投出小米、滴滴、ofo的投资人也曾“错过”顺水鱼财经

6月23日，小米在香港四季酒店召开全球售股新闻发布会，小米在港交所敲钟的日期已经近在咫尺。

站在这个时间点回望，不到8年时间，小米创造了一个奇迹。2010年，" 雷军拉上几个兄弟共同创办小米，次年推出第一款手机，在市场上迅速引起声响。小米招股书里说，2012年，小米的年销售额突破10亿美元，2013年成为中国大陆出货量排名第一的智能手机公司，2014年销售额突破100亿美元。

2011年，在小米的第一个手机未面世之前，当时还在" 淡马锡做投资人的" 刘毅然和同事一起主导了淡马锡对小米的B轮投资，2012年C轮时再次跟投。

回想起来，" 刘毅然觉得投后三年，小米的表现几乎完美做到了最早期投资人的“乐观假设”。“很少有公司能够匹配投资人的乐观假设。创始团队在最初都会说一个愿景，但一般达不到。”刘毅然对全天候科技表示。

7年后面对记者，刘毅然仍把小米当作是自己投资生涯的代表作。

小米是刘毅然在成为投资人近两年后参与的项目。2009年，他加入淡马锡TMT投资组，前两年，他交了不少学费才摸索出自己的投资方法论，并用在了投资小米身上。

加入淡马锡之前，刘毅然在美林投资银行上市并购组工作。“在投行工作和做投资人最大的区别在于，投行做的是一锤子买卖，不用为最终结果买单，而投资人是要为结果买单，钱投出去，一定有结果来证明对错。”刘毅然说。

加入淡马锡的早期，他花了很多时间进行思维的校正学习。他调侃说，如果不是淡马锡这样的大公司，他交的学费会让小机构损失惨重。

在淡马锡7年，投了小米后，他还捕获了不少" 好项目，比如滴滴、" 大众点评、VIPABC、" 一起作业、" 爱屋吉屋、菜鸟等。

在大公司强调团体，淡化个人的情况下，刘毅然慢慢觉得成就感不足，他想追求" 王刚和程维、" 刘芹和雷军这种早期并肩作战，将来能携手敲钟的经历体验。

2016年，刘毅然离开淡马锡，加入刚成立2年的" 元璟资本成为" 合伙人，并主导投资了ofo、" 思必驰、" 车和家、猩便利等项目。

投资小米的幸运与遗憾

回过头看的时候，刘毅然觉得投资人最终能够找到高回报的项目，主要是有三方面的原因，有别人接触不到的资源、运气、勤奋。

投资生涯起步时，刘毅然靠的就是勤奋加一点运气。在2010年底，正值移动互联网兴起的早期，刘毅然和同事开始研究全球互联网模式。他们得出三个结论：移动互联网早期利润池在硬件而非软件；苹果代表的垂直整合模型是能给用户良好的体验的最优模型；手机通讯录是最好的社交。

在刘毅然接触到小米的时候，他发现雷军说的故事和他们的研究结论非常接近。“雷军当时和我们说，我要做中国的苹果，而且要用做电商的方式做这件事，还要做米聊。”

2010年，苹果公司势头强劲，产品屡破销售纪录。中国有不少创业者试图复制乔布斯的成功。阿里、腾讯等巨头也采取合作的方式加入这个热潮，手机市场看上去很热闹。

在别的公司轰轰烈烈采取合作模式做手机时，雷军提出，在美国可以靠硬件赚钱，但在中国硬件赚不到钱，只能赚互联网服务的钱。所以，他要开发一个跨设备、跨平台的杀手级应用。换言之，在雷军眼里，手机只是一个入口，通过这个入口他想做更多事。

为了让这个入口和后续的互联网服务吸引人，雷军并未采取软件公司和硬件厂商合作开发的模式，而是采取了垂直整合模式，把控整个手机的软件、硬件性能。

雷军的故事在打动刘毅然的时候，却不被外界所认可。“很多人看不懂小米模式，小米出来两三年了还是没看懂，很多手机硬件厂商来和我说小米不行。”刘毅然说。

尽管那时候小米的第一个手机都没面世，投资像是一场赌博，但是刘毅然想，即使小米做不成移动互联网公司，至少能做成一个手机公司，投资并不会没有回报。

淡马锡在2011年投资了小米的B轮融资。不过，尽管刘毅然看懂了小米模式，但并未完全忽略质疑声。他对小米的前景抱有怀疑，以至于在C轮加码时没那么果断。

“我们每天都听到质疑小米就是个硬件厂商的声音，但是DST当时和雷军聊了一个下午就判断，小米未来有做到估值1000亿美金的潜力。但我们做不出这个判断，DST的出价比我们高三分之一。”刘毅然说。

