客服热线：
手机版
二维码
海通证券(600837,股吧)首席经济学家李迅雷：市场的下跌主要反映大家对市场的预期，政策的改变可以改变预期，并不是说经济真的不行
安信证券首席经济学家高善文：近期银行间市场短期利率大幅度飙升，第一波冲击是银行间资金的极度紧张，但最坏的时候可能已经过去
国泰君安证券首席经济学家林采宜：现在股市的走向取决于市场的预期，不直接取决于实体经济的好坏
申银万国首席宏观分析师李慧勇：理论上看市场确实不缺钱，但市场偏偏又缺乏流动性，根本在于期限错配
在以Shibor为代表的资金价格上周经历了令人心惊肉跳的陡升之后，A股市场昨日以5.30%的大幅下挫作出回应。时隔一个周末，实体经济增速预期的下调、短期流动性价格的抬升以及对美国货币政策未来走向的担忧共同发酵，使得近期国内金融市场的流动性风险在昨日以股市为切口进行了全面释放。
A股因何突然大跌？
资金集体出逃，显示股市资金不再仅仅针对流动性价格作出反应，而是开始担忧市场利率攀升是否将对实体经济运行造成负面影响
⊙记者 浦泓毅 ○编辑 叶苗
多位受访市场人士均表示，短期流动性价格的态势也给予了投资者撤资股市更加现实的理由。在股市节节下挫的同时，银行理财产品为了吸纳资金纷纷开出高价，普遍年化收益从上周的4.5%跳高至5%。此消彼长之下，一些在6月深套的股民开始选择割肉离场，改变资产配置结构。
同时，市场分析人士也注意到，导致市场下跌的基本面因素正在流动性层面向实体经济层面延伸。这在很大程度上加剧了市场下跌。
资金集体出逃相关行业，显示出股市资金不再仅仅针对流动性价格作出反应，而是开始担忧市场利率攀升是否将对实体经济运行造成负面影响。
安信证券首席经济学家在其最新研究报告中指出，资金价格近期的波动将分别导致票据贴现和理财产品利率大幅度上升，并加速实体经济下滑，对企业和地方政府的偿付能力会构成压力。
国泰君安首席经济学家林采宜也表示，在流动性短期内继续从紧的预期下，信托理财产品、政府地方债平台、房地产、类房地产等领域的资金链也会收紧。一些已经开始借新还旧的企业将进入一段艰难的时间。
此外，美联储的政策取向也使A股承压。
平安证券首席策略分析师王韧表示，今年指数底部支撑高于去年的两个关键假设均已出现动摇。首先，流动性不比2012年更差的预期正在破产，对应市场估值大概率回至去年低位。同时，今年以来PPI的低迷表现预示着全年存在同比数据无改善的可能，对应企业盈利很可能相对去年零增长。
国泰君安分析师时为翔则认为，未来伴随季节性的扰动因素消失，7月初之后A股可能出现小幅反弹，预计流动性结构性紧缺现状在7月5日存准补缴以及中旬财政资金抽离之后将迎来喘歇期，预期指数会出现5%左右的反弹。
针对后期市场格局演绎，中金公司认为，成长股行业总体上仍有望相对跑赢大盘，成长股行业下半年走势可能出现三大特征：波动幅度和频率加大、最大回撤幅度也将加大、行业间分化加剧。
国泰君安证券策略团队则表示认为，流动性风险持续上升没有改变，且未来还会加强，中期体现在高风险属性板块会有持续性的超额收益，继续看好电子、通讯、传媒、建筑园林、新材料等行业。
当前投资机会在哪？
鉴于周期缺乏基本面逻辑，成长存在市场面压力，当前阶段最好的策略只能是把握结构主题，包括要素价格改革、环保限产等政策主题，大众消费和科技应用等有市值空间和充分弹性的成长性领域
⊙记者 潘圣韬 ○编辑 叶苗
在大盘调整趋势确立、蓝筹股防御价值不再的背景下，保持结构性思维，也成为机构人士普遍认可的A股接下来的生存之道。
平安证券首席策略研究员王韧认为，当前应该摒弃惯性思维的防御策略。“弱势之下，市场常见的防御逻辑之一是寻找低估值，但当前情境下这种配置策略不足取，因为对于低估值防御，筛选结果无外乎银行地产，但这轮资金面调整实则是金融去杠杆过程，银行间市场首当其冲，信贷市场随后承压，金融地产是重灾区，因此短期不可能抗跌。”
但券商分析师普遍称，尽管当前面临宏观与流动性的双重不利因素，市场表现极弱，未来有进一步下行的可能，但并不意味着A股接下来完全没有机会。
“金融市场的投资者与实体经济的投资者并不相同，只要产业结构调整的迹象存在，投资机会也便存在。”长江证券首席策略研究员邓二勇这样认为。
实际上，与邓二勇观点类似，券商分析师对于适当挤压泡沫后的成长股仍然总体上看好，前提是必须采取结构性的眼光。
王韧建议建议捕捉主题而非惯性思维的防御。他认为，鉴于周期缺乏基本面逻辑，成长存在市场面压力，当前阶段最好的策略只能是把握结构主题，包括要素价格改革、环保限产等政策主题，大众消费和科技应用等有市值空间和充分弹性的成长性领域。
“我们继续看好轻资产的成长型板块和符合我们投资逻辑的公司。例如，传媒、计算机服务、食品饮料、医疗服务和电子板块，由于其低杠杆受到利率上升的影响相对较小，有望继续享受成长溢价。”中金公司研究员孔庆影表示。
国泰君安证券策略团队认为，流动性风险持续上升没有改变，且未来还会加强，中期体现在高风险属性板块会有持续性的超额收益，继续看好电子、通讯、传媒、建筑园林、新材料等行业。
