中金：2200点下可加仓 二季度看2500点顺水鱼财经

我们认为2季度A股整体上继续维持区间震荡。2季度中前期在经济和政策预期改善的推动下先出现一波由低估值周期股推动的反弹。

2季度后期随着资金面开始趋紧，市场仍将震荡回落，而其中高估值和中小盘股的风险较大。

1季度A股冲高回落，跑输全球各大股市。究其原因，一方面去年12月单月指数高达14.6%的大涨压缩了1季度的上涨空间，另一方面是因为春节以后投资者对于经济复苏和政策的预期转向悲观。而市场流动性改善成为了唯一贯穿1季度的利好因素。

市场目前对于经济和政策的预期有些过度悲观，但我们认为2季度市场对于经济和政策的预期有望改善。虽 然私人部门经济复苏疲弱，但是2季度在投资上升、消费略有恢复的情况下经济维持继续弱复苏仍是大概率事件。我们认为1季度疲弱的微观' 数据主要受制于三个因素，即各地政府和部委换届的影响使得今年投资开工滞后、1季度去库存周期仍未结束、受到抑制的政府消费通常在1季度的消费占比中相对较大。而这些抑制因素有望在2季度逐渐减弱。2季度宏观政策不具备进一步收紧的基础。由于地方投资冲动仍强，加之金融脱媒化加深后政策对于社会融资总量的控制能力大幅削弱，今年社会融资总量很可能会大幅超出市场预期，达到18-20万亿元的规模。

2季度末股市资金面状况可能会逐渐变弱。银行表外融资仍将成为2季度融资的主体，这将导致社会增量资金进一步被分流至其他投融资渠道，对潜在股市增量资金形成挤出作用。2季度末的市场资金利率可能将会止跌回升，此外2季度末大量' 信托理财到期和IPO可能开闸等事件也会造成股市资金面的不确定性风险。

我们预计2013年A股上市公司盈利弱复苏，盈利增长9%。其' 中金融板块增长上调至10%，非金融板块增长维持7.6%，中小板' 创业板盈利复苏弱于主板。2012年非金融板块ROE为9.5%，预计2013年上市公司利润率将逐渐企稳，负债率继续上行，非金融板块ROE小幅回升至9.6%，但由于资本支出和库存下降，经营性现金流将有所改善。我们估计A股市场2013年动态市盈率为12.5倍，非金融板块为19.8倍，结构性估值差异较大。

我们认为2季度' 上证指数在2100~2500之间运行的概率较大。我们建议投资者可以在这一区间两边各留50~100点的空间，即2200点开始逐渐加仓，而2400点开始逐渐减仓。我们认为2季度将会再次出现连续性的结构转换，因此从短期交易性机会的角度看可以先关注此前风险释放较为充分的一些中游周期股，如水泥基建以及银行地产' 券商等金融股，而1季度涨幅较大估值较高的中小盘股和医药股将会有所回调。而2季度中期，投资者应利用市场反弹的机会逐渐降低仓位，并在2季度后期开始关注一些估值调整到位的成长股择机再次介入。