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证券研究所所长邓宏光 src="http://i8.hexunimg.cn/2013-02-20/m_151283107.JPG" align=middle>
浙商证券研究所所长邓宏光
2013年是中国经济转折点。从新型城镇化、美丽中国、金融创新、准备打仗，到新股发行改革、养老金入市、QFII、R QFII大扩容以及十八届三中全会都可能带来一系列投资机遇。如何从这些机遇发掘大牛股？如何判断新一轮牛市是否降临？为此，和讯网将通过与国内知名券商与知名分析师的深入交流，推出2013中国机遇系列访谈。
自1949点反弹以来，上证指数最高反弹幅度已超过25%，也有著名私募人士抛出“十年牛市”的言论，近日浙商证券研究所所长邓宏光接受和讯网独家访谈，他认为，新一轮牛市已经开始，行情或可维持2到3年。主要原因有两点，第一，经济底部已经可以确认，未来经济的复苏和繁荣期或可维持2到3年的时间，因此股市在这个阶段不可能表现太差。第二、中国金融体制改革实践能为中国经济持续稳定地发展提供源源不断地动力，这也是支持新一轮牛市的基础所在。
银行股无疑是本轮反弹的大热点，龙头民生银行从1949点反弹以来几乎翻倍，对此邓宏光认为，未来银行股仍将会继续上涨，经济在上行时，银行的坏帐率风险在不断地消除，虽不能完全消除，但一定会比经济处在通缩或衰退阶段的威胁小得多。另一方面，银行在前几年被低估的程度很严重，因此它能够提供的超额回报也就远远高很多。未来整个牛市的过程就是伴随着银行股的上涨过程。此外，一般在复苏和繁荣的两个阶段里，虽然消费股也会有表现，但表现更好的往往是周期性的股票 。
以下是访谈实录：
和讯网：去年夏季您提出经济已经到了一个拐点，到现在来看这个经济拐点有没有确定性？未来还有没有二次探底的可能性？
邓宏光：经济底部已经很确定。在去年6月份大致就可以预判出2012年的8、9月份宏观经济已经见底，随后一系列的信号都已经可以确认了。
和讯网：中国也在转型的过程当中，大家对未来的经济预期在未来很长一段时间内都会基本维持在8%左右的增速，从日本和外国的经验来看，他们在转型的过程中股市都没有牛市，不知道这个逻辑是否适用于中国？
邓宏光：我认为两者的阶段还不太一样，中国经济增长的空间远远比当年日本的增长空间大，中国内生的经济增长动力也没有到放缓的地步。我之前也提到，金融体制改革对于提升中国经济长期增长力也是有非常大的帮助。此外，我也并不认为中国经济未来最多也只能增长8%，如果金融体制改革能给实体经济输送更低成本的话，未来的中国经济增长动力还是会比较强劲的。
和讯网：现在“城镇化”比较火，大家都认为城镇化是未来是中国经济的新引擎，但也有一些问题，如果还是按照老的发展模式走的话还是会造成产能过剩、资源浪费等问题，您认为中国的转型之路应该怎么走？城镇化之路能不能够成功？怎么才能够成功？
邓宏光：我们这几年都走在城镇化的道路上，已经走了很久，我认为城镇化更多解决的是经济发展与资源占用之间的关系，城镇化的发展相当于人和自然、资源和谐共处，如果这个问题能解决好的话，我看不出它有什么不成功的地方，应该会很成功的。
邓宏光：我不悲观。
邓宏光：倒不一定是底线，但也不能断定8%就是增长的极限，对这个结论我不是特别赞同。
和讯网：您刚才说经济改革，如果未来我们经济改革成功的话，增长动力从何而来？
邓宏光：经济增长动力可能来自于城乡二元结构之间的差异，两者差异之间的消逝就是中国经济中长期增长的动力。城市人口大概2亿人，农村有8亿人，这8亿人逐步提高生活水平，这本身就是一个非常大的动力。
和讯网：现在我听到一些声音说今年有加息的可能性，有个外资研究机构说今年还要加50个基点，您是否认同？
邓宏光：2013年没有通货膨胀的威胁，我们如何加息呢？中央银行在经济复苏的时候理所当然应该是降息的举动，所以我认为未来的货币环境应该是宽松的。
和讯网：那么会有降息的可能吗？
和讯网：您刚才提到债券市场，大家对于今年推出国债期货预期比较大。
邓宏光：这个我没办法预期。
和讯网：一是转融券，二是国债期货。原来九几年我们有国债期货的时候股市都不是太好。
邓宏光：我认为和这个没有任何关系。
和讯网：那转融券的推出会有什么影响？
邓宏光：也不会有关系。股票 市场的研究是很单纯，很纯粹的，就是靠基本面，并不因为有国债期货、股指期货股票 市场就会变好变坏，这个逻辑不成立。
全世界的金融市场有大量的经验表明，对股票 市场的研究一定要回归到基本面，国债市场或期货市场更多的是完善市场机制而已，并不会对基本面产生重大的干扰，这种说法无法得到统计上的实证。
