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经济的缓慢下行正逐步成为市场共识，社会融资总量与新增信贷" 数据进一步确认了当前存在的流动性风险。节后首个交易日，A股再现暴跌场景。" 证监会新股发行机制的最终出炉，虽先引发市场震动，但" 创业板最终仅收跌0.08%，这表明了市场中期对成长股的信心依然较强。我们维持前期对整体市场的谨慎观点。板块上，小盘股前期热点扩散的态势明显，表现为对成长股的关注从重" 业绩逐渐向重概念开始过渡，但恰恰是这种乐观情绪的蔓延，才带来了阶段性调整的风险。配置上，大部分周期行业不具备可参与机会，仅有房地产、金融等具备相对配置价值。我们建议对小盘股实行“且战且退”的战略，及时兑现“屌丝成长股”的收益，转战智慧城市、LED、电力设备、天然气应用、海外领先技术传导等领域的机会。
从前期已经公布的旬度发电量数据上，实际上已经能够大致判断工业企业生产将延续下行趋势，而工业增加值同比9.2%还是低于市场的一致预期0.1%-0.2%。工业增加值的季调后环比数值仅为0.62%，为2月以来的最低值。尽管在需求持续的疲弱下，企业采取了主动降低产成品库存的行为，但经济在同一平台运行时的库存周期回补显然已经失效。即便库存已降至低位，在没有看到下游需求的持续性改善的前提下，企业家仍偏向于谨慎，更倾向于维持满足当期需求的低位生产水平，不补充产成品库存。
价格的超预期回落或是经济走向通缩的风险预警。工业企业出厂品价格PPI当月同比降至-2.9%，我们一直强调，价格是反映供需矛盾的最直观指标，其持续下行佐证了需求的疲弱程度。值得注意的是，从产业链不同位置的大类行业来看，价格的下行程度有所不同，这将导致部分环节的单位盈利能力实际上会趋好。我们将各环节的出厂品价格变化做差值可以发现，上游采掘类价格跌价最为显著，尽管原材料、加工类企业的出厂品价格同样是回落的，但由于其上游成本端的改善，其单位盈利能力有不同程度的改善。加工类企业自年初以来这一迹象已开始呈现，原材料企业的盈利能力改善始于3月。当然，总体盈利水平是否回升还需考量需求“量”的变化。
流动性预期的纠结期
上周之前，海外流动性收紧信号已开始呈现：一方面有美联储主席" 伯南克在FOMC会议上表态未来或减少量化宽松规模；另一方面，日本债市、股市动荡或引发国际资本流动转向。转而观察国内的情况，一些信号同样值得警惕。
6日，" 上海银行间拆借利率暴涨，" 光大银行(" 601818," 股吧)对" 兴业银行(" 601166," 股吧)同业资金当期违约，上周隔夜拆借利率最高升至9.581%，突显银行间市场端午节前的资金紧张局面。8号文对银行表外业务的管控压制理财产品增长，加之月末财政存款上缴，银行面临高位的存款准备金率与银行吸储能力下降的双重压力。从最新公布的5月新增信贷数据上来看，6674亿元的新增贷款远不及此前市场预期的9000亿元，非金融机构中长期信贷仅为1455亿元，为年初以来单月最低值。从结构上来看，中长期信贷占比21.8%，同样为年初以来的最低值。中长期信贷的萎缩表明实体企业投资意愿呈现不断恶化的趋势。
本轮经济调整至今，尤其是今年年初以来，经济并未如很多投资者预期地出现明显或微弱的复苏迹象，而是对经济改善信心的不断打破。期待的3月开工因" 两会干扰而推迟，而4月也未看到明显的改善，仅是在去年低基数下同比数据有限改善，缓慢下行的经济趋势已逐步成为共识。尽管市场存在对" 央行降息的期盼，但我们考虑到资金成本敏感型的房地产的刺激较大，且去产能进程尚未完成，央行在调控工具的选择上倾向于逆回购的方式。整体流动性较年初有所收紧已是大势所趋，这将进一步增加经济中期下行趋势的确定性。
此外，年初以来，市场关于IPO开闸的传闻已较多，市场对此有一定的兑现。总结历次类似事件本身对市场的影响来看，其并非主导市场的核心因素。一方面，相对稳定的市场环境是监管部门出台政策的前提，因此来自经济基本面等方面的积极因素有限；另一方面，配合一定的制度改革因素，" 股票 供给量增加的负面影响有其它因素来对冲。
