经济学家“把脉”中国经济顺水鱼财经

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，目前中国经济处于一系列紧缩政策效果充分释放的后期，由于国际经济金融不乐观的形势，在我国的各项经济指标中还未有充分表现，所以今后中国紧缩政策不会再加码。但是后续宏观政策怎样转向，还要看我国外贸形势、房地产调控和物价走势等情况而定。

通过与2008年金融危机进行对照，巴曙松判断出眼下中国紧缩政策的释放效应已非常充分。从主要的宏观经济指标来看，2011年9、10月份的宏观经济指标和2008年国际金融危机低谷时7、8月份时的情况差不多。比如工业增速降到差不多13%，物价大概也会从高点降到5%左右。从资本市场的估值来看，也基本接近2008年7、8月份时的水平，比如在香港上市的房地产企业股价基本上和2008年的时候非常接近。

2008年11月经济触底后，中国立即启动了4万亿投资计划，这被称为政策的拐点。时至今日，是不是也到了政策拐点的重要时刻呢？巴曙松认为，目前有一系列的分歧使得紧缩政策的放松仍存不确定性。

第一就是外贸。中国外贸的增长情况怎么样直接决定了明年政策的取向。从目前的情况看，各方预测明年的外贸会保持10%-15%的增长。巴曙松指出，目前从全球经济总体增长来看，美国是弱增长，欧洲比较动荡，如果未来欧洲状况进一步恶化，比如希腊违约，或者欧洲主权债务危机从希腊向核心国比如西班牙、意大利蔓延，全球经济“二次探底”，我国的外贸情况就不会这么乐观。

第二是房地产。房地产是眼下人们最关心的话题，巴曙松认为，这一轮危机和2008年的危机有一个很大的不同，就是2008年的危机爆发之后，中国的房地产是硬着陆；而这一次房地产投资的回落异常平缓，每个月的房地产投资回落大概是0.4个百分点，这也是支撑宏观紧缩政策没有继续保持从紧基调的一个很重要原因。巴曙松认为，如果是一个温和回落，对宏观经济的冲击就会比较小，从紧政策持续的时间会长一些；如果回落得比较陡峭，反而会促使政策的放松。

接下来，巴曙松认为，应该会看到房地产企业非常明显的价格和行业结构调整。即房地产除价格下降之外，还会伴随着行业洗牌，一批现金流管理失当的小企业将退出市场：一是倒闭，二是被大企业收购兼并。

第三是物价。通胀回落的状况也是决定政策是否放松的重要因素。对于接下来几个月的CPI涨幅，业界看法不一，有持比较悲观态度的，称依然可能在5%-6%之间盘旋。真若如此，抑制通胀依然是宏观经济政策的首要任务。

巴曙松对物价持偏乐观的态度，他认为，10月份CPI同比增长会下降到6%以下，年底将会低于5%。而从历史经验来看，政策放松往往出现在物价稳定回落三个月之后。

巴曙松有一个著名的经济语录：“森林大火之后，在灰烬上确实会长出很大的树来”。对于国际经济金融形势，巴曙松总体上持偏悲观态度。但是，他坚定地认为，外部形势恶化往往会催生一个新的市场机会。从历史经验来看，但凡中国非常有意义的改革突破，基本上都是在外部形势比较恶化的时期做出的。因为在经济回落时期反而容易形成改革的共识，从而把这种压力形成培育新增长点的机会。

总之，中国的储蓄率高，银行体系的流动性总体充足，城市化的空间大，中国经济潜力巨大。一次金融危机对于中国而言，不过如同一个年轻人摔了一跤，起身拍拍土又会轻松上路。

交通银行首席经济学家连平：人民币国际化刚刚起步

人民币国际化一直是最近几年中国经济的热门话题。日前，' target='_blank' >中国人民银行和' target='_blank' >商务部分别发布《外商直接投资人民币结算业务管理办法》和《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》，允许跨境人民币在境内进行直接投资，境外投资者可以直接办理人民币结算业务。自2009年4月我国决定在上海和广州、深圳、珠海、东莞等城市开展跨境贸易人民币结算试点以来，人民币国际化正在有序推进。

