5月防守反击 蓝筹机会更大顺水鱼财经

我们认为，经济触底复苏的逻辑仍然没有被证伪。过去数月的" 宏观数据显示，经济短周期触底是事实上已经发生的事情。国内生产总值（GDP）季度同比在经过了11期连续下滑后，2012年四季度出现反弹，最新公布的今年一季度" 数据也未显示经济继续下行。而固定资产投资自去年中期见底以来也不断回升。不过，正如我们此前一贯的判断，经济触底后，短周期复苏力度会非常弱。

从数据上看，去年四季度GDP增速同比仅反弹0.1个百分点，而今年一季度再次下跌0.1个百分点。过去几年制造业投资高增速形成的过剩产能、地产投资短期难有起色、外贸增速低迷等因素均可能对复苏力度形成重压。

5月份存在弱复苏预期改变的窗口。因“闰年效应”分歧存在，市场可能难以通过一季度宏观经济数据对弱复苏情况进行证实或证伪。5月份将公布4月份经济数据，将可能成为弱复苏预期改变的窗口。不过，如果各项数据基本符合预期，没有显示经济继续显著下滑，则弱复苏预期或不会成为影响市场走势的关键因素。

在目前的估值水平上，政策所带来的预期将对市场产生明显冲击。影响5月份市场走势的第一大政策因素，是4月25日中央政治局召开的经济工作会议。由于此次会议召开时间与历年明显不同，我们判断其具有特殊意义。从过去10年的经验来看，中央政治局一般选择在年末或下一年的年初及年中召开会议，研讨经济工作。仅2004年与今年选择在4月份召开一次会议。仔细分析此次会议的口径，我们认为，其赋予“改革”更大权重，而“改革”并非一味压增长，甚至可能要暂时保增长。通过适度松绑，使各地区、各领域能够明确改革方向，同时平衡保增长和调结构的关系。根据2004年的历史经验，相关政策举措与调整将可能自5月份起陆续出台。

5月份市场的流动性状况，也比较有利于推动一轮估值修复" 行情。目前国内流动性仍然较为充沛，银行间、票据以及反映民间借贷状况的温州民间综合利率前期不断回落，现处于较低位置，意味着未来空间或许不大了。但国际资本持续流入或将给市场带来流动性方面的有利条件。

行业配置方面，成长股太贵，蓝筹比较稳健，5月份市场可能在蓝筹板块的带动下出现小幅反弹。尽管我们中长期看好医药、公用事业（环保、燃气）等成长板块，但目前其估值非常高，对成长的预期已经比较充分，" 业绩如果难以跟上，预期下调的风险将显著增加。而蓝筹板块估值相对合理，在政策预期、流动性等方面因素推动下，或可能出现反弹。通过对盈利、估值以及行业实际情况的筛选，我们首推银行、建筑、汽车、商贸零售等行业。中长期则继续推荐医药、环保、燃气、TMT等成长型行业。 （作者系" 日信证券分析师）