疯狂还是奇迹：随着欧元迎来20周岁，货币联盟是一件好事吗？(2)顺水鱼财经

特别措施

在2014年底，' 欧洲央行启动了一系列债券购买计划，该计划已经演变成一项成熟的“量化宽松(QE)”资产购买计划，该计划刚刚于2018年12月结束。量化宽松的目的是提高' 欧元区资金供应量、银行贷款和消费支出。在量化宽松政策结束时，欧洲央行累计购买资产超过2万亿' 欧元。

虽然量化宽松帮助该地区从危机中恢复过来(在何种程度上存在争议)，但欧元区经济动荡清楚表明需要进行更多的体制改革和整合，以防止或遏制未来的金融冲击。

欧洲稳定机制取代了早期的融资计划，并改变了救助的处理方式，是为了支持未来向财务困难的欧元区成员国提供贷款，并在2012年和2013年用于' 西班牙和塞浦路斯的银行资本重组计划。

为了防止未来的金融危机——或者至少看到它们即将到来，并防止政府与欧洲银行之间所谓的“厄运循环”(相互依赖和脆弱的循环)，2012年还成立了' 银行业联盟。因此，欧洲银行将受到欧洲央行更多的监管和规则的约束。

除了这种“单一监管机制”外，银行业联盟还有第二个支柱——“单一解决机制”(SRM)。其中包含一项基金(单一决议基金)，旨在解决该地区出现问题的银行，并支撑整个金融体系。

但是，这个过程尚未完成。

“我们已经看到建立了一个拥有共同银行监管和解决方案基金的银行业联盟，但目前还没有欧洲存款' 保险计划，”瑞银的Huefner说。

许多分析人士认为，欧元区需要成为一个财政联盟：一个集中的税收和支出方法，需要共同的预算、财政纪律和共同债务，以及货币联盟，才能正常生存下去。支持财政联盟的人认为，这将促进该地区更多的稳定和平等，没有它，欧元区仍然容易受到经济冲击和失衡的影响。批评人士则称，它削弱了欧元区国家更多的主权，并剥夺了政府制定国家特定支出和借贷水平的能力。

虽然财政联盟被认为是寻求更紧密的经济和政治关系的一个合乎逻辑的步骤，并且受到' 法国总统马克龙等人的推动，但它仍然存在争议。例如，虽然' 德国并不反对欧元区预算或欧元区财政部的想法，但它并不想看到该地区的债务共担。

通过发行欧元区债券来实现债务的共同化可以降低该地区经济较弱国家(如' 希腊)的借贷成本，但对于德国而言，这是一个棘手的问题，目前该国的借贷成本较低且担心成为债务责任主体，并且必须有效地为其较弱、风险较高的邻国提供担保。

在更多财政一体化面临阻力的背景下，瑞银集团的Huefner表示欧元区“尚未完成”。

“进一步需要更多的债务分担，即欧元区各国的风险联合保险。但正如我们所看到的，目前还没有达成共识，法国更加支持这一点，而德国的阻力更大，”他说。

尽管如此，Huefner补充说，欧元区项目基本上是一个政治项目，而不是经济项目，这些措施只是为了确保欧元区的生存。

确保欧元的生存

经过长期的扩张性货币政策后，欧洲央行正在逐步转向政策的“正常化”，实质上是回归传统工具(如利率)，作为其政策的核心。

尽管过去几年实施了大规模的资产购买计划，但在经济增长不确定且疲软的时期内，欧元区的通货膨胀率仍处于低位(去年12月为1.6%，低于上个月的1.9%)，这是一个值得欧洲央行担忧的问题。

Tressis Gestion首席经济学家丹尼尔?拉卡尔(Daniel Lacalle)表示，2019年该地区的经济前景并不乐观。他表示，由于法国、' 意大利、德国和西班牙的经济增长' 数据低于预期，欧元区经济可能在今年进入停滞期。

拉卡尔表示，“债券收益率上升也可能影响信贷增长。各国政府完全放弃了任何改革议程，公共支出的增加、税收的减少和经济增速的下滑可能会削弱欧元区主要经济体偿付能力的信心。”

“尽管商品价格疲软可能有助于欧元区避免经济衰退，”他指出，“随着欧洲央行购债结束和欧元区政治动荡加剧，信贷风险可能会上升。”

摩根大通的Fuzesi和Mackie表示，在金融危机复苏十年之后，政治不稳定现在是欧元区面临的更大且更难以预测的威胁，并指出“欧洲央行第三个十年的主要挑战很可能是确保货币联盟的生存，不是由于金融市场压力，而是在民粹主义浪潮汹涌的背景下。”

意大利是民粹主义的一个典型例子，但它们如今变得越来越有影响力。去年6月，中右翼联盟党和反建制的五星运动联盟成立了一个联合政府，他们在努力改善意大利停滞的经济的同时，在支出计划和改革方面向' 欧盟委员会提出了挑战。TS Lombard的弗雷泽表示，欧元区第三大经济体是对欧元区(以及潜在的失败)的主要威胁。

“欧元区最大且持续的失败是意大利。它的经济岌岌可危，技术方面渐渐落后，人口老龄化。如果它有自己的货币，它可以使其贬值并变得更有竞争力，但它在欧元区就不能做到这一点。”

弗雷泽表示，意大利方面缺乏统一的战略和经济救援计划，反映出欧元区缺乏团结，而且可能阻碍更多的整合。

“欧元区是不完整的，它有着太多的问题，它需要更深入的改革，需要整合更多。而且它不能停滞不前，否则它可能会分崩离析。但是，通过进行微小的增量变化，它能以多快的速度走向更多的一体化，还不得而知。”