国信证券：政策预期变化加大市场压力顺水鱼财经

一周回顾：股市下跌

截至节前周五，' 上证指数和沪深300涨幅分别为-4.9%和-6.3%。

政策预期发生了变化

上周上证指数下跌4.86%，创出2011年5月以来的最大周跌幅，有些超预期。对比当前与去年12月以来反弹的变化，主要体现在货币政策、房地产调控以及美联储政策的微妙变化。尽管难说有实质性的变化，但预期起了变化。我们在《再通胀》（2013.1.4）的报告中就提及了房地产和货币政策变化的可能性。这种情形下我们对市场的看法短期转向中性，从目前的' 数据来看，3月份的经济验证将是未来' 行情走势的重要指标。

有两点预期没有发生变化：一是对经济的看法，二是股市政策支持如IPO暂停。对于经济的看法，从去年9月份以来，经济一直处于一个缓慢复苏进程中。到目前为止，我们依然秉持这样的看法，不管是数据真空期还是没法证伪。如1月份的社会融资总量2.5万亿，对固定资产投资是有支撑的。据报道截至2月17日四大行新增贷款高达2500亿元，远高于去年2月全月1800亿元的水准。

但是以下政策预期的变化促使我们对市场比较担忧。一是通胀风险倒逼政策收紧，例如时隔8个月重启正回购。这不一定意味着政策从松到紧，但是更松的可能性较低了，从程度上不能将其等同于09年7月重启央票，从而开启货币紧缩周期，但政策预期发生了变化。（1）09年央票重启时，发行利率为1.5022%，高于此前市场1.40%的预期，也比当天的1年期国债率收益率要高（仅1.16%），随后国债收益率也立即大幅攀升。（2）09年7月份1年期央票重启过后至8月11日，连发5期，且发行利率逐期增加，给市场传达较为明确的紧缩信号。（3）但是这次的正回购重启，两期正回购利率均为2.75%，并且重启后二级市场资金价格并没有出现大幅度的上行。二是2月20日的新“国五条”新意不多，也是改变了预期。新政的新措施不多，除了新增“要扩大个人住房' 房产税的试点范围”，但这在以往的政策措施中也有提及。是否有实质性影响或' 两会过后是否有更多地方和部委出台的具体细则。三是QE退出的预期有所增强，尽管真正退出还需时间。最新' 美国美联储会议纪要显示，部分官员认为可能需要在该国就业市场明显改善前缩减或停止量化宽松政策。因此后续还应重点跟踪美元指数和' 大宗商品价格，如果美元指数继续上扬，未来一段时间A股市场流动性将会受到干扰。四是市场参与者在兑现前期改革预期的收益。典型的是B转A是一个改革的红利，但是自从部分上市公司推出方案和开始实施后，投资者开始兑现收益，B股的调整幅度更大。另外就是大家预期两会前不会出台新的政策，但是转融券业务试点将于2月28日正式推出，也超出了大家的预期。

相对均衡的配臵

对于市场的判断，由于政策预期的变化，市场还有调整的压力。市场的方向能否变化还需等到3月份看1-2月的数据以及二中全会、两会期间的政策变化，但可以确定通胀的水平由于去年和今年春节错峰，应不会很低。

行业配臵主要关注再通胀和需求稳定的机会：（1）继续关注消费好转下的家电、食品、零售、医药和家纺等板块的机会。（2）短期关注再通胀农业板块的投资机会。（3）关注基建投资持续好转以及房地产销售好转而受益的铁路（轨交设备）、建筑建材等相关受益板块。（4）短期可关注部委改革带来的机会如传媒等。（4）对银行、地产等早周期板块表现继续持谨慎的看法。

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