思路决定A股市场出路顺水鱼财经

A股市场发展到今天，走了不少弯路，付了不少学费。今后的路怎么走？思路决定出路，如果仍然像以前那样摸着石头过河，那是没有出路的。目前A股市场的困境，问题出在急功近利，头痛医头脚痛医脚，根源是思路不清。过去几年推出了一些错误的政策，当时看问题似乎不大，但日积月累，现在终于让市场付出了巨大代价，而为此买单的就是广大二级市场投资者。

管住发行价格，放开发行数量

" 新股发行制度是A股市场带有根本性的问题，现在A股市场存在的很多问题都与此相关。新股发行中的核心问题是发行价格，从20倍市盈率定价到市场化定价，改革多次，均走不出过度投机的市场怪圈。为抑制新股过度投机，又派生出新的政策，比如增加网下配售比例，取消网下配售股份的限售期，甚至还酝酿让大小限提前解禁流通。还有人提出要降低新股上市门槛，进一步扩大新股发行规模。显而易见，所有这些办法都是头痛医头脚痛医脚，一旦市场形势发生变化，原来的政策便难以为继，再次需要改革。有没有一劳永逸的解决办法？

新股发行制度的难点在于新股发行时处于股权分置的状态，发行新股的数量只占总股本的一小部分，这就带来了准确估值的困难。如果按照总股本估值，上市以后因为只有新发行部分实际流通，成为伪小盘股，按小盘股的估值就低了，所以新股上市以后被爆炒；如果按小盘股估值，估值就高了，上市以后破发概率大大增加。A股市场的新股定价一直在这两个极端间跳来跳去，始终无法跳出这个怪圈。让网下配售部分直接上市流通，实践证明没有任何效果，只是让那些打新的机构投资者成为受益者。问题出在哪儿？

仔细梳理新股发行政策演变的脉络，发现存在这么一个现象，尽管新股定价机制一直在变，但关于新股发行数量的规定却一直没变。新股定价可以从20倍市盈率到市场化定价再到参考H股市价不断改变，但新股发行数量则根据公司总股本来确定，下限是总股本4亿股以下不少于25%，总股本4亿股以上不少于10%。这是" 法律上的规定，当然是不能变的，但新股发行数量的上限法律上并没有明确的限制，实际操作中一般离下限不远，因为也不允许多发。这是造成伪小盘股泛滥的根源。

现在拟上市公司在拟定IPO目标时，发行数量基本上早已确定，不确定的是发行价格。一些新股包装" 业绩，编造投资项目，目的无非是抬高发行价格，伪小盘股的现实也给这些新股抬高发行价创造了条件。解决这个问题的办法其实很简单，就是严格限定新股发行价格，如果需要募集的资金较多，可以增加新股发行数量以满足需要。至于新股定价是按市盈率还是参照行业平均标准，这个可以再仔细研究。

这实际上是将过去的新股发行政策来一个颠倒，就是定价保持一定，而发行数量成为变量。不要小看这个改变，这是一个颠覆性的重大改变，一箭三雕：一是可以有效抑制拟上市公司圈钱冲动，因为多圈钱就意味着增大新股发行数量，控股股东的股权比例就会大大稀释，拟上市公司必须三思而后行；二是可以降低新股的估值，新股发行量越大，上市后的市场定位就越低；三是减少伪小盘股的数量，可以抑制新股过度投机。

最近发行上市的" 浙江世宝是一个非常典型的案例，公司原定发行数量不超过6500万股，计划募集资金5.1亿元。当发行价确定参照H股市价为2.58元后，实际募集资金量将减少为1.67亿元。假定原来的5.1亿元募集资金项目是真实的，就应该满足其募集资金需求，将其发行量扩大为近2亿股，确保原定募集资金数额。但是这么做的后果也是很明显的，公司实际控制人的股权比例将被大大稀释，由于总股本大幅扩大，公司盈利压力也大大增加，同时因为新股发行数量成倍扩大，估值也将大幅下降，公司实际控制人的持股市值也将大大减低。事实证明了一切，最终浙江世宝选择将新股发行数量大幅缩减为1500万股，以伪小盘股的面目回归A股市场，被二级市场市场爆炒，结果公司实际控制人的持股市值大幅飙升，成为最大的赢家，二级市场投资者成为最大的输家，只能面对漫长的下跌周期。

以新股发行股数作为监管的依据已经越来越不能适应A股市场的发展现状了，今后应该以发行市值作为监管依据。以10元发行1000万股和以2元发行5000万股募集的资金数量是一样的，但产生的后果是完全不一样的，前者对二级市场投资者的杀伤性要远远大于后者，而后者对于拟上市公司实际控制人的制约性则远远大于前者。浙江世宝的例子证明，当拟上市公司只能选择后者时，甚至可以放弃圈钱。如果浙江世宝的发行只能扩大新股发行数量，其甚至有可能放弃上市。

如果是这样就对了，这才应该是新股发行制度改革的方向。发行新股上市必须付出代价，这需要公司实际控制人全面考量，慎重决定是否发行新股上市。像现在这样大家争先恐后都要发行上市的现象肯定是不正常的，什么时候大家觉得上市未必是一件好事，新股发行制度的改革也就大功告成了。

新股发行制度改革的思路应该是：管住发行价格，放开发行数量！