华创视点：政策憧憬推动市场放晴顺水鱼财经

本轮反弹来源于对长期问题权重的下降，以及对短期经济基本面企稳的权重上升，而改变这一比重的核心来自于新政预期。结合近期公布的经济' 数据、政策动态与资本市场的表现来看，市场正在沿着这一逻辑演绎。在明年一季度末、二季度初才能得到数据检验中期经济看法分歧之前，市场运行逻辑来自于估值提升，反弹将遵循从高弹性、超跌到中小盘、主题，再到成长股的路径。

信心推动涨势延续

对政策的憧憬给寒冬中的资本市场带来阵阵暖意，也使得投资者对预期之内的短期经济数据企稳的反馈比此前更加乐观。上周五，在金融板块的带动下，上证综指创下4.32%的近三年单日最大涨幅。受益“农业现代化”概念的农林牧渔、与“新型城镇化”概念相关的建筑建材板块的涨幅均居前列。

政策变量对股市的影响存在一定的换届效应，类似的历史阶段如2002年11月8日至14日的“十六大”。新一任领导人产生之后，股市前期单边持续5个月的下跌即转入震荡调整并逐步上行阶段。当前，新一届领导人对“反腐”与“改革”的表态，让投资者对于未来政策与经济的信心明显增强。

中央经济工作会议15-16日召开，总体来看，今年的中央经济工作会议更加务实，在稳定经济增长与经济结构调整方面制定了一系列的措施。更重要的是，政府给出了推进体制改革的表态，这对经济长期健康的发展所起到的作用更为关键。值得注意的一点是，在今年的中央经济工作会议上，并没有提及GDP增速、CPI增速、新增信贷以及货币增速的目标，而是强调未来以提高经济增长质量和效益为中心。这意味着以往中国过于追求数字目标的增长模式将发生变化。当然，这一目标机制的变化可能会带来GDP增速更加真实，少了水分的数据或出现超预期下滑。在其它包括城镇化、大力发展农业、经济体制改革等方面，虽然会前市场已多有较充分预期，但政策的最终落定仍将对短期资本市场起到进一步提振信心的作用。

经济短中期权重再平衡

最新公布的两个重要经济数据再次验证了短期经济的企稳态势。其一，12日' target='_blank' >统计局发布的全社会发电量同比增速升至2月以来的最高值。从近5年的历史数据来看，全社会发电量当月同比存在明显的季节性波动，一般在9月份创下低点后，在第四季度持续上行。因此，我们对该数据进行季节性调整处理。从季调后趋势项的同比与环比来看，同比呈上升趋势，环比较上月有微弱回落，但仍为正值。用电量的企稳在一定程度上反映了下游工业制造、服务业生产经营状况趋稳。其二，14日公布的汇丰制造业PMI预览指数继续回升，由上月的50.5升至50.9，反映企业家对12月经济景气度继续回升的预期。从分项上来看，海外出口需求相对疲弱，国内新增订单状况良好，投入原料价格增速回落，而产品出厂价格增速上涨，考虑短期需求企稳，从当前的企业家预期来看，对短期企业盈利状况的改善可抱以期待。

抛开对已形成较一致预期的短期经济企稳陆续得到了进一步验证的事实，我们认为中期制约经济需求的去产能与去杠杆问题并没有发生实质变化。但对于整个市场而言，“当前的企稳仅是阶段性还是中期经济复苏的起点”这一问题显然已被搁置了。

QE4引热钱 关注财政悬崖

12日的联储议息会议决定新增每月450亿美元的国债购买，原有扭曲操作终结，QE3的每月400亿美元国债购买延续。从近期数据来看，国际避险情绪有所回落，加之' 美国的流动性再度扩张，两项条件具备，未来热钱流入国内的预期成立，成为短期的利多因素。

当然，从国际市场的表现来看，对于“财政悬崖”问题的关注没有消退。美国经济的核心问题是杠杆率的问题，当前私人部门的杠杆率已经调整到位，但这是以政府部门的杠杆率提升为代价的，也是财政悬崖的问题本质所在。大选以后，政府的经济目标脱离短期化阶段。为了保证储蓄和投资的巩固，牺牲短期利益是值得的，因此财政赤字的削减是大概率事件。由于政府财政去杠杆的持续，即使私人部门杠杆去化到位，叠加财政紧缩的美国经济，其复苏动力也仍然非常疲弱。实体经济对于货币政策的依赖仍会继续，而一旦通胀上行政策退出或减弱，实体经济又会回落。

看好可选消费和超跌周期

在明年一季度末、二季度初才能得到数据检验中期经济看法分歧，之前的这段空窗期，市场运行逻辑线条来自于估值提升。由于不存在所谓真实的或者长期的盈利改善和基本面预期，因此反弹将遵循从高弹性、超跌到中小盘、主题，再到成长股的路径。

中央经济工作会议定调明年继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，各项具体政策落定助力本周市场将延续上行趋势。同时，12月底前仍需警惕美国“财政悬崖”问题下的风险传导。行业配置上，考虑到前期部分周期板块已有较大幅度反弹，加之市场对中央经济工作会议上出台扩大内需、结构减税制度改革方面政策预期兑现，板块配置上相对更看好可选消费以及前期涨幅偏弱的周期性板块的补涨机会。

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