和讯网：这波行情先有热钱大规模入市发起，后有QFII大举抄底，他们是否会成为行情延续的关键？
邓宏光：和这个也没关系，我们做研究始终要把股票 市场很多东西叫“信号或噪音”，所以就要有区分，热钱入市这类信息在我们眼里就属于噪音类的信息，正确的信号是宏观经济已经从衰退走向复苏，股票 市场理所应当有超额的收益，这是简单的道理。热钱选择在这个时机进入，表象上看更多是以QFII资金的入市，但我认为其仅仅充当了价值发现的角色，如果没有热钱和QFII，也会有另外一个群体进来，而不能简单的说行情是他发动的。
和讯网：我记得原来您有一个观点，A股和美元走势有一定的反向关系。
邓宏光：有一定的反向关系，但不是全部。
和讯网：现在美元指数在80左右反复震荡，大家都预期美国以后要推行强势美元的政策，您怎么看？
邓宏光：我看不出美国有任何推行强势美元的意思，美国说强势美元由来已久，但也从来没有实施过。
邓宏光：没有，我也看不出美国有什么动力要推这个事情。强势美元的说法可能很多人并没有准确理解，其概念我认为并不是一定要推动美元指数的上涨，而是更多地想强化美元作为国际储备货币的地位。
信任它，其他国家多余的外汇资产如果愿意配置美元资产，配置到美国国债上来，达到了这种效果就已经是强势美元的表现，而并不是让美元变得越来越贵，美元指数变得越来越高。美国战略核心利益始终就是一定要维护美元作为国际头号储备货币的地位，这是他所要传递给市场的信心和信号。
和讯网：站在您以前的观点来看，美元指数与A股存在很强的负相关性。2319点那一轮行情，配合着美元指数的下降趋势，而如今的这轮行情，美元指数却是在震荡的，这两点区别应该怎么看待？
邓宏光：两者之间不是绝对的，大的趋势是吻合的，但不太可能看到新兴市场国家股票 市场走好的时候美元指数还在走高，应该看不到这一幕。
问：这波领涨股是银行股，您是一直比较看好银行的。银行股已经连续下跌好几年，是因为大家都担心利率市场化和坏帐风险，但现在看来这些因素好像也并没有完全地消除，那么银行股还能再往上继续涨吗？
邓宏光：从去年6月份我一直看好银行，未来也肯定会继续上涨。
和讯网：逻辑是什么？原来大家都很担心一些因素。
邓宏光：刚才你讲的这两点我觉得应该动态地加以观察，在经济往上走的时候，对银行来讲坏帐率风险在不断地消除，尽管不能完全消除，但一定会比经济处在通缩衰退阶段的威胁小得多，股票 市场就会把这种小得多的趋势性变化反映到股价里来。另一方面，这是很复杂的金融推导，银行前面几年被低估的程度很严重，比整个股票 市场低估的程度要低得多，所以它能够提供的超额回报也远远高很多。
和讯网：现在民生银行已经创了历史新高，您认为它还能继续涨吗？
邓宏光：整个牛市的过程就是伴随着银行股的上涨过程，这两者之间是相辅相成的。
和讯网：2012年底之前，您对行情一直是比较谨慎的，去年9月份您转为乐观，而且也反复强调牛市要来了，现在看来也印证了您之前的观点，目前行情已经走了两个多月，反弹幅度将近20%，也有人说过十年牛市就要来了，您有这么乐观吗？
邓宏光：我看不了这么远，因为我们做什么事情都需要很强的逻辑，按照我们自己的研究框架，中国股票 市场有大量的证据表明，在经济复苏和繁荣这两个阶段里，中国股市的表现不会差，目前也只能看这么多。
如果说牛市要持续十年，就需要中国经济复苏期和繁荣期维持十年之久，但目前从我的研究框架里还得不出这个结论。如果经济到了滞涨和衰退期，股市的表现自然会走差，这也不是以人的意志为转移的，现在只能看到中国这轮经济周期的复苏期和繁荣期可能会走2—3年的时间，这也就是我为什么看好2—3年股票 市场表现的逻辑。
邓宏光：不一定是大牛市，但是新一轮的牛市。我在9月份接受另外一个媒体采访的文章里，比较强调金融体制改革对中国经济增长之间的逻辑关系，但一般的人不一定能完全理解这个想法，而我更愿意把这两者之间划上逻辑关系。中国金融体制改革实际能为中国经济持续稳定地发展提供源源不断地动力，我更加倾向于强调这两者之间的关系。
和讯网：这也是除了经济以外，您认为牛市能持续2—3年的原因？
邓宏光：还不完全是这个，按照以往中国经济的周期理论，基本也能解释这么久。如果有超预期因素，中国经济的复苏和繁荣阶段可能会持续更久一点，但有没有十年那么久我是没法预测的。一般中国在复苏和繁荣阶段里消费类股票 不会比周期类股票 表现好，这是事实，虽然消费股也会表现，但表现更好的往往是周期性的股票 。
和讯网：谢谢邓所长！
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