恐慌情绪集中释放 信心恢复还需时日顺水鱼财经

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作者为' target='_blank' >联讯证券首席经济学家，中央电视台常年特约嘉宾、新华社特聘经济学家。

上周市场强劲反弹，投资者信心有所恢复，本周' target='_blank' >证监会8号文如晴空霹雳，导致市场暴跌，市场情绪再次跌入冰谷。

证监会8号文的主要目的在于规范银行理财业务，防止影子银行业务过度膨胀，给金融体系带来巨大隐患。按理说，一个' 规范性文件出于金融稳定目的，不应该对股市造成太大影响，而市场为何暴跌接近65点？主要是对政策理解的差异所导致的恐慌。

在' 两会之后，' target='_blank' >央行明显收紧货币，经济界对影子银行的讨论也在逐步升温。最近几年尽管信贷增长比较平稳，但是银行理财和' 信托业务却增长迅猛。这两项业务本质上属于融资行为，与贷款类似，只是风险承担人有所不同。对于这两项业务，赞成者认为属于金融创新，应该大力发展，而反对者则认为其发展速度过快，虽然不占银行表内资产规模，但其承担的债务风险和对宏观金融系统的冲击与贷款并无区别，而且这种业务容易逃避监管，可能引发更大的金融和社会震荡，因此必须加以规范和限制。对于理财业务算不算影子银行，应该如何规范，业界争论很大，但一直没有结论，而' target='_blank' >银监会8号文则给出了明确的回答。

仅从文件理解，这次银监会对理财的整治比较严厉，尤其是非标准业务占比不超过总资产的4%和全部理财产品的35%。因为据统计中小银行的非标业务发展迅猛，可能已经大大超出了文件规定范围，而大型银' 行情况稍好，如果严格执行文件精神一方面需要相关银行收缩理财业务，或者转移给其他机构，另一方面需要对银行资本充足率重新核定，导致大规模增加银行资本，扩大再融资规模。这种规范在客观上可能对金融系统产生紧缩效应，可能导致社会融资规模1万亿左右的缩减，从而对信托业、证券业的理财类业务构成实际打击。正是在这种担忧下，周四内地银行指数暴跌6.5%，' 券商指数下跌5.7%，带动' 上证指数下跌2.82%。

我认为8号文属于银监会防范金融风险的规范性行为，主要目的是把银行表外业务纳入监管范围，并非主观上的紧缩行为，当然，在执行的过程中会导致一定的紧缩效果，真正出现问题时，银监会也会采取补救措施进行对冲。市场的恐慌情绪可能过分夸大了。金融监管本质上是创新与规范之间的博弈和平衡，本次规范行为在理论上具有明显的紧缩效应，但银行在实际执行中还有很多变通办法，实际产生的紧缩效果可能微乎其微，当然市场的阶段性恐慌和下跌也属正常。

这个规定虽然对银行理财影响有限，但是对指望依赖银行理财产品搞金融创新的券商，负面影响可能更大，由于这个规定本质上要求理财产品专款专用、业务透明，这对券商急于发展的资金池业务将是巨大的打击，我们将会看到，在银行股走稳之后，券商股的下跌幅度反而更大。考虑到资本市场的博弈规律，我们估计8号文对银行股的冲击力度大约在10-15%之间，对券商股的冲击在15-20%左右。在银行股中，中小银行影响较大，大型银行相对较小，而在中小银行中，创新活动比较积极的' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)和' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)冲击最大。

从本周的市场反应来看，市场的恐慌情绪大部分已经释放，' 大盘的下跌也完成了大部，但能否在2200点以上走稳，主要看兴业银行和民生银行能否止泻。文件公布两天来，' 主力资金从两只' 股票 大举出逃，其中兴业银行出逃22亿，民生银行18亿，合计40亿元，大致占了银行股出逃资金的80%，占全市场的35%。从周五的情况看，其他银行股已经基本停止出逃甚至回流，但兴业银行依然没有止跌迹象。按惯性看，下周一、二兴业银行有望市场止跌，市场也可能会在2200点附近止跌企稳。

由于大盘还没有走稳，投资者情绪还需时间回复，近期的热点可能都是短暂的，一旦大盘接近2200点，强势股票 也容易出现补跌。因此，目前的观点是看好食品、医药、环保和TMT中的优质股票 ，在下跌中逐步加仓，不必追高。

恐慌会在下周结束，未来一个月市场以' 个股机会为主，大盘指数没有多大空间，顶多是指数恢复型的“结构性行情”。