“人民币在跨境业务当中的使用速度确实非常快。”交通银行首席经济学家连平预计，今年我国大概5%至6%的跨境贸易使用人民币进行结算。到2016年，预计我国可能会有30%左右的对外贸易使用人民币进行支付结算。

随着近期人民币国际化的呼声越来越高，有学者认为，在美国、欧洲经济出现问题时，人民币2020年有望与美元并驾齐驱。对此，连平认为“太乐观了”。从2009年推进人民币在贸易项下的支付结算开始，用11年时间就要完成像美元一样的地位，连平认为难度是非常大的。美元、欧元、英镑成为国际货币的过程都非常艰辛，日元也一直向国际化目标努力，但现在也没有达到。

连平指出，目前人民币跨境贸易结算大幅增加，但是人民币在资本流出方面即人民币跨境投资却几乎很少。目前中国处于货币政策紧缩中，而全球范围来看，发达国家是宽松的货币政策。在这种情况下，我国商业银行没有能力对外投资，企业也不会贷人民币到海外投资。

为了让流出去的人民币流回来，中国政府做了许多尝试，比如鼓励境内企业到香港去发展，因为流出去的人民币相当多地聚集在香港，去年内地大概在香港发行了500亿元左右的人民币债券，今年预计会达到1000亿元左右，即使如此，规模还是有限的。根据' target='_blank' >央行和商务部最近发布的“办法”和“通知”，香港地区可以用人民币对境内进行直接投资，而不是用外汇投资。如此，又开通了一条人民币回流的渠道。

目前，业内专家普遍认为，人民币国际化进程将遵循两个“三步走”轨迹，即地理上，从周边化到区域化再到国际化；功能上，从结算货币到投资货币再到储备货币。连平的判断是，央行和商务部的相关政策出台之后，有关人民币跨境业务方面的管理规定基本上告一段落。总体看，跨境人民币业务事实上是人民币国际化的一个初步阶段。一种货币要成为国际货币，应该满足三个条件，一是贸易结算货币，二是金融交易货币，三是官方储备货币，我国正在做的是第一步，即积极推进跨境贸易人民币结算。

要实现人民币国际化，连平认为我国首先要解决在资本项下货币自由兑换的问题，目前人民币还不是自由兑换的货币，金融交易很不方便，一些国家如果将人民币作为官方储备，必然受到流动性的限制。同时，还要推进利率、汇率的市场化改革，并且建设规模庞大、开放的金融市场。

“人民币国际化走什么模式？目前我国还没有明确的规划，而且，即便有了规划，能不能成为国际货币还要取决于综合国力。美元之所以成为国际货币，不单是其经济规模大，也与它的军事地位密不可分。20年内，我国要实现人民币国际化几乎是不可能的。”连平说，欧元区有欧元，亚洲也早有“亚元”的提法，但很难实现，单从我国来看，港币与美元挂钩，港币对人民币贬值，内地人因此喜欢到香港消费，这大大推动了香港经济，所以港币并不想与人民币合为一体。

总之，人民币国际化现在不过是起步阶段，连平认为未来将步入“深水区”，它需要利率、汇率的市场化，需要货币自由兑换，需要庞大的、有深度的金融市场，各方面的改革一起来推动。

连平最后表示，分析人民币走向国际的模式，就是一个主权国家的货币，通过自身经济不断地跟外界发生更多交往，它的国际化程度最终会越来越高，逐步地被越来越多的国家和投资者所接受。

财经评论家、专栏作家叶檀：实体经济紧缩期房市股市都“没戏”

目前，中国人似乎陷入了这样一种“纠结”状态：有钱没地方投资很难受，没钱什么也干不成更难受；有房怕房价跌很难受，没房买不起房更难受。“反正都很难受”，著名财经评论家、财经专栏作家叶檀一句话概括了这种“纠结”的状态。

