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国内外流动性偏紧的原因

近期国内银行间资金面偏紧的根本原因在于美联储QE退出预期，未来资产负债表收缩导致的全球流动性偏紧，以及汇发20号文有效遏制套利资金的流入，造成流入国内的跨境资金减弱。预计5至8月新增外汇占款的规模从前4个月平均3775亿下降到1000-2000亿元之间。

我们认为此前套利资金的涌入有天时地利人和三个条件。所谓天时，是去年四季度开始,全球系统性风险下降,流动性冻结的局面开始缓和；所谓地利，套利主要在广深地区保税区开展,可以实现短期快速扩张规模；所谓人和，就是国内进出口核销制度在2012年8月以后改革，由此前的逐笔现场核销，转变为总量非现场，这为少数套利企业快速做大创造了条件。

由于市场预期美联储退出，投资者提前布局导致资金撤离' 新兴市场。从5月下旬开始，东南亚股市几乎同步下跌。与国内A股回落、银行资金面逐渐偏紧一致。股市的资金往往反映最快，波动性最高，这一趋势可能是国际资本流出新兴经济体的前奏。

经济复苏持续偏弱,需求不足。5月房地产开发投资增速小幅回落,制造业增速继续下滑,进出口增速下降。' target='_blank' >央行对信贷投放偏谨慎,贷款和社会融资规模增速双双回落；跨境资金流入减少、与央行公开市场不完全对冲，导致流动性趋紧。（' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)）

就业和增长正在脱钩

当前中国GDP增速已经下滑至近10年最低点，但就业依然稳定，源于中国经济的下滑主要发生在制造业，但服务业增长依然稳定，可以创造就业。

从日韩转型的经验来看，从高速增长期步入中速增长期后，其服务业的就业占比逐步上升而第二产业持本70年代经济增速从10%降至4%,但平均失业率仅从1%升至2%。' 韩国98年以后GDP增速从9%降至4%,但平均失业率仅从3%升至4%续下滑。日韩国转型过程中的另一重要现象是失业率远比经济增长更稳定,日。

' 美国1940年代至今GDP增速从6%逐渐降至2%，但失业率基本稳定在6%左右，原因在于服务业的稳定增长持续在提供新增就业机会，因而经济增长与就业逐渐脱钩。

从国际比较看，2012年中国服务业就业占比仅为36%，远低于发达经济体60%以上的平均数，存在巨大的发展空间。只要政府能放松管制,打破服务业的垄断，改善供给创造就业，就无需过虑制造业去产能导致的经济下滑。（' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)）

打造经济转型升级新引擎

日前，' target='_blank' >李克强总理主持召开环渤海省份经济工作座谈会指出，今年以来我国整体经济形势平稳，经济增速仍处于较高的合理区间，就业形势保持稳定态势，但影响经济运行的因素错综复杂，要稳中求进打造经济增长升级新引擎。

他提出了以下五点意见：1、通过深化改革,激发市场和经济内生活力、释放消费和民间投资潜力；2、通过压缩行政开支特别是“三公”经费保障民生支出；3、要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展；4、要分门别类抑制和消化严重过剩产能,让先进产能的作用发挥出来；5、要进一步研究采取既利当前又利长远、既稳增长又调结构的举措,把有效需求挖掘出来。

从我国区域经济发展结构看，中西部是稳增长、促发展的最有潜力的区域，但就目前看，经济发展总量最大的仍在东部地区，且东部处于转型发展的关键时期，应构建区域合作发展的协调机制，加强基础设施互联互通、统一市场体系建设、社会保障制度对接，促进区域经济一体化发展取得更大成就。（' 申银万国证券）