美加息步伐放缓，人民币汇率能否缓口气？顺水鱼财经

美东时间12月19日，' 美联储年内第四次' 加息如期而至，但明年加息或将放缓至2次。

自2015年12月开启加息周期后，美联储已加息9次。算上此次，中国人民银行共有4次跟随加息，5次未跟随。

在美联储主席鲍' target='_blank' >威尔发表加息讲话的45分钟内，三大' 美股开始集体下跌。道' target='_blank' >琼斯指数一度暴跌500点，标普下跌1.54%，创15个月收盘新低；纳指跌2.17%。

' 美国加息后，中国股市方面，今天沪深两市低开，收盘时，沪指下跌0.52%，深成指微涨0.1%。从以往几次加息来看，' 人民币汇率都会面临下跌压力。12月20日，人民币兑美元' 中间价小幅调贬67个基点，报6.8936，表现整体持稳。

在美联储加息几个小时之前，中国央行19日晚间宣布，决定创设“定向中期借贷便利（TMLF）”。TMLF资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

美国加息将对中国和其他经济体产生怎样的影响？CF40青年论坛会员、中国' 建设银行(' 601939,' 股吧)金融市场部' target='_blank' >张涛指出，未来伴随' 美元货币条件的改善，加息为其他经济体带来的负面冲击实际上是在趋弱的。

他提醒，如果中国经济基本面持续恶化，直接后果就是削弱中国金融体系的稳定性，那么外围的风吹草动，都可能演变为境内市场的“黑天鹅”。

01

新兴市场国家危机解除

但美国经济衰退正在来临

第九次加息之后，美国基准联邦基金利率升至2.25%-2.5%。鲍威尔说，这一水平“已经抵达了中性利率区间的低端”。中性利率是既不刺激也不拖累经济增长的水平。

从此前几次公开讲话可以看出鲍威尔的态度转变过程。10月初时，他当时说，利率水平距中性利率还很远，到了11月28日，鲍威尔明确表示，现在美联储基准利率是略低于中性利率水平。经过12月加息后，利率已经接近中性利率低端。因此，多数美联储官员预计，2019年加息次数将减少到2次。

根据会后声明，美联储小幅下调了经济增速和通胀预期。对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从3.1%和2.5%下调至3.0%和2.3%。对2019年核心通胀的预测从2.1%下调至2.0%。

“过去一年美国经济强劲，9月以来虽然出现一些相反趋势，但并未根本改变经济前景。”鲍威尔说。在经历了表现强劲的2018年之后，美联储仍预计明年经济增长将足够强劲，证明加息是合理的。他还表示，将按计划继续渐进缩表，政治因素不会影响利率决定。

与上一次议息会议声明相比，此次美联储增加了“将继续关注全球经济和金融的发展，并评估对经济前景的影响”的表述。

此前，国际货币基金组织下调了全球经济增长预期。CF40高级研究员' target='_blank' >管涛指出，全球经济放缓，税改刺激作用消退后美国经济减速，以及' 新兴市场国家动荡，可能也会影响美联储货币政策转向。

今年以来，美元走强，引发部分新兴市场国家货币危机，' 土耳其、阿根廷、' 巴西等国家的货币大幅贬值，资本回流到美国。与此同时，加息还让美股多次大幅下跌，引发国际金融市场动荡。当前美联储下调明年加息次数，“对于今年已经历较大负面冲击的新兴市场而言，是好消息。”张涛说。

因为今年新兴市场的波动，在一定程度上出现了超调，估值也存在低估；另外，在10年牛市的推动下，美元资产估值已经很贵。因此当美联储加息周期接近尾声信号进一步确认后，跨境资本对于新兴市场的配置应会增加。

但对美国来讲，从2015年底开始的零利率政策很难成功退出。一个重要指标——长短期国债利率差——可能预示着经济衰退正在到来。12月以来，美债5年和3年收益率利差倒挂，10年期和2年期利差降至不足20BP。此次美联储会议声明公布后，10年期美债收益率再次回落，跌至5月份以来最低水平。从历史上看，1980年、1981年、1990年、2000年、2007年，美国经济都没有逃脱利率的衰退“诅咒”。