DST领投了小米的C轮融资。刘毅然事后反思，对于小米这种明星公司，每一个时间点的估值都会比市场上正常该有的估值高。“遇到这种案例，要迅速动手，用传统的方法判断就错过了。”

小米发展至今，一直有声音质疑其估值过高。6月21日的香港首场路演，小米估值区间在550亿—700亿美元之间，比之前的预期估值下降不少。这个估值区间但仍被一些投资者认为偏高，其中一个原因就是小米的主要收入来自于硬件，而硬件支撑不了这么高的估值。“小米今年的盈利预期是20多亿美金，现在报价估值600多亿，也就是说30xPE（利润收益率），说明认可是一家互联网公司，因为纯硬件可能只有15xPE。”刘毅然说

不过，雷军在今日的上市记者发布会中提到，过去小米的几轮融资，投资者都给了很高的估值，他们认为小米的商业模式全球罕见，是既能做硬件，也能做电商，也能做互联网的全能型企业。

“我们的投资者问了我一个问题，硬件、电商、互联网，你能不能把全世界任" 何一家公司放进去，你会发现只有小米（三项）符合。”雷军说，他已经不是很纠结小米究竟是硬件公司还是互联网公司，他认为小米是一个新物种。

刘毅然觉得，如果想要继续挑战1000亿美金估值，小米必须在三个方向上突破。

首先，小米需要激活自己手机上的用户，加大移动互联网业务，通过移动互联网生态进行变现，比如正在做的游戏和广告分发；其次，加码小米生态链，持续带来线上线下的流量，虽然目前生态链在整个销售占比不到28%，但未来它能够让用户持续使用小米手机。最后是继续开拓海外市场，他认为，国内手机市场天花板比较低，每个手机厂商最多占10%到15%的市场份额，而海外还是有很大的增量可以挖掘。

在滴滴起飞之际下注

在淡马锡7年，刘毅然的第二个代表作是滴滴。相比于小米，刘毅然对滴滴项目的参与更加全面。

和研究小米一样，2014年淡马锡投资滴滴前，刘毅然做了详细的单体模型分析。那时候滴滴尚未推出专车，而美国已经有了对Uber的充分研究。

“我们花了很多时间思考，如果滴滴推出专车，在让司机和乘客都受益的情况下，定价空间是否有重合。我们花费了巨大的精力去算每升汽油多少钱，中国的平均出行历程多少，算出来大概是5到10元的重叠空间，可以实现平台、乘客、司机三赢。”刘毅然说。

这让刘毅然觉得滴滴是一个可持续发展的项目。“找一个能自己成长下去的公司”是当时刘毅然的寻找方向。

" 柳青的加入让刘毅然下了投资滴滴的决心。这让刘毅然想起了当年" 马云吸引蔡崇信加入阿里的情形。刘毅然觉得，柳青愿意加入滴滴，是看到了滴滴的前景，“毕竟投资人投的是钱，创业者投的是命。”

淡马锡做出投资滴滴的决策只花了3个星期的时间。“我们基本上创造了淡马锡内部决策（速度）的先例，拍桌子赌人品力推，滴滴那一轮，如果我们不快点争取没有领投的机会。当时腾讯还威胁我们说，这轮我们自己投，你们下一轮再来。”刘毅然回忆说。

回过头看，刘毅然觉得对投资滴滴的时间点把握较好，正是公司快速起飞的拐点，那时滴滴正准备推出专车业务；柳青加入团队综合实力大大加强；产业格局上，投资滴滴3个月之后，滴滴和快的宣布合并。

投资“第二名”的逻辑

2015年，大众点评和美团进入白热化的竞争时期，对于这两家在团购市场上旗鼓相当的对手，刘毅然选择了第二名的大众点评。

刘毅然觉得，中国互联网的历史证明了一个领域的前两名永远都能成，比如" 去哪儿和携程；58和" 赶集网。“大量案例证明，最后资金会向头部两个公司集中，不管是协同发展，还是最后合并，前两名永远都有机会。”

