杨玲：明年可能会迎来一轮长牛慢牛顺水鱼财经

星石投资总裁杨玲

和讯网消息 2012年12月15日下午在深圳市深圳报业集团举办了“转折2013——年度证券投资报告会”，本次报告会由《股市动态分析》杂志社与深圳广电集团财经生活频道联合主办，' target='_blank' >英大证券研究所所长' target='_blank' >李大霄、' target='_blank' >星石投资总裁' target='_blank' >杨玲、深圳大学金融学教授郭茂佳等嘉宾出席报告会并做了主题演讲。与会嘉宾普遍认为A股已在1949点筑底，2013年有望成为A股的转折之年。

星石投资总裁杨玲在主题演讲中认为，从明年开始，未来2—3年内可能会迎来一轮长牛慢牛，虽然不可能像2007年那样一飞冲天、波澜汹涌，但是，就价值投资者们来说的话，是一个比较好的投资时点。

她指出，年底的经济工作会议，包括明年的一些重要会议，将为未来指出一致性的一个预期的好的一些板块，作为'私募基金这一块，可能就不太方便说的太详细了。

以下为演讲实录：

今天我来了以后很感动，哇，现场这么多听众，这个大大出乎我的意料。怎么说，总觉得这个阶段还是属于熊市的最后阶段，但是到了深圳，果然觉得可能跟其他地方的股民不太一样，因为毕竟可能是经历了数轮牛熊，对在底部区域的时候更勇敢、更容易去听一些可能不太主流的观点。所以，我感动之余总觉得在这里应该说点真心话。

我记得我原来提过一个，就是刚才咱们主持人也介绍了，提过一个，就是在2000点之下可以进行宝塔式建仓。这个观点一直被认为是相对比较乐观的一个观点。但是刚才我又听了咱们李所长的观点之后，我又觉得跟李所长相比，我们可能还没那么乐观。

首先，我想介绍一下我们作为一个投资机构的观点。我们原来都是在公募基金干的，追求的是相对回报，就是要比指数跑得快，跌的时候比指数跌得慢。

后来我们四个人从公募出来，去做'私募基金，希望做的是一个追求绝对回报的产品。追求绝对回报的产品，就是要严格控制下行风险。这也是为什么在2000年左右大家有所争执，观点有所不同的时候，我们的观点反而显得乐观了。因为对于我们来说，我们更关注的是我这里建仓的最大下行风险有多少。因为我们给我们自己定了一个下行风险的具体数量指标，这个指标是什么呢？我在任意一个点上，任意一个时点，因为我们每个月有一个开放日，有一个净值，在任意一个时点时候连续6个月下行风险在10%以内。那么如果要做到这一点，你必须做好风险预算，因为你事后的砍仓作为风险控制可能就没有那么容易了，因为有的时候连续突破下行风险线的时候，就要遭受被动的砍仓。这也是为什么在某些点上' 大盘涨高了以后，私募相对比较保守；大盘相对低的时候，或者说在下行的过程中，私募显得' 业绩要稍微好一点。

下面说一下我们的观点：

第一，做' 股票 市场坚定的少数派。

那个时候产品发出去以后踏空了，踏空了以后客户非常愤怒，打电话过来进行申讨，我把钱交给你，我想一年翻两翻，从5000点到6000点，你给我踏空，比起主流的来说差远了。在这个时候就有不同的投资目标，可能大家水平都差不多，但不同的投资目标会促使你做出不同的投资决策。就我们来讲，如果我考虑到严格控制下行风险，这样一个重要的投资目标的时候，我就可能不去想我一定要逃顶，就是我一定要空仓的时候，或者说仓位降低的时候一定要在顶部，这不是我的第一目标，我的第一目标是如何将我的净值控制在下行风险在10%以内，这个时候做反人性的投资决策就显得不那么难了。

到了2000点左右，当时击穿2000点的时候，正好我也是在另外一个节目上，主持人就问说这一块你怎么看？我们觉得这时候我还是考虑的是下行风险。主持人问，你觉得要涨，涨的理由是什么？当然我们刚才听了李所长很好的讲演，理由相对也是比较充分的，其中有很多我本人也是非常认同的。但无论如何那个时候促使我们做出投资决策，或者是' 投资策略重要的还是如何控制住下行风险。所以我这里面讲的，包括接下来讲的，还是在去计算。在这个点位上我去建仓，下行风险是否能控制得住。2000点一下，非常悲观的假设，当然这个概率很小，但是也许可能会发生，如果2000点跌到1600点的时候，你的净值是不是还是能控制在下行风险在10%以内，这个非常重要，看似过分保守了，但是就我们来讲很重要，因为私募还是有一个砍仓线，这个可能跟大家如果自己去做股票 、做投资也有一定的关系，你是否能够坚持你的投资纪律。如果你在底部区域，你的下行风险控制的一直很好的时候，你才能够不断的去进行投资，不至于说在最顶部的时候开始打太极了，不再去看很多有投资价值的股票 了。所以，下行风险那个时候是我们最关注的。我当时提到一个比较简单的比喻性的策略，但是如果我们在2000点，当时我们认为最多跌到1600点，那么进行宝塔式建仓，比如每跌100点，我们建仓20%；即使跌到1600点，你的平均建仓还是在1800点，你的下行幅度还在10%以内。当然如果现在没跌下来，跌到了1900点，也许波动一下还要往下行，到了1800点，那也可以，你仓位没有满仓也不要紧，因为你挣钱了。股票 市场的机会，未来的机会只能越来越多，不会越来越少，尤其是它如果真的反转过来的时候。实际上你在整个过程中心态是平稳的，能够坚持自己的投资纪律，这一点我们觉得相对是比较重要的一点。所以，有的时候可能还是股票 市场坚定的少数派才能容易做出事后看来相对比较正确的判断。

