券商股料跑赢大盘顺水鱼财经

本报记者 朱茵

' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)' 券商行业首席分析师' target='_blank' >刘俊近日表示，继续看好券商股在弱市中的表现，明年确定的盈利增长，让他有信心给予这个行业推荐的评级。

中国证券报：为什么看好券商股并认为其能在弱市中跑赢' 大盘？

刘俊：一是自有资金投资收益稳步提高，使ROE恢复增长至6%以上，这也是宏源、海通' 业绩靓丽的主要原因；二是以信用融资业务为目前券商提供业绩增长驱动力；三是公司债、短期融资券等债务融资工具大幅提升业务杠杆，增厚券商业绩。

中国证券报：过去券商的利润结构与大盘高度相关，这种状况目前是否已经改变？

刘俊：券商的利润结构从与大盘高度相关，逐步转换为与大盘相关性减弱，更多依赖于债券自营和利息收入。行业的广义和狭义投资收益率整体回升，在自营结构优化和量化投资运用的前提下，投资收益率有望持续增厚业绩；券商的自有资金及其与净资产比值逐年下降反映了使用效率的提高，且我们认为这更多是信用融资等资本消耗型创新业务所带来的。而创新业务的业绩爆发顺序为：信用融资业务、资产管理、' 期货、资产证券化和' 场外市场，预计1-2年内创新将带来726亿元，营收贡献40%，利润贡献51%。

中国证券报：券商创新业务有多大的空间，目前进展如何？

刘俊：一季度创新政策主要围绕多层次资本市场构建、券商业务及债务融资工具放开、市场化等几个方面展开，不少券商已开始新型资管业务探索，一季度集合类（非通道）资产管理新增规模达到800亿元，是以往各季度发行规模的2-3倍；' 融资融券和约定购回目前已突破2500亿元，带动各券商相关收入增长1-2倍，下半年推出' 股票 质押融资业务，预计明年信用融资规模将达到6000亿元，提升利润60%；更深远的是，监管层已明确资产证券化、资产管理、柜台市场、债券业务等是下一阶段重点创新方向，' 新三板扩容和做市商规则也即将推出。简而言之，市场对券商股的印象将被颠覆，PE20倍但未来几年业绩增速将超过40%。

中国证券报：如何看待券商股的成长属性和周期属性？

刘俊：创新使成长属性超过周期属性。我们认为本轮券商创新是在经济结构转型和金融市场改革的宏观背景下进行的，创新政策必定具备前瞻性和延续性。虽然创新业务开闸后，其规模和收入效应已初露端倪，但与' 美国证券行业相比仍存在巨大差距和成长空间。我们测算过国内创新业务的成长潜力，其中两融业务余额将长期突破万亿，股票 质押融资受益于中小企业旺盛的融资需求，存在2.8万亿元的成长空间。此外，创新业务客户违约概率可控，金融风险系数较低。

此外，' 财务杠杆提高将加速券商ROE回升。我们对比发现财务杠杆对证券行业ROE的提升至关重要。2013年以来，国内券商通过短期融资券、公司债、次级债务等负债融资工具，提升财务杠杆，融资合计将达到2599亿元，为其净资产合计的73%；融资性负债占净资产的比例也由2011年的20%增至2013年一季度的45%。同时测试发现信用融资业务达到6000亿元时，风控比例高于监管指标。此外，我们测算出典型券商1-2年的业绩为：净利润达到12.46亿元，增长51%，ROE为8.31%，增长1.98个百分点。

中国证券报：如何选择投资标的?

刘俊：客户资源弹性决定了业绩弹性。我们坚持认为客户资源是券商开展创新业务的基础，下半年是市场逐步认同创新的重要阶段，自有资金使用效率和投资收益率的提升，加上信用融资业务的增长，将增强券商股的成长性和安全性，预计今年和明年将实现40%-50%的盈利增速，同时估值存在改善空间。

' 个股方面，重点推荐客户资源和业绩弹性优势的光大、华泰和' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)，以及新三板扩容最大的受益者' howImage('stock','1_600783',this,event,'1770') 鲁信创投(' 600783,' 股吧)和改善潜力超预期的' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)。