合并的结局在刘毅然预判之中。刘毅然事后总结，如果看到行业的终局是“721”，而不是“442”的话，选择第二名其实相对比较合理，因为合并后，第二名会有溢价。

刘毅然提到的“721”指的是这个市场最终一家独大，一家公司占到这个市场70%以上的份额，比如电商领域，阿里独占鳌头；而所谓的“442”就是一个领域有几个头部玩家，比如外卖领域。

得出这个结论后，刘毅然鼓励创始团队持续加码烧钱，对手投入多少一定要跟进，“如果大家看到砸钱就可以改变市场格局时，这个市场肯定要达到721，否则大战不会停止。”刘毅然说。

看单车市场时，刘毅然也在观察，这个市场将会是 “721”还是“442”。

刘毅然后来做出判断，单车市场自然发展的终局应该是“442”。在他看来，单车运行的逻辑是人找车，而用户用车主要看哪家车易获得。“它不像搜索业务，一家独大之后，第二名很难追上。单车这个市场得靠人为推动合并，才能有规模效应，因为用户没得选。”他说。

不管是合并还是自然发展，投资头部玩家都将获得高额回报。在摩拜和ofo之间，刘毅然选择了ofo。当时他认为，ofo主打的校园市场更稳健，ofo的投放成本也比较低，有自己造血的能力，回收成本周期短。

时间回到2016年9月，刘毅然刚加入元璟资本，ofo也刚刚融完B轮，共享单车正在被市场和资本认可，共享单车公司争夺战刚刚掀开一角。

9月的一天，中关村的一家咖啡馆里刘毅然和戴威相对而坐。此时刘毅然已经嗅到单车市场上即将厮杀的危险气息。为了有把握拿下ofo，他在见戴威之前特地拜访了滴滴和ofo的共同投资人" 朱啸虎。从朱啸虎那里得知——“滴滴暂不考虑投资”的消息时，刘毅然觉得机会来了。“这轮我们领投，就这样吧。”刘毅然说着就把Term Sheet（投资意向书）塞给了戴威。但戴维当时并未同意，表示要接触更多VC后再做决定。

2周后，滴滴突然宣布入局，领投ofo的C轮，元璟资本跟投。在诸多的投资方里，元璟资本是唯一一个成立不久的新基金。

不过，这个市场最终并未按照刘毅然预期的那样发展。尽管多位投资人极力撮合，ofo和摩拜仍未合并，最终摩拜被美团收购。ofo持续被曝出资金链紧张的负面消息。

市场上两强相争的格局似乎也快要改变。" 阿里巴巴持续加持哈罗单车，目前ofo成为生存最为艰难的一员。

面对这种情况，刘毅然有些觉得可惜，他一直觉得这两家公司是有合并的可能，但因为股东利益不同，导致最终没有合并，市场变成了如今这番局面。

“一定程度上，这已经不是小股东或者财务股东能左右的了。这里面涉及到了四方利益纠葛，阿里、腾讯、滴滴和美团。而这四家，又各自有各自的利益诉求和布局。”他说。

刘毅然目前对ofo的发展保持乐观态度。他认为，就投入回报来说，一线城市还是最优选择。“一线城市有投放限制，哈罗单车想快速超过ofo也不太可能，这是今天ofo的机会。”

错过" 今日头条

尽管投了不少成功项目，刘毅然也错过了一些机会。

在复盘自己的投资生涯时，他提到了2015年错过今日头条的经历。

刘毅然记得，在2014年，今日头条C轮融资之后，估值达到5亿美元。那时张一鸣对外的讲的故事还是他要做手机上的搜索引擎，但大家对它的认知是一个手机新闻客户端。

如果做新闻客户端，那时候已经有四大门户网站，还有些其他的新闻媒体，他也看不到今日头条在这块能成功的可能性。当时今日头条的商业化还很弱，看不到盈利前景。

“投资人永远是带着批判和怀疑的眼光看事情，最终投资自己相信的事。很多时候，投资人不相信，不代表创始人做不出来，只能说明投资人当时没有那个眼界，没判断出来。”刘毅然说。

对于错过今日头条，他反思后就释然了——“我就不该挣这个钱”。

刘毅然称，错过今日头条的遗憾让他意识到应该只专注于自己擅长的方向，在这个方向里寻找可行的模式，投资多个项目。他把这个方法称为“集群式投资。”

“投资的时候觉得每个都能成，但我内心深处知道这是不可能的，概率上看大部分会死掉。”刘毅然称，他已经不再为错过一个案例而遗憾，他能做的是迅速复盘，并总结出经验和新的方法论，寻找下一个成功案例。