就我们来讲关心的是下行风险，那么我们就要去回顾为什么中国的股票 市场从2007年6000点，到现在五年多了一直处于一个长周期的下行？我们认为基础性的原因有两点：一是中国的股票 市场原来就是实验场，我们领导说先开起来看一看，好了就继续，不好就关掉。这样一个角色和定位，使得股权分置，就是参与里面的，实际上还是在做类似买卖游戏的这样一个动作；二是流通股的股数非常少，整体的规模相对比较小，那么现在呢？其实大家都已经非常明显了，股票 市场将来要作为，或者说直接融资将来要作为主流的融资体系之一，非常主流的融资体系之一，股权分置改革之后，股票 市场除了金融资本以外，产业资本也将进入到里面去。

在这个过程中，整个流通股的规模我们这里做了一个表（见PPT），当时去统计的是从2007年到2012年，就是近期它的规模增加，这个算的是8倍，但是不同的统计口径不一样，得出结论不一样。有的是10倍，就是流通股的规模由8倍到10倍，有这样大的一个增加，实际上是一' 个股票 市场作为实验田到它成为相对成熟的市场，或者成为主流的融资体系之一，这样的一个转变的过程中。流通股的规模大幅增加，估值中枢也会有一个大幅增加。这一点回答了一个疑问，大家说IPO这么多，增发这么多，源源不断的去融资，所以股市还会跌个不停。这是一个原来大家的主要疑虑。但实际上这么大规模的流通股扩充已经结束了，也就8—10倍这样一个过程结束。所以，在2007年到现在漫长的熊市过程中，经历了估值中枢的下行。而我们认为这个过程基本结束了。

第二，经济下滑与全流通引发两次股市下跌。

我们原有的经济模式发生了改变，原来是出口拉动和投资拉动，这样的一个经济模式未来可能会发生一些转变，这样的转变将意味着原来GDP的高增速有可能在未来以中等增速进行那么在这个过程中必然意味着企业未来的盈利预期将会出现下调。

我们看到一个是2008年、一个是2011年，共两次。第一次是大盘股泡沫的破裂，第二次是小盘股，主要是以' 创业板为主的小盘股的泡沫破灭。这两个过程中，其实是提前消化了经济增速要逐渐回落的这样一个过程。这个过程中，我们认为现在也消化得基本完毕，当然有一点大家分歧比较大的，那就是投资拉动这个模式是否还能持续？如果持续，是一种走势；如果不能，那是另外一种走势了。所以这一块还是有分歧，我们认为现在是不是就反转完毕，进入了大牛市？这一点我们可能还没有那么乐观。但总的来说，我们觉得股票 市场向上转折的条件已经初步成熟了。我们的这个观点其实跟李所长的观点基本相似。一是刚才提到了估值中枢的下行已经基本完毕了；二是市场普遍相对是比较悲观的；三是大家相对比较关注的牛市的启动点在哪儿？当然了，那个时候我们在做这个报告的时候，还没有想到周五的那个事情发生，但是我们总的觉得，可能现在就开始一轮波澜汹涌的牛市还需要观察一下。那么，我们的观点是什么呢？通胀的制约可能在四季度还不能完全消除，货币政策的大幅放松还有一些制约条件，这是我们的一个观点。但就现在来看，可能业界还有一些分歧，大家的想法可能还有一些不同。这是使我们相对还犹豫一点的原因，因为毕竟我们还是关注下行风险的，所以这一块我们觉得还不能完全确认，还需要到明年，或者明年一季度再观察。

但无论如何，我们认为从明年开始，未来2—3年内我们可能会迎来一轮长牛慢牛，虽然不可能像2007年那样一飞冲天、波澜汹涌，但是，就价值投资者们来说的话，是一个比较好的投资时点。

未来，我们觉得年底的经济工作会议，包括明年的一些重要会议，将为我们未来指出一致性的一个预期的好的一些板块，那这些我们作为私募基金这一块，可能就不太方便说的太详细了。

好，谢谢大家！

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