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进入二次探底阶段

' 申银万国证券' 研究所：从目前看，在短线反弹到位后，' 大盘进入二次探底阶段。首先，技术性反弹已经到位。由于上周的反弹是急跌后的技术性反弹，2011点和2034点作为反弹目标位，上周已经到达。在外围环境没有明显好转的情况下，2000点上方缺乏正面预期，股指不进则退。

其次，周末管理层提到降低' 创业板门槛，' 新股首发可能在7月末重启且批量发行，还有' 国债期货已经得到高层批复，9月中有望开闸等，都在供求关系上对二级市场形成压力。从周一交易所隔夜回购利率看，尾市拉升到3.13%收盘，表明资金面略偏紧，这是导致' 行情调整的外部因素。

随着周一股指下跌，基本可以确认上周的技术性反弹已经结束，股指进入二次探底的阶段。但下跌的节奏不会重蹈两周前的极度恐慌状况，因为资金面、基本面的一些利空已经得到市场消化且无再次恶化的信号。预计后市大盘以震荡盘跌、弱势整理为主，先探低1900点，然后在1900点到2000点箱体内弱势运行。

经济增速将逐级下降

' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究部：当前国内经济处于危机冲击后由非稳态向稳态的过渡阶段，信仰的不同导致投资者对未来经济运行中枢的认识显著分化。在对经济增速时间维度的认识上，乐观者认为去年9月已是本轮调整的底部；空间维度上，新一任政府的工作目标7.5%即是底。然而，今年年初一季度国内生产总值（GDP）同比7.9%已使部分投资者梦碎，5月工业增加值同比下行则迫使市场再次审视“弱复苏”判断的合理性。

在过去两年中，我们对中国经济将面临潜在经济增速平台下移已有深入认识。当一国经济受到外生冲击之后，叠加经济体自身一些问题的爆发，经济将沿着“快速下行政策刺激下反弹向新平台回归”的路径运行。从历史上' 美国、日本的各两次经济增速中枢下移来看，美国经济调整速度较快，经济很快找到新的运行平台；日本经济调整呈现为不断向下。

我们更倾向于未来几年中国经济增速将逐级下移，无论是资本市场上的投资者还是政府本身，其对经济预期的底线均面临逐级的挑战。经济重心的不断下移将进一步撼动企业行为。作为宏观经济的总调控师，货币与财政政策的底线同样不断被突破。对于投资者来说，' 股票 市场作为经济的晴雨表，未雨绸缪或是一种理性选择。

7月继续看好成长板块

' target='_blank' >国泰君安证券研究所：跷跷板效应是指同一因素导致两类资产价格朝相反方向变化。当前风险认识上升导致A股估值下降，成长板块估值上升就是这一效应体现。上' target='_blank' >周政策上确认了利率市场化方向，外部冲击风险短期内有限。我们认为在跷跷板效应下，7月继续看好成长板块机会。

首先，利率市场化方向再次确认，风险认识建立继续压制A股估值。上周五国务院发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中强调金融结构和现状与转型任务并不符合，需要进一步改进。同时，在政策目标中首先提出“发挥市场配置资源的基础性作用”。这些表态都反映了金融市场化改革仍将稳步推进，消除了市场关于市场化方向是否坚持的疑问。意见中也提到要适时开展压力测试，防范风险的底线在于“系统性区域性金融风险”。我们认为这反映了对前期钱荒问题的理性判断。风险认识上升将会改变金融机构对流动性的认识和需求。外部冲击（如热钱流出或季末效应）的前提下，“钱荒”可能重现。我们预期此类外部冲击可能在8月中旬前后出现。

其次，短期全市场面临的流动性压力有限，跷跷板效应继续发酵。上周五晚间美国就业' 数据超预期，引发市场对量化宽松终结的猜测。美元指数上升事实上对冲了人民币对美元的波动，不会引发资金的迅速流出。总量层面变动缓慢情况下，风险认识变化仍是主导市场的主要因素。

（陈刚 整理）