“从资本市场微观结构理论来理解市场的特征，如果我们把投资者按照风险偏好分成高低两类，利率上升，违约风险加大之后，低风险偏好的投资者会向银行存款转移，而高风险偏好的投资者就积极参与高收益债券和成长股投资，这样就造成了强者恒强。”
流动性紧张将持续多久？
专家称，每年6月资金面都会季节性抽紧，而今年时间点有些提前。此次金融市场“钱荒”或将延续至7月中旬
⊙记者 王晓宇 ○编辑 叶苗
市场人士纷纷称，短期流动性紧张是导致A股跳水的推手之一。那么市场究竟缺钱吗？流动性紧张还会持续多长时间？
多种因素推高资金价格
广东金融学院院长、粤财控股首席经济学家陆磊称，短期流动性紧张，尤其是金融体系内部“钱荒”导致大家对利率上升引发的资产价格走低的担忧引发投资者恐慌性抛盘加剧，是A股昨日暴跌的主要原因之一。
招商证券策略分析师陈文招称，市场并非缺钱，短期流动性紧张的“主战场”还是银行间市场，其主要体现在当前银行间市场利率的飙升，6月20日隔夜拆借利率飙升至13%以上，加剧市场担忧。而利率飙升的背后是银行部分业务旨在放大经营杠杆，而非流向实体经济。
申银万国首席宏观分析师李慧勇称，央行最新数据显示5月广义货币（M2）月额104.21亿元，同比增长15.8%，高于去年。与此同时，通胀处于偏低水平，GDP增速仍保持在7%以上，理论上看市场确实不缺钱。但市场偏偏又缺乏流动性，根本在于期限错配。金融机构把资金都用在利率水平更高的投资标的，而预留的资金跟不上短期资金需求，通过短期拆借加以腾挪。而当这一现象发展为非个案时，就导致资金短期供需不平衡，因此隔夜拆借利率等价格飙升，从而显示出流动性紧张。
瑞银证券策略分析师陈李还表示，一般来说，每年6月资金面都会季节性抽紧，而今年时间点有些提前。
市场担忧资金紧张延续
李慧勇说，两个方面去看此次流动性紧张的持续性。一是主动性改善。目前，各家金融机构近期都在做头寸管理，在“拆东墙补西墙”，调整完毕后，资金价格就会回落。这是金融机构内生力量，是积极而正面的。理财产品三个月加权平均久期可以作为一个考量指标，持续时间最长莫过于此。二是负向调节，如果市场持续出现理财产品、信托产品相继违约等，央行有望及时出手，缓解市场流动性。
陈李认为，金融市场的“钱荒”格局或将延续至7月中旬。5月新增社会流动性低于预期，6月货币市场资金面持续紧张，市场担忧资金紧张将延续，除非央行动用货币政策/公开市场操作大量投放流动性。
是否会波及实体经济？
目前中国实体经济仍处于下滑通道，不过下滑幅度不大，银行间流动性收紧是短期现象，不过金融机构去杠杆会加剧流动性风险的蔓延，可能会对实体经济带来冲击
⊙记者 曾雯璐 ○编辑 叶苗
多位宏观经济学家接受上证报记者采访时表示，目前中国实体经济仍处于下滑通道，不过下滑幅度不大，银行间流动性收紧是短期现象，不过金融机构去杠杆会加剧流动性风险的蔓延，可能会对实体经济带来冲击。
海通证券首席经济学家李迅雷在接受记者采访表示：“金融系统要去杠杆，肯定会对实体经济带来冲击，如果处理不当容易造成系统性风险，这就需要加强经济体制改革和经济转型。市场的下跌主要反映大家对市场的预期，政策的改变可以改变预期，并不是说经济真的不行。经济行不行可以通过宏观政策调控来保证经济的稳定，如果经济上政策不作为，市场预期可能就不乐观，会加剧对经济的担忧，不排除宏观经济金融系统性风险的可能性。”
安信证券首席经济学家高善文也在最近的文章中称：“近期银行间市场短期利率大幅度飙升，第一波冲击是银行间资金的极度紧张，但最坏的时候可能已经过去。第二波是影子银行体系面临的冲击，表现为票据和理财产品利率的飙升，目前已经初露端倪。第三波则是对实体经济的冲击，信用收缩使得经济加速下滑。”
高善文称：“第二波和第三波冲击在一定范围内将相互加强，再加上银子银行体系缺乏透明度以及一些其他的结构上的脆弱性，这使得冲击过程具有一定的不可预测性和不可控性。虽然危机的发生只是小概率的尾部风险，但在极端条件下如果出现一些违约现象，中央政府也许会容忍这一局面的出现，并以此作为加强市场纪律的一个契机。”
国泰君安证券首席经济学家林采宜和广东金融学院院长、粤财控股首席经济学家陆磊认为流动性问题，以及目前股市低迷与宏观实体经济均无非常直接的联系。
林采宜表示，“现在股市的走向取决于市场的预期，不直接取决于实体经济的好坏。而且实体经济那些被挤的泡沫只是少数的项目或者少数的企业，大部分企业在经济增速下滑的阶段，业绩增长会下滑，经营环境会有所恶化，但是不至于就爆掉。现在股市的问题是市场信心出现问题，预期比较悲观，并不是说企业基本面有多差。这是市场对利率变化、央行收紧流动性的一个过度反应。”
对于实体经济，陆磊并不悲观，同时也反对流动性收紧的说法。“我到目前还没得出经济增长率会陡然下降的结论，有人说经济增速可能下探到6%左右，我认为这样的可能性基本不存在。关注一下M1、M2，均表明整个货币的流动性并没有出现急剧的收缩。”
