邵帅：市场整体下跌空间非常有限顺水鱼财经

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策略分析师邵帅

和讯" 股票 消息，" 首创证券2013年投资策略报告会于12月28日在北京举办，和讯股票 全程关注该会议的报道。和讯股票 全程关注该会议的报道，首创证券策略研究员邵帅发表了题为《制度红利+" 业绩改善 双主线布局投资——2013年A股市场投资策略》策略报告，在报告中邵帅认为明年市场处于是经济周期和政策周期的共振的时点上，货币政策已经发生转向,企业盈利有望温和改善，市场整体下跌空间非常有限。

以下是嘉宾讲话部分实录：

关于企业盈利，我们认为今年三季度是企业盈利阶段性低点，从四季度以后到明年上半年认为上市公司利润出现温和改善格局，从同步指标可以看出，在9月份以后工业企业利润总额的同比增速已经连续三个月企稳回升，预示着今年4季度非金融企业利润增速会出现显著增幅收窄的局面，明年预计将会有5-10%的增长。从毛利率的情况也可以看出，PPI-PPIRM增速对企业毛利率有一定领先作用，三季度的时候企业毛利率下滑力度非常有限，到四季度会出现温和改善的局面。

市场估值考察的时点是在2012年11月底到12月初的表现，市场总体估值到底是高估还是低估，合理不合理，分歧是比较严重的。从我们研究得出结论看，我们认为目前市场估值是比较合理的，存在一些低估的状况。这也是发动" 行情的基础。合理性还是有待于思考，如果和" 港股进行比较合理性还是有一定的提高。在12月份的时候，A、H股负溢价" 个股数在25只左右，2008年仅10只左右，实际上这个数目增加还是挺多的。这说明什么问题呢？我们认为这一类蓝筹股实际上已经有低估的因素在里面。所以，对于中长期的资金来讲已经具备了一个比较性优势。

现金股息回报率超过一年期定期存款上市公司数目在不断增多，尤其在2010年以后上涨非常明显，其实我们从最近这一两年的情况来看，投资者对于理财产品包括" 信托的热捧，市场的投资理念还是在发生变化，可能有更多的人去认可，要在一个阶段性的时间内获得一个稳定性的收益，大家在个人资产逐渐增加的情况下进行资产配置的要求。我们觉得现金分红的上市公司的家数逐渐增多，对于这一类的价值资金在股市中的可选择的品种也是在不断增多的，从这个角度来说，股市吸引力也在不断的提升。

我们没有简单拿前期破净的个股数进行比较，因为我们考虑的是整体性，从市值角度来理解的。所以，我们把分布在不同市净率区间的不同的个股占市场总市值的比例进行了分布，绿色线是2012年的。我们看到12月初的阶段，低市净率估值分布的情况，比2005年6月和2008年10月的时候高，从稳定性角度来讲，市场估值稳定性可能比前两次的低点还要高，1900-2000点的水平真的是一个历史性底部区域，当然不能说是绝对低点，这有一个情绪问题，但是在不出现一个特别超预期风险的情况下，从明年来看市场底部空间应该在这个位置。这里做一些统计的时候，大概也是在12月份的时候做，当时也有一个观点在强调市场整体下跌空间非常有限。

  从动态的角度，对卖方盈利的状况进行了一个比较。下半年以后市场整体估值并没有明显的变化，市场下跌主要是因为企业业绩下滑造成的。目前这种市场的估值下调已经接近尾声，空间确实非常有限。所以，从这几个情况来分析，我们觉得随着刚才提到的这种改革预期对于市场信心的回升，明年市场在信心提振下，估值修复是主要运行的逻辑。

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