孙贤兵：2013年首选万科A新华保险等九股顺水鱼财经

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高盛/高华中国策略分析师孙贤兵

和讯" 股票 消息 12月21日，" 高盛举行2013年中国经济及市场展望策略会。和讯" 股票 对此次媒体见面会做了独家网络直播报道。

在会上，高盛/高华中国策略分析师孙贤兵表示，2013年股票 策略为上半年偏周期，下半年偏成长股的行业配置。

孙贤兵表示，考虑到明年上半年经济逐级复苏，CPI上行压力很小，对周期品股价表现是比较有利，而下半年经济增速很难上一个台阶，同时CPI和房价边际风险加大，同时明年年底三中全会将更多探讨中国中长期结构性改革，更加有利于成长股的投资，一次明年投资行业配置策略上半年偏周期，下半年偏成长股。

孙贤兵表示，投资首选的行业一是建材，主要涉及到水泥，这也是周期股，因为受益于经济周期复苏，二是房地产板块，在未来一个季度左右比较看好，短期内房地产行业基本面还不错，同时政策风险相对不大，因为房价的涨幅和2009年相比还是处在一个比较温和的状态。

孙贤兵表示，大金融行业建议超配" 券商保险，标配银行，在首选股方面，上半年倾向于周期性的五只股票 ，包括万科A、" 中国北车(" 601299," 股吧)、" 招商证券(" 600999," 股吧)、" 新华保险(" 601336," 股吧)、" 海螺水泥(" 600585," 股吧)，下半年更多考虑到结构性改革收益的股票 ，包括" 鱼跃医疗(" 002223," 股吧)、新华保险、" 中国国旅(" 601888," 股吧)、" 华录百纳(" 300291," 股吧)、" 东阿阿胶(" 000423," 股吧)。

以下是演讲实录：

下面看一下行业偏好。这里主要涉及到股票 投资，应该和股票 市场实体行业的变化不太一致。股票 市场一要有预期，二要有各个行业的推动力。但大逻辑，我们明年上半年是偏好于偏周期性的板块和行业。下半年是偏向于成长性的行业。大的逻辑单季度GDP增速在8.4%的峰值，4季度有所回落，CPI下半年更高一些。从周期性要考虑到经济复苏和政策的潜在压力，也就是说CPI和房价的继续上行，在明年上半年经济逐级复苏，CPI上行压力很小，对周期品股价表现是比较有利。下半年经济增速很难上一个台阶，同时CPI和房价边际风险加大的情况下，同时考虑到明年年底三中全会更多会探讨中国中长期结构性改革的机会，那种探讨更加有利于成长股的投资。中国从长远时间来看，还是要逐步降低这种投资在经济当中的一个主导地位，更多是侧重于结构性的改革和消费。所以，我们上半年偏周期，下半年偏成长股的一个行业配置。

四、具体到一些核心的行业，我们现在首选的有几大行业。一是建材，主要涉及到水泥，这也是周期股，因为受益于经济周期复苏。二是房地产板块，在未来大约一个季度左右，我们也是比较看好的。房地产今年已经有很好的超额收益，但是在短期内，行业基本面还不错，同时政策风险相对不是那么大，因为房价的涨幅和2009年相比还是处在一个比较温和的状态。当然局部地区像北京四环内，核心城市的核心区域房价涨幅大约有20-30%，但是北京如果关注一些主流区域，像五环左右，如果你们有兴趣可以关注龙湖天街和金地朗悦，这些房价的涨幅可能也就十几的涨幅，但是看更远一些，比如跟踪他们的新盘销售，峰值在17000-18000之间，跌到11500左右，现在修复到13000左右，所以，我们总体认为房价修复和上涨是温和上涨，而不是像2009年急剧上涨，当时北京一年就有60-80%的涨幅。所以，我们最近对媒体报道的这个信息认为稍微有一点点放大了它的影响，但是我认为这个涨幅还是比较温和的，但是方向性是比较明显的。因为经济在复苏，收入也在温和上涨，包括房地产行业自身的供应也有所短缺，因为存货在下降，所以房价还是在上行通道中，只是这个斜率比较好一些。这也是有利于房地产股票 的投资，因为它的政策传导过来时间会靠后，所以，房地产板块产生超额收益的时间会相对更强一些。今年年初以来，房地产板块已经有很好的超额收益。

基建投资，直接受益的一些行业和板块我们没有提出来。未来一到两个季度，基建投资的同比增速还是相对高位，制造业投资和房地产投资大体没有太大的变化。未来两个季度增量的贡献还是来自于基础设施建设，这中间像有一些收益的，比如说铁路相关的中国北车这一类。

大金融，我们建议超配券商保险，标配银行。大家关注基金的情况可以看到，国内公募基金对银行都是严重低配的，所以我们建议标配17-18个点，比市场乐观很多。同时我们考虑到对整个市场正面看法，我们对相对于" 业绩弹性更好一点的券商和保险持有更乐观的态度，超配券商保险、标配银行。

消费类行业，在三个星期前我们出策略报告的时候上调证券，同时把医疗保健下调到了标配，一是考虑到医疗保健相对沪深300的估值水平在过去几年高位，估值吸引力比较小，盈利增速也相对比较稳定，所以有一个下调。相对而言食品饮料板块，我们觉得它估值水平在10倍多一点的水平，相对沪深300估值溢折价在过去5年是处在一个均值状态，所以对长期消费品来说，由于事件性驱动导致的股价急跌，如果是消费型偏好的基金公司还是中长期介入的逻辑。大致我们认为还是偏周期一些，我们对一两个成长股还是有一些偏好，但是核心还是大周期和偏金融类的行业。在消费中的可选消费和必选消费，我们倾向于可选消费。

由于今年或者明年的宏观背景是温和复苏，与2007年、2009年强劲复苏背景不同，强劲复苏在股票 投资方面，可以越过早周期的一些周期品，直接投中周期和后周期的品种，但是温和复苏传导机制比较慢，需要一年时间才能传导到上游的价格变动等等。所以，我们对周期品的偏好有一个前提，周期性行业基本面明年必须要看到业绩的复苏，只有看到业绩复苏才能推动估值扩张，而不是说只有属于周期品就直接超配，不考虑行业基本面是比较难以操作的。我们对有一些行业基本面处在长期去产能的过程中的，这样很难跑赢刚才我们提到的大金融、水泥等这类的周期品。所以，我们的板块配置基本是这样一个逻辑。

五、首选股。这在三个星期前发行业展望时提到了。上半年我们倾向于上面这五只股票 ，比较适应于周期性复苏的，包括万科A、中国北车、招商证券、新华保险、海螺水泥。下半年更多考虑到结构性改革收益的股票 ，一些医疗的标的和传媒、消费类的一些标的，包括鱼跃医疗、新华保险、中国国旅、华录百纳、东阿阿胶。

这是我们策略投资的全部内容，总体是比较积极乐观，上半年偏周期，下半年偏成长，最后补充一句。过去这两周股价涨幅比较可观，大概有10%，从策略角度的观点，我认为它是绝大部分反映了4季度的经济复苏，同时一小部分反映了国家最高领导层的一些南巡讲话带来的对改革的期待边际在变好，但是对明年我们宏观经济预测一、二、三季度银行业同比增速进一步扩张，股价还没有充分反映。所以，我们认为虽然股价上涨比较急和比较快，我们认为在未来看三个季度或一年，我们还是可以看到进一步的上行空间，也就是我们所预计的还有10%的涨幅。

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