02

加息放缓，中国货币政策压力减小

张涛指出，本轮美联储加息周期已接近尾声，未来也不排除其“缩表”的停止。因此，从中长期看，中美货币政策分化程度会呈不断收敛的态势。

从2015年12月开始，中美货币政策先后经历了分化到趋同再到分化的过程。美联储的9次加息中，中国央行共有4次跟随加息，5次未跟随。

在此次美联储加息前夜，中国央行意外宣布，决定创设“定向中期借贷便利”（TMLF）。TMLF资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

央行此举，市场解读是“定向降息”。张涛分析，创设TMLF目的是激励商业银行加强对民企和小微的融资，之所以降低利率，就在于通过在资金端给予商业银行一定补偿和激励，来弥补其给民企和小微融资的风险溢价。但实际效果究竟怎样，还得观察。

他指出，还存在一种可能，就是在没有增加民企和小微融资的同时，商业银行通过“TMLF”置换“MLF”的方式，来提升自身的净息差，除非央行采取更有针对性定向措施，例如定向到单家商业银行。就目前的情况看，不排除央行采取更为有针对性定向措施，来使用TMLF。

中国央行采取和美联储不同的货币政策，更侧重国内经济形势变化而作出相机调整。CF40学术顾问、央行行长' target='_blank' >易纲近期公开演讲提到，我国的货币政策要考虑“内外均衡”，当前中国经济处于下行周期，需要相对宽松的货币条件。

在这种情况下，美国加息放缓，“会减轻中国货币政策的压力，有利于保障中国货币政策的独立性。”管涛说。

03

2019年，中国' 汇率何处去？

受美加息影响，12月20日，人民币兑美元中间价小幅调贬67个基点，报6.8936，表现整体持稳。但' 在岸人民币和' 离岸人民币汇率均持续下挫，并相继跌破6.91关口。

年初至今，人民币对美元汇率已经跌去5.6％，虽然在亚洲货币之中表现比较靠后，但人民币汇率已经走到“7”的重要心理关口，市场对是否“守7”的讨论也非常多，分歧也比较大。

管涛认为，“7”关口本身并无经济含义，更多还是心理意义，“保7”“破7”均有利有弊。

2016年采取“保7”的策略时，中国内外部环境都比较严峻。管涛指出，如果明年贸易摩擦进一步恶化，美元继续走强，人民币汇率就面临考验，在这种情况下，“保7”，一定程度上会依靠资本管制措施，现在由于我们对资本流入的依赖比较大，管制会加大顺周期，所以可能要提前考虑到后续影响。

他指出，“破7”的话也同样要考虑影响。现在市场是供求基本平衡，预期比较稳定。但“破7”以后这个会不会出现非线性条约性变化，会不会产生溢出效应，会不会引起新一轮竞争，会不会对中美经贸关系产生不可测的影响，这些都是要提前考虑的。

管涛指出，对政府而言，没有无痛的汇率选择，任何选择都是取舍，要做经济模型压力测试，做好应对预案。

但张涛认为，“7”作为关口，具有较强的心理预期信号，虽然破“7”不会给金融市场、实体经济带来巨大实质性影响，但对市场信心的冲击是巨大，而且也是不太好“沙盘推演”的评估，而“811”' 汇改的经验显示，一旦市场预期呈现发散，很容易产生恐慌和踩踏。因此，就目前外部环境和内部经济运行的实况，暂不宜突破“7”关口。

对于明年汇率走势，管涛分析了三种情形。基准情形：市场相信央行有意愿也有能力维护汇率稳定，市场不会主动攻击这种货币；好的情形：国内经济企稳、经贸摩擦缓解、外部美元回调，人民币汇率稳定有基本面支持，不排除重回震荡升值；差的情形：国内经济下行、经贸争端恶化、外部美元走强，人民币汇率稳定面临考验。

2018年十大经济关键词：读懂今年最重要的两个政策转向

调控仅一年，菏泽为何此时确认取消限售期？

打破最长“空窗”，央行重启逆回购意味深长

本文首发于微信公众号：中国金融四十人论坛。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。