所有的人都处于这样一个纠结的过程中，这到底是怎么回事？出了什么问题才让大家这么纠结？叶檀认为，原因在于中国实体经济在紧缩的过程中，而资产泡沫处于一个拼命维持原状的过程中。

叶檀认为温州中小企业的生存困难就说明了制造业、实体经济正在面临资金紧张的困难。

实体经济紧缩，资本市场又怎样？叶檀讲了一个例子，称她一个很好的朋友因为觉得既然货币要紧缩，那么股市就会上升，而楼市会下降。因此这位朋友把房子卖掉，然后满仓买进了股票 ，而且是非常具有安全边界的股票 。结果买进之后他发现，这辈子积攒的财富在半年之间便灰飞烟灭。

叶檀说，目前中国的股票 已成为了一个买单市场，从前年到今年一共发行了693只股票 ，融资规模达到了五六千亿元，而市场还在融资、再融资。股市再融资的过程中，让股指一夜回到十年前。目前股市整体市值虽然在上升，只能说明这个市场的池子越来越深，水位当然不会满了。接下来，IPO仍在继续，' howImage('stock','1_601669',this,event,'1770') 中国水电(' 601669,' 股吧)刚上市，陕煤、中交、中邮速递都排出了上市时间表。“这样的一个买单过程，你还想股指有大幅上升的机会吗？”叶檀十分不看好后市股市。

当股票 实在发不出去的时候，只能发债。最近两年，企业债发行量非常大，但最近出现了国债回购的问题。一般来讲，债券和证券是可以对冲的。当证券市场上升的时候，债券市场一定下降；当债券市场上升的时候，证券市场一定下降。但如果你现在左口袋是股票 ，右口袋是债券，而此时你居然发现你的两个口袋同时在缩水。“这是从来没有过的事情”，叶檀对债券市场表现同样不乐观。

房地产即将迎来价格调整，房子能不能买？叶檀的观点是，依然不看好。她认为，房地产的多米诺骨牌刚刚处于倾斜倒塌的第一步。去年房地产' 信托市场非常兴盛，当时民间资金70%流向了房地产业。今天来看，如果按房地产信托成本15%来计算，那么房地产业蕴含了极大的资金风险，所以并不是投机良机。此外，从2010年三季度开始，中国股权收购行业案例最多的就是房地产业，目前，中国房地产业已经进入了一个“大鱼吃小鱼，小鱼吃小虾”的过程。

在这样一个通胀的时代，在这样一个实体经济紧缩的时代，老百姓最关心的股市、房市暂时“没戏可唱”，那么，中国的投资机会可能会在哪里，人们所能做的又是什么？

叶檀把中国现在的投资和理财阶段，跟美国上世纪八十年代相比。她说，美国上世纪八十年代是一个垃圾收购、杠杆收购大行其道的年代。当我们看到越来越多的企业要退出市场，越来越多的金融机构要退出市场而资金又比较充裕、资产还比较好的情况下，我们会看到越来越多的资金掮客在资金市场上做杠杆收购。

叶檀说，对于企业经营者来说，紧缩的时候也许恰恰是投资的时机。叶檀认为，现在中国是一个非常特殊的时代，在这个时代里面很多的实体资产会以非常低廉的价格出售。一个现象是，目前中国已有50多家上市的房地产公司从事矿产项目，大多是到中国的中西部，甚至到非洲、南美去跑马圈地。“看好你的钱，逢低吸纳，进入这个实体的市场，跟资本市场相结合，投资时谨慎出手”，叶檀最后表示。

东方汇富创业投资公司总裁阚治东：

PE行业发展机会大

深圳东方汇富创业投资管理有限公司总裁阚治东，是中国证券界传奇人物，他曾参与创建上海证券交易所，被称为中国证券教父级人物之一。他认为，目前在股市低迷的情况下，PE行业（'私募股权投资）反而机会更大，' 创业板刚开盘时，PE的投资回报率高达几十倍甚至上百倍。

