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林建荣
由于对投资时点的准确把握，北京金百镕投资管理有限公司董事长' target='_blank' >周枫管理的金百镕1期' 基金净值从' 大盘反弹至4月12日涨幅33.73%，近3个月收益率为15.88%。
周枫是如何把握A股的反弹' 行情，对后市有怎样的判断？近日，第一财经日报《财商》记者带着以上问题专访了他。
选股重核心成长而非宏观环境
《财商》：从金百镕1期的走势来看，你似乎精准把握了去年12月4日开始的一波反弹行情，如何做到这一点的？
周枫：金百镕1期在2000点下方低位区域开始积极满仓运作，重点专注投资核心成长股，取得了较突出的' 业绩，从去年12月4日起单位净值增长35%，2013年以来增长18%以上。
我们投资的定位是在持续稳定增长的行业中，以有吸引力的价格买入具有核心' 竞争优势的成长空间大、护城河强、业务模式简单的公司，持有公司的高增长期，获取卓越的回报率。
《财商》：当时重仓的是哪一类型或者板块的' 股票 ，为什么选择它们？
周枫：我们专注核心成长股，重点聚焦其中低估的有核心竞争优势的高增长型上市公司。
我们主动聚焦持续增长的高成长领域，尤其是周期变化较小的服务型经济，如消费电子、智慧城市、品牌消费、医药保健、污染控制、清洁能源等领域，这些产业增长的原动力主要来自于消费拉动和技术创新升级，而不是对经济周期' target='_blank' >高强度敏感的资本密集型的工业经济，具有成长质量好、持续性强、稳定性更强、政府中长期支持、生存环境好等优点，符合结构转型时代的要求。
在这一轮恢复性行情中，我们也看到地产回暖、经济温和复苏带来的企业赢利恢复，如金融、地产、汽车、机械等行业估值修复。但有舍才有得，金百镕的投资主线是转型中的成长机会。
我们认为，国内基金业的投资理念正从由宏观到公司的选股逻辑转向更加注重公司本身，并且这个趋势刚刚开始，结构转型孕育着结构性牛市、成长性牛股。
《财商》：大盘在2月中旬达到阶段性高位后目前一直处于调整状态，你对大盘接下去的走势怎么看？
周枫：目前的投资适宜度中性，更多是结构性机会。
我们认为，A股市场之所以积弱难返，主要存在两大顽疾：一是周期股被高价房地产绑架，价值投资空间下降。这类公司业绩增长能力开始下行，股价弹性越来越小，操作难度加大，对交易有极高的要求；二是' 中小板、' 创业板整体估值较贵，长期处于高溢价状态，且面临' 大小非持续的减持压力。这类公司重点考察业绩增长的持续能力。
我们研究' 德国、日本、' 美国各经济体跨越人均GDP3000美元水平的中等收入陷阱期间的表现发现，经济体自身体制与机制的更新进入临界点后，股市波动幅度收窄，权重表现收敛，呈现滞涨特点。因为传统产业的成熟意味着估值中枢的逐步下移和回归，相反转型期中代表先进生产力的TMT、医药、高端装备等产业显著战胜市场。
对于未来我们充满信心，企业利润增长、从房地产和影子银行的有效挤出资金未来会源源不断流向资本市场，即戴维斯双升现象不远的将来在A股市场将得以实现。
看好三大结构性机会
《财商》：你们目前看好哪些行业或者板块？
周枫：中国经济增长速度虽然下台阶，但结构调整将带来经济更有质量的增长。我们看好中国经济转型元年几个方面：
一是城市化和消费结构升级。“人的城镇化”为核心的建设是中国未来' 消费增长拉动内需的源泉，我国目前城市化正处于加速阶段的中期，消费结构升级给我们带来新的机遇，如教育、文化、旅游、生物医药、医疗保健等消费结构升级正在进行中，具有广阔的发展空间。
二是国外服务业和高新技术产业呈产业链形式向中国转移，国内企业面临承接服务业和高新技术产业革命转移的新机遇。比如移动' 互联网浪潮正在深化和相互融合，Google在Xphone、智能眼镜和手表等产品上的突破，一场可穿戴消费电子革命正在兴起。
三是新一轮全球性的技术革命正在取得突破也给我们带来了新机遇。新能源、环保、信息技术等正在酝酿一场新的变革，我们可以借机实现后发赶超。如煤层气、页岩气、物联网、电动汽车、工业' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)、3D打印技术等。
《财商》：安防板块是今年的一个投资热点，你怎么看待这个板块的投资机会？
周枫：安防' 视频监控行业2012年增速16.9%，是难得的高景气行业。2013年智慧城市建设' target='_blank' >高峰到来，以及新型城镇化建设驱动下，未来行业有望进一步加速，重新回到20%以上的水平。可以说，安防行业是具有中国特色的高科技成长产业。
首先，高效的电子安防设施契合了政府建设平安城市的需求。未来随着改革向深水区推进，维稳需求可能更加迫切。
其次，技术创新使得行业持续焕发出新的活力，引领者获得不断打开的市场空间。如2011年后端设备数字化；2012年前端摄像机高清化；2013年高清化趋势延续，并不断推进无线化、网络化、智能化以及融合化趋势。每一次技术领域的突破都将带来大量的更新需求和引致需求，给行业领先者拓宽发展空间。
再者，智慧城市、城镇化的规模建设将为安防系统带来新的增量空间。智慧城市不仅仅需要' 数据的采集、存储，更多需要数据的智能分析，这必将推动行业向着海量存储数据挖掘应用的智能化方向发展。
当前安防行业的投资选择，仍然是重点考察专注本业的、规模和技术优势显著的龙头公司。安防行业的风险点主要有两个方面：一是安防需求主要来自于政府采购，未来地方政府的财政状况值得关注；二是作为少有的景气行业，安防行业吸引了大量社会资本和优势厂商进入，未来竞争必将加剧，市场格局的变化，以及价格压力都可能对现有厂商造成冲击，行业门槛提高。大方向看，安防行业存在向平价化发展的趋势，即潜在风险是创新不足后的价格下跌压力。
周枫：转型过程中，旧经济的粗放模式受到冲击，资源消耗、劳动力刚性成本、资金密集、环境污染都不可持续、难以为继，野蛮生长时代终结，时代要求中国进入有内核的增长。
展望未来，经济正在缓慢释放旧经济模式积累下来多年的压力、实现再平衡的过程中，改革向深水区推动过程中容易形成矛盾冲突和经济波动，房地产、地方融资平台、影子银行风险暴露可能性增加，需要规避。
通过多年的实践，我们发现中小企业上市时一般都是某一子行业的龙头企业，上市后面临的风险主要是行业空间狭窄、主导产品单一、技术壁垒缺乏、创新能力不足。表现在生命周期短、缺乏国际竞争力、定价能力弱。结果是毛利率下降、费用提高、增收不增利、大小非出逃。劳动力密集型制造业由于没有提价能力，高成本传递不出去，很难有竞争优势，这方面问题特别突出。也就是说，缺乏核心竞争优势、护城河弱的企业，我们需要规避。
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周枫简介
南京大学经济学硕士。中国第一代基金经理，16年证券投资研究管理经验,历任国信证券投资经理、' target='_blank' >博时基金裕华基金经理、博时' 基金裕阳基金经理。现任北京金百镕投资管理有限公司总裁兼投资总监。
