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石丽芳
经济复苏疲弱、流动性偏宽局面不再等一系列偏空因素，早已暗定了A股中期调整的结局。然而，本周A股的加速追底，更多是源于流动性的“黑天鹅事件”，即金融领域“去杠杆”预期。短期来看，管理层仍无意出手“救火”，这将直接导致“股债双杀”出现，投资者切勿急于抄底。
应该说，金融领域的“去杠杆”并非空穴来风。早前，多名债券高管被查，就已暗示了银行间市场可能会出现的流动性风险。5月底，以隔夜Shibor为代表的短端资金利率快速走高，20日隔夜Shibor更是大举飙升至14%左右的历史新高，银行间资金面的“捉襟见肘”可见一斑。虽然本周有媒体报道四大行高管呼吁' target='_blank' >央行降准，但随后央行就以发行央票的实质性行为表明了立场。
事实上，从此前管理层多次对“激活存量流动性”的讲话来看，央行动用降准及降息的意愿均不强，而推动金融领域“去杠杆”也许还是管理层所采取的解决实体经济“饥渴”的手段之一。毕竟，今年上半年银行间资金面一直维持着较为宽松的局面，这类资金反复在高收益率品种内部“倒手”，并未进入实体经济，这也导致管理层多管救实体却成效甚微。而如果将金融领域的资金挤出诸如投资房地产的' 信托等高收益领域等，客观上就为资金进入实体经济提供了可能，某种程度上看，这可能也是管理层乐于看到的结果。
不过，这种“去杠杆”的短期“误伤”却是一定的，近日股市迭创新低，沪综指更有直奔1949点的态势，债市也大幅下行，恐慌杀跌的情绪持续蔓延。即便银行间流动性并不等同于股市流动性，这种“去杠杆”的预期还是对市场造成了极大的冲击。短期来看，这种冲击仍将继续，股债双杀的局面难以出现实质性改观。
这其中，银行间流动性历来就存在季节性的波动，每年年中、年末资金利率都极易大幅波动。拉长时间来看，在经济弱复苏背景下，待季末资金需求结束后，货币市场利率肯定会下行，市场分析人士普遍预期这一时间将出现在7月份。就时间周期来看，至少在7月前，股债的双重困局仍难改变。
除了银行间流动性紧张外，股市流动性更多受制于风险偏好变化以及IPO重启的预期。目前管理层已经多番吹风暗示7月底IPO可能重启，于是股市便以应声下跌提前进行反应；再加上A股未吸引增量资金入市，因而' 大盘很可能将维持积弱难返的局面。
此外，除了流动性的“新伤”外，诸如经济复苏疲弱等“旧伤”也不断发酵，并对市场构成持续的压制。从宏观经济来看，5月经济' 数据的“遍地黄花”令市场开始下调经济增长预期，6月汇丰PMI初值再度创出9个月的新低，经济数据的“淡季更淡”进一步表明经济复苏预期开始遭遇挑战。下半年，经济出清的征程仍将继续，这期间经济也有可能出现超预期的下滑，因而这种冲击可能会不时出现。
政策方面，从近期管理层的表态来看，经济结构调整和转型升级依然是首要任务，这早已宣告了大规模刺激政策已然退出历史舞台；而从管理层一以贯之的中性表态，以及对近日银行间资金面的极度紧张“隔岸观火”来看，央行放松货币的意愿不强，未来政策着力点仍在激活存量货币上。
整体来看，当下A股将继续处于风险释放的窗口，金融领域去杠杆所带来的流动性冲击并未消退、经济下行压力趋大所带来的压制又继续存在，而政策层面又没有过多的期待，因而A股只能通过下跌来释放风险，筑底将成为现阶段指数运行的主基调。
市场结构方面，此前抓小弃大的风格将有所改变，毕竟在整体市场集中释放风险的阶段，成长股也难独善其身，尤其是大部分“伪成长股”的补跌风险将极大，投资者需保持谨慎心态。不过，中期来看，在经济基本面很难出现实质性改善的背景下，大盘蓝筹股受制于经济下行将很难获得资金的青睐，小盘成长股经过调整后有望再度成为市场抱团的对象，投资者需谨慎把握介入时机。