“实体经济发生了很大的困难，房地产不火了，股市长时间处于熊市，但是有一个行业始终很火，这就是PE投资。甚至有些媒体称之为"全民PE"。”阚治东表示，过去大量资金涌向民间借贷，但民间借贷已经风险暴露，所以回过头来还是要寻找其他方向，其中PE投资是一个重要的选项。

PE投资是投资于非上市企业股权，以对非上市企业注入资金和管理经验，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、股权置换等方式退出的一种投资组织。阚治东说，牛市筹资方便，但是熊市却最有利于PE投资，因为这个时候企业资金紧缺，PE投资的成本也会很低。对比去年，市场好的时候很多项目竞争激烈，投资成本价格都很高。

最近几年PE行业发展很快，本土PE中间逐渐形成了多股力量。包括国有创业投资、产业背景的创业投资公司、金融背景的创业投资公司，甚至包括银行这段时间也非常重视PE投资。民间' 创投的力量也在不断壮大。阚治东认为，创业投资行业未来通过整合规范之后，依然存在着较大的发展机会。

在谈到投资“诀窍”时，阚治东说，实际上，PE行业简单来说，全部工作可以归纳为四个字：“筹资、投资”。阚治东的基本原则是：PE投资应顺应国家产业发展政策。“国家产业政策扶持什么行业，我们就投什么行业，国家的产业政策不扶持、不支持的，坚决回避。”也就是把握整个国家的产业的发展趋势。

阚治东还列举了当年所投资的BP机以及后来的' howImage('stock','1_601558',this,event,'1770') 华锐风电(' 601558,' 股吧)正反两个案例进行了说明。阚治东曾经一度看好BP机和传呼机等信息传输设备的项目投资机会，但事实证明这一行业很快被手机业务所取代，只用了两三年的时间就失去了生命力。阚治东表示，失败的教训提醒投资人，PE投资应顺应国家产业发展政策方向。

' target='_blank' >发改委国土开发与地区研究所所长高国力：区域经济格局左右资金流向

作为发改委的政策规划和政策研究人员，国家发展和改革委员会国土开发与地区研究所所长高国力认为，发改委这么多年在社会上很多时候遭到大家的指责甚至非议，就是因为我们出台的很多政策都是一刀切，没有充分体现区域差异化的特点。这与中国的区域面积辽阔，区域差异巨大是分不开的。而实际上，区域经济的格局直接左右一个地方财富的聚集、信贷的投放和资金的流向。

中国区域发展的总体战略，主要包括东部率先、中部崛起、西部开发、东北振兴。对于这四大板块，国务院和国家发改委都分别有相应的政策配套。高国力指出，设计区域政策包括金融政策，区域单元越小肯定就越准确，针对性就越强，但需要更多的人力、更多的调研和更多的考察。如果区域政策板块过大，就会导致政策的有效性、准确性下降。

高国力重点介绍了“' 十二五”规划中提出的一个新名词：主体功能区发展战略。主体功能区的战略规划包括规划开发区、重点开发区、限制开发区和禁止开发区，高国力认为这种理念充分符合中国巨大的区域差异的实际情况，应该说对于中国未来的可持续发展非常关键，也能够遏制目前中国村村点火、户户冒烟的令人心惊的现状。

主体功能区发展战略应该说这是一个崭新的区域发展空间的理念，但是由于触动地方政府利益，“实施起来面临非常严峻的挑战”，高国力表示。

作为山东人的高国力，对山东有一份特殊感情。他说，山东是沿海省份，拥有青岛、烟台、威海等一批港口城市，山东要在发展外向型经济上，不仅要对东北亚，还要对东南亚、欧美等经济体，在探索加工贸易转型升级、探索利用外资提高质量、探索新的投融资模式上，有条件、有义务先行先试。

在国家主体功能战略中，山东的主体定位是优化开发区域。基于这个定位，高国力认为山东今后的发展不应该追求规模、速度、总量，要择优而上，产业项目要选择中端或高端的，“做优化发展的领头羊”，高国力最后说。

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