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宏观研究员蒋成杰
和讯股票 消息，" 首创证券2013年投资策略报告会于12月28日在北京举办，和讯股票 全程关注该会议的报道。和讯股票 全程关注该会议的报道，首创证券宏观研究员蒋成杰发表了题为《经济临困境，改革促破局——2013年宏观报告》的宏观经济报告，在报告中蒋成杰认为此次反弹为周期性的反弹，GDP增速明年会达到7.9%-8%左右，区域城镇化差距较大，城镇化是经济发展的结果不是动力，为了经济发展的问题是购买力的问题，制造业产能过剩也是未来的持续存在的一大问题，尤其是出口行业。房地产市场供需已经出现平衡，市场将出现分化。以下是嘉宾讲话实录：
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蒋成杰：大家好！我是研发部的宏观研究员蒋成杰。今天我先讲宏观方面的一个内容。 我的报告是《经济
1、周期性因素推动反弹
这是我们总体的因素，我们认为2013年基建会好转，消费略有提升，出口有所复苏，因为我们认为2013年欧洲经济将出现正增长，2012年的时候大概是-0.4%，2013年有可能到0.3%左右，由于欧盟经济的好转可能带动我们出口略有回升比今年稍高。
整体四个季度经济增速是7.9、7.9、7.8和7.6，7.6这个预测是市场上偏中性的一个预测，高的有8.1、8.2的，低的有7.5的，我们解读中央经济工作会议的精神认为现在整体会保持一个中性。
我们认为通胀逐渐走高，四季度略有回升，整体认为通胀后续出什么政策我们会再调解。整体政策，我们认为今年提的是积极财政政策和稳健货币政策，我们的观点有点不太一样。我们认为财政政策不怎么积极，货币政策略宽松，认为财政政策不积极主要是中央经济工作会议对财政政策定性一个是减税，一个是节约政府的一般性开支，这里没有提扩大财政支出，所以我们认为不能完全定义为积极的财政政策。中央经济工作会议专门提到要降低社会融资成本，我们认为要略宽松才能降低。年中经济工作会议在7月底召开时，认为经济和货币政策要稳健一些，所以后期我们认为的一些调存准和降息都没有实现，央行以公开市场操作为主调节流动性，但社会融资成本没有下降，基本保持比较高的状态，所以我们认为社会融资成本下降必须要降准才能导致它的下降，降息则要继续看看，因为明年的不确定性比较多。
降准和降息的时间点我们认为会在二季度靠后一点，为什么这么判断，因为下半年的通胀有多高大家都不好说，我们认为通胀在2014年会出现本轮的高点，央行会保持相对稳健，如果确定了通胀比大家预期要弱以后央行才会采取行动。
2、风险
有可能超过我们预测的7.9达到8以上，主要还是因为基建。最近几个月发改委批了一些项目，导致投资出现一些惯性问题，明年上半年换届完成以后，如果政府出现城镇化的号召，地方政府还有投资基建的冲动，导致明年上半年增速比我们预期要高一些。还有房地产的问题。所以，我们认为明年上半年有可能比我们预期要高，这种风险存在，如果风险高的话政策会出现略微收紧，政府还希望把经济稳定在7-8%之间这样一个稳妥的状态，不要波动太大。
下半年通胀值得我们担心，如果政策收得过紧，经济在下半年会出现回落，这种回落略超预期会有一些影响。最终说的风险是美元指数，我们认为美元指数有可能出现先降后升的状态。
3、周期性因素推动反弹
在前两者中复苏和过热都比较长一些，2009年刺激导致复苏和过热都很快，但衰退和滞胀的时间明显要长。我们认为是欧债危机和房地产调控延长了衰退的时间，从今年第四季度和明年一、二季度会推动企业出现补库存的状态。这是我们的判断。
4、城镇化任重道远
我们看到东中西部城镇化差距比较大，东部是60%以上，西部40%多，城镇化和经济发展有关，虽然中央有一个口号认为城镇化是最大的内需，但是我们认为城镇化是一个结果，而不是一个动力，最终的城镇化是来自于经济发展，我们可以看到右边图中显示，前期的城镇化一个是经济的高速增长，再一个是户籍制度的放开。从2004年以后我们的城镇化水平和经济增速表现出密切相关性，2004年以后户籍制度虽然存在，但在二、三线城市的户口问题不是大问题了，人员可以自由流动，导致出现了大的问题。所以，我们认为未来城镇化和经济发展还是相关，如果经济增速在放缓，过去十年城镇化年均增长1.4%，未来可能会下降到1以下。
其实城镇化和经济增速的关系有时候会脱离，比如陷入中等收入陷井的国家，阿根廷和巴西是典型的例子，他们的城镇化率，阿根廷是90%，巴西是80%多，他们的城镇化率都非常高，但是有一个典型的问题，他们城市中的贫民窟特别严重。城镇化并不一定会带来多少需求，这里不光是人的问题，还有购买力的问题，我们认为是有空间，但是如果没有购买力，这种需求就是隐性需求释放不出来，所以城镇化还是任重道远的事情。
5、制造业产能过剩
以前我们一直在提，这次中央经济工作会议专门提到产能过剩问题作为明年工作的重点。我国的产能过剩，一般流行说法是工业化水平要高于我们的城镇化水平，这也是正确的。尤其是出口快速的发展包括房地产的快速发展带来重工业需求增长很快，导致我们的制造业投资增速保持较高。过去十年我们制造业增速35%，房地产、出口、消费都比较低；近期产能过剩的问题首先出在出口商，过去我们10年平均出口增速22%，今年下降到7%点多，主要是因为我们制造业是以可贸易品为主，下降非常明显。房地产是不可贸易品，而制造业是可贸易品，我们生产的很多工业品都可以出口，这对我们的影响比较明显。
产能过剩还有几个机制问题。一个是出口，刚才讲过的。还有一个投资石化类和机械类的，都有可能带来GDP的增长，所以地方政府对此很热衷，招商引资最关注的就是这些项目，所以地方政府会在土地、税收等方面做优惠政策，推动一些制造业企业做投资。包括我们制造业企业首先追求的是规模而不是利润，所以，导致我们的制造业库存问题还是挺严重的问题。虽然要解决，但是我们感觉还是比较漫长的一个过程，虽然说最近我们看到右边这个图，工业企业的资产利润率和保值增值率出现大幅度下降，但是现在听说地方对于上大项目还是很有冲动的，所以我们感觉制造业的影响会持续存在，解决难度比较大。
最后说房地产，整体我们判断房地产供求接近平衡，但一、二、三线城市将出现分化。现在商品房一年销售接近一千多万套，从需求来说，包括结婚、新增城镇人口、改善需求我们测算也就是一年一千多万套的需求；我们的保障房说是要建3600万套，我们认为完成的难度比较大，但是悲观估计完成一半是没有问题的。所以，我们认为供求量接近平衡，但一二三线城市分化会比较大，一线是供不应求的状态，二线城市是供求平衡，三是供过于求的状态。增速来看，一线城市保持回升，二线城市是增速平稳，三线城市是下滑。从这一点上我们感觉三线城市风险更大一些，一线城市风险不是太大，因为一线城市聚集了过多的资源，将会在房价上体现出来，包括教育和医疗，甚至行政方面的一些资源上体现出来。所以，我们认为会出现一种分化。
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