“增量”造牛行情还未结束顺水鱼财经

本报记者 钱杰

蛇年以来，A股走势令许多投资者大跌眼镜。' 大盘不仅没有迎来人们盼望已久的“开门红”，反而出现连续下跌。自1949点开始的反弹' 行情是否已经结束？蛇年A股走势将如何演绎？投资者该如何布局今年的行情？本期中证面对面邀请到深圳市康成亨投资有限公司投资总监金东和' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)资产管理部高级投资经理杜长江博士就此展开讨论。

回调只是中场休息

中国证券报：你们怎么看春节之后的这一波调整，什么原因引发了这一轮急促的下跌？

金东：主要是以下几方面的原因：一是“国五条”的出台，加大了楼市宏观调控的力度；二是上周开始' target='_blank' >央行重启了正回购，收缩了流动性；三是自1949点到现在，' 上证指数已经反弹了500多点，技术上也有回调的要求。

杜长江：我觉得下跌的主要原因还是来自地产调控政策的预期。如果地产调控力度大的话，今年中国经济肯定只是一个弱复苏，整个市场都会表现得比较疲弱。另外，从技术角度来讲，这是大盘上涨了20%之后的一次正常技术调整。

中国证券报：你们觉得目前的调整是A股上升途中的一次休息，还是意味着反弹行情已经结束了？

杜长江：我觉得仅是短暂的技术调整，未来两个月我看到2500点以上。最大的动因还是地产调控政策，未来调控政策会偏积极、偏乐观，跟大家预想的不一样。这其中，主要有三方面的原因：其一，今年最大的政策是新型城镇化，新型城镇化的核心就是两亿农民工变成城市居民，农民进城之后首先是安居，安居才能乐业，这肯定会增加住房的需求，因而住房需求会扩张。其二，从国五条来看，最大的变化就是对房地产调控的导向发生了变化，前几年的政策都是抑制需求，而国五条主要是强调增加供给，要求地方新增土地供应，这也是一个好消息。其三，从我们调研的贷款信息来看，现在房地产企业贷款的成本比去年下降了30%以上。整体来看，房地产行业今年的基本面将向好，与房地产相关的产业链都会受益，因而市场反弹行情并没有结束。

金东：去年12月份以来的行情，是为外资抄底的人造牛市，市场“二八”特征明显，目前的调整是上升途中的一次休息，还是反弹行情结束，目前还难以下定论，未来需要关注市场供求关系、资金流动性、实体经济复苏程度、上市公司' 业绩增长情况这四个变量在全年的具体演变而定。

围绕城镇化选股

中国证券报：站在目前的时点，应该怎样布局今年的行情，你们比较看好哪些板块？更看好周期性行业还是非周期性行业？

杜长江：我觉得新型城镇化应该是今年最主要的投资主线，新型城镇化主要会带来三方面的机会：第一是房地产，农民进城首先得安居置业，今年房地产板块的机会非常大的；第二，农民进城之后，会享受跟城里人一样的公共服务，公共服务需求会增加，基础设施建设行业也会受益；第三是消费，据我们的测算，农民转成城里人以后，人均消费会增加4倍以上，因而未来五、六年基本消费品行业面临巨大的增长空间。

金东：跨行业比较各行业和子行业，本着优中选优的原则，我们看好医药、环保和消费电子行业的投资机会，重点寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业。具体投资主线有两条：其一是把握产业升级和消费升级带来的投资机会。在中国经济产业升级的七大' 新兴产业中，寻找能够穿越周期真正具有创新能力的企业，类似苹果、三星这样的企业，重点寻找在医药行业和环保行业中的优秀上市公司。消费升级方面，关注衣、食、住、行、康、乐方面给人民生活带来提升和便捷的优质公司。其二是以成长类公司为主要投资标的，每个公司都有初创期、成长期、成熟期、衰退期这四个阶段，我们会重点选择处于成长期的公司。相对而言，我们更看好非周期性行业。

下阶段地产将力压银行

中国证券报：在此轮行情中，银行股板块领涨大盘，也领跌大盘，你们认为银行股的估值修复是否已经到位，目前是否仍然值得买入？

金东：此轮行情的演绎逻辑是外资先行介入，' 券商、保险、公'私募各类机构陆续参与，随着行情的深入逐步演变成以' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)和' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)为代表的银行板块独角戏。银行股的低估值、流动性、行业占比权重是此轮行情的诱因，RQFII投资限制放松、新规即将实施、万亿住房公积金研讨入市等，银行板块无疑仍将是这些新增资金的主要选择标的，而这些资金参与的程度也将决定此轮行情的纵深发展取向。目前来看，银行股的行业比较估值优势依然存在,现在银行股的行业平均估值只有1.1-1.2倍PB水平，这样的估值水平对新增机构资金仍具有很强吸引力。但长期来看，不良贷款风险和影子银行风险将抑制银行股估值的向上重估。

杜长江：我们觉得银行股已进入了一个震荡阶段，震荡向上的力量主要是一' 季报和估值比较便宜，向下的力量主要是未来银行业利差将会下降。十八大明确提出要降低社会融资成本，据我们调研了解，各家银行今年以来的贷款利率下滑比较大，比去年下降了20%以上，因为社会的融资需求萎缩，不像前几年那么旺盛。这会给银行业今年的业绩带来压力，银行在这方面的压力是比较大的。未来市场的热点将逐渐转向地产，今年投资银行股最好的时间段恐怕已经过去了。

中国证券报：从销售' 数据看，一线房地产公司的销售业绩普遍超预期，但市场对于房地产调控政策的忧虑又给地产板块连泼冷水，你们怎么看今年地产股的投资机会？

杜长江：我觉得地产板块现在就是投资的好时机，全年来看，地产板块可能是最大的黑马板块。主要是经过前几年的调整，房地产板块已经基本上把' 房产税或紧缩政策的利空消化得差不多了；而另一方面看，新的调控政策并不像之前预期的那样严厉。整体来看，基本面因素决定了地产股还有很大的上涨空间。

金东：虽然春节之后地产股回调幅度很大，但我们对于地产板块的未来走势并不悲观。首先，房地产价格主要由供需关系决定，在一线城市体现尤为明显，保障性和改善性的刚性需求旺盛，这决定了未来房价会继续上涨。其次，城镇化主题是今年比较明确的投资机会，城镇化将拉动40万亿左右的投资规模，对中国经济企稳回升提供有力支撑，房地产行业直接受益。对房地产公司的投资机会而言，我认为应该首选“招保万金”这样的龙头房企，其次选择有较高成长性、公司治理优良的二、三线房地产企业。