广发证券：下半年A股上市公司盈利望迎向上拐点顺水鱼财经

日前，" 广发证券(" 000776," 股吧)在其北京举办的“成长的周期与周期的成长”中期策略会上指出，在A股波动区间和估值中枢确实可能长期下移背景下，2013年下半年依旧值得把握的投资机会。

广发证券指出，GDP下台阶并不等于盈利下台阶，关键在于资产周转率。以海外经验为例，90年代日本GDP下台阶，损伤到了资产周转率，带来“去产能”和“去杠杆”同时发生，并且造成费用率上升进而侵蚀销售利润率，ROE明显恶化。相反，2000年以后，美韩两国在GDP下台阶以后，上市公司通过大幅削减资本开支，成功稳定住了资产周转率，同时通过技术升级等方式提高了销售利润率，使得" 美国ROE中枢并未下降，" 韩国ROE中枢甚至进一步上升。

回到国内，广发证券分析，中国上市公司目前的经营现状不能满足ROE中枢保持稳定的所有条件，长期确实有下降的风险，但是这个过程将优于“日本模式”而差于“美韩模式”。主要原因为，一方面A股上市公司已在通过减少资本开支来稳定资产周转率，而另一方面，销售利润率中枢难以抬升。同时，A股上市公司中具有“中国特色”的“三角债”问题，也将成为导致A股ROE中枢下移的关键因素。

总体看来，广发证券认为，能够造成实体资金利率持续抬升的因素主要还是货币政策，由于今年通胀压力很小，因此货币政策不大可能在今年全面收紧，虽然6月以来资金利率确实发生了大幅

抬升，但目前还是认为7月之后资金压力将逐渐缓解，“三角债”的泡沫暂时稳定，因此ROE中枢至少在今年还会稳住。

放眼未来，广发证券建议在短期配置上，等待周期性拐点带来的传统行业盈利改善机会；在长期配置上，寻找能够逆势出现结构性改善的行业。同时结合海外经验和国内特征，广发证券认为A股的波动区间和估值中枢确实可能长期下移，但这个过程中，仍然存在两种机会。

首先，在2013年下半年宏观周期有望从“量价齐跌”进入“量升价跌”，有望使A股上市公司盈利迎来周期性的向上拐点，带来市场的整体" 行情。因此在近期风险释放后，广发证券对下半年仍然乐观。从行业上来看，广发证券认为拉动周期“量升价跌”的最核心因素来自于房地产新开工的恢复，因此建议关注地产投资产业链，尤其是中游产业。

其次，从长期来看，由于A股波动区间将下移，这将限制市场整体向上的高度，因此可长期布局一些盈利结构性改善的行业，如医药、TMT、农业、油气开采等，这些行业的盈利有望在未来A股整体ROE中枢下降的过程中逆势上升。此外， GDP下台阶的过程，意味着国内经济增长的模式在从“增量经济”模式走向“存量经济”模式。在“增量经济”模式下，汽车、家电、机械、电力设备等前端市场行业受益；而在“存量经济”模式下，对存量市场进行替代、维修、保养、升级的后端市场行业将更为受益。

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