。那么这种过多消耗资源，过多依赖低成本扩张的模式难以维系了。

而且恰好在08年底、09年初我们遭受金融危机，这种危机对我们外部需求产生很大的冲击，这个冲击，加上我们的4万亿的政策应对，我们现在不敢判断它是否对策，但是对经济它是存在着一定伤害的。政府过多的干预经济，我们可以说称之为疯狂的信贷政策或者是投资扩张的活动，对整个经济产生了很大的影响。在单边下跌的环境中，这种下跌会更加迅速，同时正好05年的股改，使流通套现压力使整个下跌" 行情比较惨烈。

未来市场能否变好？能否转变的关键是什么？关键是投资者对未来的预期会不会产生改变？就这个市场的先知先觉的一部分人，能不能率先感觉到这个市场？那么会出现变化。这个市场出现变化的前提是什么？我们的政策更为理性。从这个角度来说，这是我们判断未来市场的关键。而确确实实，我们认为这种迹象已经出现了。

我们可以看到五年熊市，当然其中09年上半年有反弹，反弹幅度很大，很多人都没有醒过来就结束了，因为下半年又是下跌的。从07年10月份6000多点下来，我相信在座投资者自己扪心自问，这个环境是一个五年熊市。07年是过度炒作和透支经济增长。后来我们遭遇了这个，08年底、09年初，昙花一现。紧接着后来的次贷危机，包括后来地方融资平台的风险和房地产调控，包括今年所谓一些政策方面的问题。其实很多人不知道怎么说今年的行情，我觉得今年的行情其实很简单。今年的行情受政治影响，但是这个东西往往拉不上台面，对未来企业盈利是否得以改善不确定。当然为什么感觉到这两天行情有所改善？感觉好象有点主心骨了，有点稳定劲了，感觉种种措施，习总书记上台以后的种种措施比较符合公众那种理性的向好的心里，我觉得这是一个观点。

前面说经济增长放缓，从07年二季度见底之后，一直在下滑。到未来整个平均增速会比前10年下一个台阶，这是公众都能够接受的一个现实。但是再也很难往下滑了，经济增长再也不会往下滑了，滑到这里差不多了。因为我们对低就是7%，今年估计是7.6%，明年会比今年高一点，7.8%，当然邱老师更乐观一点。整个经济增长往下滑的态势应该是不会了。我说五年熊市之前下滑的一个态势，包括外围的一些不景气，欧洲、" 美国、日本。

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