沪综指或挑战前高2478点顺水鱼财经

' target='_blank' >万联证券研究所宏观策略部

进入2013年以来，指数以一种大阳线伴以强势调整的方式继续向上，屡创新高。' 沪指整体涨幅较去年12月趋缓，而行业上也不再是周期类的一枝独秀。展望后市，在增量资金入市支持下风险偏好将得以延续，沪指站上2400点应是大概率事件，甚至将会挑战去年2478的高点，盘面上周期和防御板块内部的分化将继续成为2月份的主旋律。

以当前的市场环境来看，整体格局还是偏暖，一些长期问题短期内不足以发酵成为风险因素。处于缓慢回升阶段的中国经济，对于复苏的证伪至少要到二季度；同时，资金面相对宽松，通胀并未显著上行到需要货币真正收紧之时，全球资金配置的重心正在转向' 新兴市场的股市（包括A股），而来自海外的风险多是有惊无险。安倍上台后直接将日本通胀目标从此前的1%提高到2%，推出的日元开放式QE对全球货币环境和东亚出口环境都有重大影响。和美联储的QE有所不同，由于日本人口老龄化导致的投资机会稀少，日本的基础货币扩张不太可能转化为国内广义货币供给，而将涌入国际市场。去年12月以来，资本加速流入新兴国家市场：新兴国家货币短期贬值+新兴国家外汇储备普遍回升，' 港股和A股的上涨都受到此影响。2013年，新兴市场仍将面临资本流入压力，全球市场的风险偏好可能会较2012年进一步提升，通胀压力也会进一步加大。

全球资金面宽松的背景下，QFII和RFII为代表的增量资金流入有助于A股风险偏好保持向上。在QFII和RQFII扩容引入大量资金之后，监管层又积极考虑单独增加1000亿元RQFII投资额度专项用于台资金融机构，研究允许在大陆工作和生活的台湾居民使用人民币直接投资A股市场。海外资金对A股的看好从高盛抛售工行股份结果可见一斑，28日高盛通过场外' 大宗交易方式减持工行H股股份，套现约10亿美元。外媒报道显示，此次抛售股份获得了两倍的超额认购，而折价率仅为3%属于偏低水平，直接反映了以工行为代表的' 中国银行股受到资金青睐。

从市场参与者结构来看，筹码集中度正在提升，有利于' 行情的演绎。中登公司最新披露的' 数据显示，上周新增A股开户数环比小幅增长，连续三周回升并创近七个月来新高；持仓账户数继续回落，为连续第九周环比下降。从反弹以来的开户和持仓数据看，A股市场的场内投资者在不断减仓，而场外投资者则不断入场，市场的筹码集中度很可能持续上升。场内外投资者交易行为差异反映了经过熊市的投资者和新进投资者之间看法的显著差异，而市场整体上扬体现了新进投资者乐观预期影响远超场内投资者谨慎心态的影响。

今年以来，行业上有一个显著的特点：周期类和防御类板块内部出现分化。截至1月30日，今年涨幅最大的三个行业分别是国防军工、银行和医药，分别代表了概念股、蓝筹股和消费股。其中食品饮料的垫底和医药生物的领涨是值得关注的事情，白酒的“飞流直下三千尺”和生物医药的持续超配形成了鲜明对比，大量资金在流出白酒股之后投向了消费股的另一大阵营医药股。周期板块上，年初以来有色金属是除食品饮料之外表现最差的板块，建筑建材则是倒数第三，' 业绩差是这两个行业的共性。从以往来看，经济在复苏早期时，有色金属都是周期板块中上涨的急先锋，但这一次异常疲弱。我们认为，消费中白酒的萎靡和周期中有色的困顿背后都反映出中国经济增长模式的嬗变，白酒和基建往往和政府投资紧密相关，有色金属作为上游资源类商品和产能的扩张有关，在整体长期去杠杆的背景下，即使新一轮的经济周期启动，它们也很难重演过去疯狂的增长。

展望2月，春节之后通胀压力可能成为扰动市场的主要因素。' 两会之前改革预期和政策预期都将是市场的“心理支撑线”，房价上涨带来的调控加码预期和通胀上涨带来的货币紧缩预期则是两个扰动项，指数在靠近去年高点附近风险会逐步加大。行业配置上，地产的政策压力大于银行和' 券商，存在抛售压力；同时随着业绩公布密集期的来临，更需要谨防绩差板块地雷带来的冲击。