何诚颖：黄金生锈之日 泥沙俱下之时顺水鱼财经

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国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)

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上周一，全球金属市场上演了暴跌，金价在几小时内下跌幅度达100美元每盎司，跌幅达8.7%。同时下挫的还有黄金的孪生兄弟白银，其价格下跌11%。黄金价格出现了自上个世纪80年代以来的最大跌幅，似乎凸显出市场对十年黄金牛市终结的忧郁情绪。而四十年来，黄金长期情绪指数仅出现过五次类似的极端悲观情况，分别是在1976年、1983年、1998年、1999年及2013年。

黄金之囧？

黄金市场自2001年以来，表现都十分强劲（图1）。十三年来，黄金价格猛涨7倍以上。2011年9月份黄金价格冲高到1923美元每盎司，黄金价格的上涨源于其他金融产品价格的动荡不定。因此，许多投资者大举增持黄金，黄金似乎成为了一种绝对安全的资产。随着黄金价格的飙升，黄金作为安全资产的预期也被不断强化。

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图1 近十年来的黄金价格走势(月线)

然而，市场情况变化很快，欧洲债务危机有所减缓，同时" 美国的经济也开始反转，情况正在变好。不仅基本面在发生着变化，大型机构投资者也开始推波助澜。近几个月，高盛、法国" 兴业银行(" 601166," 股吧)和瑞信等公司纷纷表示黄金的牛市已经终结。

实际上，投资者对“长期的通货膨胀是不可能避免”的论调已经失去了耐心。实际情况与原来预想的并不一致，美国三次推出的量化宽松并没有像市场所预期的那样，可能会出现世界性的通货膨胀。一旦投资者的预期落空，贵金属资产价格的暴跌将是不可避免的。正如交易员们经常挂在嘴边的口头禅：“如果市场没有上涨，那肯定是在下跌的过程中了”。

预期破灭？

“利好无法兑现，就是利空”，这在资本市场似乎是屡试不爽的真理。塞浦路斯上演的“打劫”危机应该是黄金投资者买入的最好理由。政府将公民财富据为己有，由此引发的恐慌应该能推高黄金价格。但是，金价却没有任何反应。而东亚的朝鲜半岛，战云密布，核战似乎一触即发，金价依然按兵不动。市场弥漫着疑惑，过去几周，任何在黄金市场被视为利好的消息，犹如沉入大海的石子，没有惊起任何的波澜。黄金价格依然没有任何的表现。

预期破灭麻痹的依然是交易者的神经，继续持有多头仓位还是反手做空？他们可能是上周世界上最为纠结的人群。最后让靴子落地的还是之前打劫储户的那个家伙——塞浦路斯。该国已经同意卖掉大约10吨的黄金储备，以便为国际纾困计划筹集部分资金。该消息一出，使得那些认为欧洲国家不会用黄金储备来解困的机构深感恐慌。自此，黄金价格的暴跌是注定的，在所有交易员的脑中，“抛出”是唯一能听懂的语言。

熊途漫漫？

高盛、" 法国兴业和瑞信都认为，黄金的牛市已经结束。但是，也有许多人持反对意见。问题在于，黄金的恐慌性抛售是否真的意味着投资者的态度发生了根本性的变化？一些研究者认为，黄金产品还是有很大一批的忠实持有者，他们持有黄金的目的在于防止货币贬值和意外通胀的发生。

事实上，上周的黄金抛售只是少数几只对冲基金，更长期的黄金投资者仍然在持有黄金。一些对冲基金的主管认为，没有谁会坚持黄金已经进入熊市的观点。但是不少中短线的交易员确实认为目前的黄金的多头走势很差，而市场上又出现了一些其他的诱人产品。确实，对冲基金充当了这波黄金下跌的卖空" 主力。根据" 期货和期权市场的" 数据显示，对冲基金在该市场的行为十分活跃。而美国商品期货交易所的数据也显示，黄金期货空头的头寸规模已经上升至十多年来的最高位。

泥沙俱下？

也许我们应该追根溯源。从长期来看，一切的决定因素来自于全球的经济增长。正如2011年所发生的那样，随着人们对全球经济复苏希望的破灭，黄金价格继续飙升。这是对全球经济增长持续力怀疑的强烈信号。窥一斑而知全豹，美国经济是否能持续、稳定的复苏，是决定黄金价格长远走势的重要影响因素。

目前，我们似乎能从一些细节上看到美国经济复苏的端倪，在经历漫长的去杠杆化后，美国的私人部门终于开始加杠杆了，而美国的就业市场也开始温和复苏。在三次量化宽松后，美国也开始测试市场对量化宽松退出后市场的可能反应。当这些信号释放被市场知悉并完全接受后，黄金的走向才会真实而持续。也许，黄金生锈之日，未必泥沙俱下。

何诚颖：经济学博士，高级经济师，研究员（教授），国内著名金融证券专家，深圳市地方级金融领军人才，享受政府特殊津贴专家，国信证券总裁助理、发展研究总部总经理，博士后工作站办公室主任。

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