图解庞大的外汇储备反成包袱 瑞士央行面临进退两难顺水鱼财经

" 瑞士央行(SNB)可能得等上数年时间才能开始缩减庞大的外汇储备，担心现在动手可能导致" 瑞郎再度升值并损及出口商。

在可以安全无虞地出售外汇储备之前，首先得确保出口驱动的瑞士经济已经站稳脚跟，这使得瑞士央行在开始撤回宽松货币政策的央行队列中只能排在后面。随着" 欧洲央行(ECB)及" 美联储(Fed)朝向政策正常化迈进，市场已经开始思考瑞士央行庞大的外汇持仓会变成什么样子。瑞士央行外汇持仓与瑞士国内生产总值(GDP)之比接近120%，居世界之冠。

美联储、" 日本央行及欧洲央行的外汇持仓与国内产出之比率则是相形见绌，令人担心瑞士央行可能会蒙受" 汇率波动的损失。这应该会加大来自联邦和州政府的压力。瑞士央行向这些政府支付其获利。

不过，

瑞士央行不太可能连续几年削减其资产负债表规模。该行资产负债表在10年里增长六倍，至7,750亿瑞郎(8,000亿" 美元)。外汇储备——主要是外汇、债券和股票 ——在其中占据了很大份额。为了压低瑞郎，保护本国以出口为导向型的经济，瑞士扩大了外汇储备规模。

瑞士央行不太可能出脱黄金持仓，而且瑞郎投资所占比重微乎其微。该央行拒绝置评。倘若瑞士央行开始出脱海外债券和股票 持仓，则将面临一个问题：必须先将所得收益兑换成瑞郎后才能取消这些仓位。

St Galler Kantonalbank分析师Thomas Stucki称，“收缩资产负债表是不可能的。要想这么做，他们就得回购瑞郎，这会再度提高瑞郎的价值，而这正是瑞士央行想避免的。”该分析师曾在瑞士央行负责管理货币储备。

没有警告？

随着" 欧元崩溃的担忧消退，欧元兑瑞郎在过去六个月上涨6%。尽管如此，但如果像朝鲜半岛紧张情势这样的地缘政治风险再现，瑞郎可能很快走强。该央行发布外汇储备详情时，立即就会发现出售资产的情况，从而可能引发新一波追捧瑞郎的" 行情。

议会金融及经济委员会成员Thomas Aeschi称，“当其他(央行)开始缩减资产负债表时，对瑞士央行而言将是采取同样做法的契机。但如果其直接推进，瑞郎将会变得过于强势，我们的出口商会再度面临问题。”

许多分析师认为，

在欧洲央行开始收紧扩张性货币政策前，瑞士央行会按兵不动。" 欧元区较高的利率，会降低避险瑞郎的吸引力。但瑞士央行过去就曾让市场大跌眼镜，在2015年1月突然宣布弃守欧元/瑞郎1.20下限，所以这回也可能在开始政策常规化之前不给任何提示。

瑞士央行有可能因本国经济及出口改善而获得回旋空间，并开始自行升息。如果瑞士的资产管理公司恢复对欧元区的投资，而不是将资金兑换成瑞郎汇回，也将是一个正面信号。这种长期趋势可能要比近期瑞郎兑欧元走软更让瑞士央行确信，开始回撤其投资是安全的。

即便是瑞郎再次兑欧元跌至1.20水平，瑞士央行在缩减投资时无疑仍会保持超级谨慎态度。目前瑞郎兑欧元报在1.1350左右。SGKB的Stucki称，“瑞士央行现在进退两难。他们或许能从资产负债表中的这里或那里削减个数十亿美元，但至少未来几年，他们还需要保持。”