弱复苏弱平衡顺水鱼财经

许维鸿

经过短短三个月迅猛的反弹、调整，A股市场进入了一个相对平衡的时期，虽然这种平衡是脆弱而暂时的。

回顾本轮市场反弹的逻辑，龙头板块无疑是以银行地产为代表的周期低估值板块，其背景是经济复苏带来的风险资产偏好上升。类似2007年牛市初始阶段，银行地产的迅速拉升，带动了周期股和其他板块的轮动——直到春节前后的两个交易周，银行股从滞涨到速跌，而另一边则刚刚轮到以' 创业板为代表的题材股领涨市场。

正是这种不同板块涨跌的时间差，造成了春节后两个交易周' 个股波动率明显提高，而指数则是温和阴跌的格局。市场人气并没有因为银行股的深度调整而低迷，相反喊着谨慎做空的分析师，却都跃跃欲试地尝试寻找市场热点，在中小市值' 股票 上挽回节前踏空的心理损失。

我认为这种积极做多的心情是可以理解的，也符合2013年A股市场整体流动性充裕、上市公司盈利预期拐点的预期。但是，我想提醒投资者，虽然银行地产股票 逐渐企稳甚至反弹，按照时间错位的逻辑，题材股的调整也许还远没有全面开始。因此，围绕' 两会的自下而上的炒作，或许伴随着的是指数的踌躇不前，加上大部分题材个股的补跌。

其主要原因在于2012年的年报' 行情并不值得期待，或者说' 年报行情对于' 大盘整体是偏空的。虽然还会有几百家公司的' 业绩符合增长预期甚至超预期，但是，大部分上市公司的盈利会同比下降，至少去年现金流情况并不乐观，业绩变脸将习以为常，重灾区就是' 中小板、创业板公司。回首贯穿2012年对于创业板公司业绩变脸的舆论压力，并没有从根本上改变创业板公司的生存环境，现行的“圈钱暴利”游戏规则，使得大部分公司没有持续业绩增长的内生动力。没有业绩支撑的全面行情，又怎么能持续呢？

当然，对宏观经济弱复苏后的调整担忧，也是市场犹豫不前的原因。针对房地产调控的“国五条”，市场普遍预期在两会期间会具体落实，对房地产上下游行业的影响，在股价上已经显现。业内人士表示在中国二三线城市中，确实存在相当数量的商品房库存，泡沫化非常严重。

说到底，本轮经济复苏还是受流动性推动，外需并没有真正启动。随着社会各界呼吁对中国式影子银行的治理，房地产相关领域的投资热情有分化趋势——表征就是PMI指数已经四个月连续掉头朝下，新公布的汇丰二月PMI初值只有50.4，显示经济虽然还在扩张，但加速度趋势已经拐头。经济复苏的基础缺乏长期的内生因素——按照传统的思维模式，这种复苏只能算是弱复苏，A股行情走到今天也只能算是达到了多空双方的弱平衡。

在进入' 投资策略的讨论之前，如果我们暂时跳出三到六个月的小周期，冷静分析中国宏观经济的走势，不难发现中国正在“中等收入陷阱”的泥潭前徘徊，如果不从深层次对经济体内“生产要素配置机制”进行改革，将不可避免地发生日本式的地产泡沫，或者索性就是重复上世纪80年代拉美“外资撤离造成产业资金链断裂”的经济危机。

因此，尽管中国的股票 市场还充斥着投机的氛围，对经济持续增长动力不足的担忧还是一直压在投资者的心中。进入2013年，不管是节能环保，还是智能城市，这些锦上添花的题材炒作，涉及的上市公司市值小，难以形成整体的行情主线。两会过后如果有大行情，似乎只有仍然低估的房地产板块，在“城镇化”的推动下，有经济基本面的支撑，可以在未来三到六个月中承担新一轮领涨的任务。

从战术上讲，进入2013年后，中央政府对房地产板块有两个现象存在质疑：第一就是前文提到的个别中小城市商品房价格过高、库存积压量大；另一个是京沪深等超级大都市最近房价突然上涨的势头。这两个现象确实存在，但根源不同。我认为，中国应该防范的房地产泡沫并非超级大都市现象造成的天价豪宅，而是三四线城市的“鬼城”空置。

遵循这个逻辑，建议投资者继续在房地产板块中，寻找估值不高、业绩增长可期、能够避开“鬼城”风险的上市公司，作为中期配置策略。短期内，两会前后各级政府对房地产的打压政策，造成暂时性的利空，恰恰是逢低买入的好机会。