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张勇
低迷的股市让A股的定向增发陷入了“尴尬”，Wind资讯' 数据显示，今年内有八成上市公司在完成定向增发之后遭遇股价下跌，然而，这种带有股东增持性质的再融资行为，却并没有因为股价的低位运行而减缓。
统计数据显示，在最近的一个多月里，A股定向增发的数量创出了年内新高，而值得注意的一个长期现象是，从2010年以来的近三年里，定增公司的家数远远高于此前股市上涨时期的数量。
同时，近来A股公司大股东连续出现在二级市场的直接净增持或者回购股份的行为，在' 申银万国研究所的一位分析师看来，作为大股东增持的手段之一，定向增发通常希望在一' 个股价相对较低的时点进行，因此股市下跌而定增放量也是可以理解的。
上述分析师还指出，无论是参与定增、回购还是直接增持，有着产业资本性质的A股公司大股东在近期的行为已经出现明显的维护股价的意愿。
六成定增破发
统计显示，在过去的11月里，A股宣布定向增发的公司家数创出了年内新高，达到了18家，截至12月14日，今年完成定增的公司共有129家。
而2008年至2011年的年度定向增发公司家数分别是107家、119家、160家、178家，呈现明显的连续增多趋势，虽然2012年的定增数量很可能不会超过2010年和2011年，但已经超过了2008年和2009年全年。
与完成的定向增发相比，定增预案却更加“踊跃”。截至2012年12月14日，共有344家公司公布了定向增发预案，而2011年只有111家，2010年仅仅80家，这意味着今年有定增计划的公司不仅超过了前两年之和，也比去年猛增了2倍多。
不过，参与定向增发的机构或许十分“不如意”。统计数据显示，由于股市的连续走低，截至2012年12月12日，在今年已经完成定向增发的129家A股中，只有26家目前的股价高于发行日，只占20.16%，而目前股价低于发行日的公司则高达103家，比例高达79.84%。
Wind资讯的统计显示，' howImage('stock','2_002272',this,event,'1770') 川润股份(' 002272,' 股吧)成为目前股价低于发行日价格幅度最高的一家公司，下跌幅度高达53.25%。而目前对于其6.30元的定向增发价格而言，参与定增的机构已经出现浮亏。
事实上，类似川润股份这样使参与定增机构出现浮亏的公司占比并不低。
数据显示，截至2012年12月14日，在已经实施定向增发的129家公司中，已有82家公司跌破了增发价，占比高达63.57%。
难阻增持潮
国信证券分析师黄学军指出，低位运行的' 股票 价格使得产业资本比较担心公司融资能力的丧失。随着市场下跌，破净、破增发等股票 不断增多，许多公司开始出现维护股价行为。“在12月份的第一周里，净增持就超过了2亿元，是过去两个月以来的高点。”
而值得一提的是，2012年12月份每周的解禁规模分别有253亿元、266亿元、752亿元、467亿元，合计超过了2300亿元，是今年以来当月解禁规模最大的一个月份，并且年底也是' 创业板解禁潮被延后三个月到期的时点。
因此，在这一时期出现大股东的增持意义重大。而事实上，对大股东的定向增发可以理解为股东的一种增持行为。
统计数据显示，在今年完成定向增发的129家公司中，有77家公司的定向增发对象是公司大股东或者是换股公司股东，剩下的定向增发对象也几乎都是机构投资者，而在上述申银万国证券' 研究所分析师看来，大股东和这些机构投资者显然可以被认为是产业资本的一员。
截至2012年12月7日，产业资本已经是连续第三周出现净增持，累计净增持金额13.42亿元，接近2011年末时的水平；这三周的周均增持笔数更是高达55.3笔，仅上周就有93笔，创下单周增持笔数的历史新高。虽然本次产业资本连续净增持的时间尚短，但综合净增持规模和增持公司的数量来看已经可以视为A股市场有增减持公开数据以来的第四次“增持潮”。
统计显示，2005年至今的8年间A 股市场发生了四次产业资本“增持潮”。
第一次发生在2005年10月至2006年10月。这是A股市场上有相关数据以来持续时间最长的一次增持潮，估算净增持金额164.9亿元，周均增持笔数5.22笔。不过其净增持的背景因素是2001年10月后便一直处于停滞状态的国有股减持以及随后进行的股权分置改革。因此在此期间出现的净增持更多地体现为制度因素而非市场行为。
第二次发生在2008年9月至2008年10月。当时正处于“四万亿”计划提出之前，市场情绪极度低迷的时段。其间包括汇金、' 中国联通、' 中国石油在内的“中”字头公司带领上百家上市公司浩浩荡荡地掀起增持浪潮。其间净增持金额共计24.37亿元，周均增持笔数37.4笔。
第三次发生在2011年11月至今年2月。前' 期指数的持续低迷以及对于2012年的乐观期望同样使得不少产业资本纷纷展开增持计划。在此期间不但仍有汇金、中石化和中神华这些国有企业的参与，' target='_blank' >证监会也在2011年12月份发布《关于修改 上市公司收购管理办法 第六十二条及六十三条的决定(征求意见稿)》，明确鼓励大股东增持，在此期间产业资本的净增持金额达到15.76亿元，周均增持笔数28.6笔。
中金' 公司研究部的分析师汪超指出，由于产业资本是目前A股市场上流通市值的最大持有者，因此其每次方向性变化都会对市场产生明显影响。四次增持潮中股指在之间或之后均出现了较为明显的反弹甚或反转' 行情。
而与直接增持有着类似意义的定向增发的逆势放量，或许也透露出了投资机会。
通常而言，定向增发方案中包含两个重要价格，即董事会预案中的增发底价和最终实际的增发价格。考虑到方案修订、报批需要一定时间，锁定期时间跨度则长达一年，其间股票 市场及公司/行业基本面可能发生较大变化，因此，在' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)分析师郑文琦看来，为了顺利实现本次再融资并为后续融资做准备，上市公司通常会选择积极与投资者进行沟通以维护股价。
由于上市公司在再融资过程中会有控制地释放利好，同时参与增发的机构投资者也会在询价过程中考虑一定的折价因素以留有较大的安全边际。郑文琦就表示，“我们的数量统计也表明，除非在市场极度低迷时期，定向增发价格对于上市公司股价的确具有较强的支撑作用，即使锁定期间确实出现破发，解禁之后机构投资者推动股价回升以实现自救解套的动力也不容忽视。”
由于具有融资诉求的上市公司倾向于释放较多利好，希望以较低折扣价格参与定向增发的机构投资者也会与上市公司进行深入沟通以确保投资收益，因此，除非定向增发完成之前行业、公司基本面发生重大变化，或是市场环境急剧恶化，否则多数上市公司通常不会调低定向增发底价。
