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本报记者 龙跃
从最近半年的走势看，A股呈现出指数下跌、' 个股活跃的特点；这对阿尔法对冲策略来说，是最适合发挥威力的市场环境。实际情况也证明，只要把握住成长股的结构性机会，并通过' 股指期货、融券等手段对冲掉系统性风险，阿尔法对冲策略近半年不仅会给投资者带来良好的安全边际，而且会实现大幅的绝对收益。但是，随着以' 创业板为代表的结构性' 行情危如累卵，阿尔法策略中的多仓也面临较大的调换压力，未来从成长股向传统消费股和高股息率低估品种过渡将成为必然选择。
阿尔法策略弱市“放光”
阿尔法对冲策略的核心内涵是：通过股指' 期货、融券等途径建立空头仓位，最大限度对冲掉市场的系统性风险，并同时精选个股建立多仓，谋求逆势超额收益。从近半年的市场运行看，这一对冲策略无疑发挥出了非常强大的威力。
在A股主要指数方面，今年2月18日以来，沪综指、深成指以及沪深300指数的跌幅分别为19.49%、23.54%以及21.94%。在此期间，无论在沪深300股指期货还是在两融市场中的权重股中建立空头仓位，无疑都能够获得非常可观的做空收益，对于阿尔法策略组合来讲，则是能够极大程度的对冲掉市场系统性风险。
在整体市场下跌的同时，近半年场内个股的绝对收益却并不算少。首先，从分项指数看，创业板指数2月18日以来的涨幅达到25.22%，用牛市行情来形容并不为过；其次，行业板块方面，尽管2月18日以来主要指数大幅调整，但信息服务、电子、信息设备、医药生物四大行业板块仍然取得了整体正收益，其中信息服务板块的整体涨幅甚至高达20.71%；最后，从个股角度看，自2月18日以来，有17只个股实现股价翻倍，95只个股涨幅超过50%，681只个股实现股价上涨。也就是说，在市场近半年多的下跌阶段，仍然有三成个股实现了上涨。
考虑到阿尔法对冲策略中的' 股票 多单主要是基于中长线思路，因此上述代表经济转型方向的行业股票 进入对冲策略做多组合的可能性很大。这也意味着，在最近半年采用阿尔法对冲策略的投资者大概率取得了明显的绝对收益。
阿尔法组合面临调整
从本质上讲，阿尔法对冲策略的核心在于阿尔法股票 组合，即在较大程度对冲掉系统性风险的情况下，重点追求个股机会，个股的多头仓位对策略收益至关重要。但目前来看，经过近半年的运行，A股市场的结构性机会变得更加稀少，很多此前带来超额收益的行业股票 已经不再适合中期持有。
当前市场结构性机会的减少可以分为两个层面来理解。一方面，周期股仍然看不到整体性机会。从今年上半年的宏观经济运行看，经济从旺季不旺到重归低迷，表现出了中期转型的强烈特征。考虑到中国经济此前过度依赖投资拉动的特征，周期性行业在经济转型中的去产能任务艰巨，相关行业内企业的盈利能力大概率将进入中期下行通道。因此，尽管当前不少周期股无论从股价跌幅还是静态估值水平，都显现出了较大吸引力，但市场资金恐怕很难有足够信心发动一轮“周期复辟”行情。
另一方面，成长股“高处不胜寒”。今年春节后，成长股的上涨具备坚实的基础，比如对中国经济转型的强烈预期，又比如部分成长股一' 季报实现了较高的增长。但是随着其股价的进一步上涨，成长股行情逐渐变成了资金的自我强化过程，主要表现为大量垃圾股被资金炒作，以及整体估值高企。在' 中报披露拉开序幕后，这种脱离基本面的资金推动型上涨开始面临较大的压力。实际上，从近期的' 中报预告看，部分龙头成长股尽管今年中期' 业绩仍然实现了20%以上的增长，但相对于其50倍以上的动态市盈率水平，其股价明显高估。
在周期股看不到“转机”，而成长股又面临“危机”的背景下，市场中可供选择的个股机会迅速减少，阿尔法对冲策略中的股票 多头仓位面临调整。对此，有分析人士指出，在剔除掉多数周期股和新兴成长股后，对冲策略的做多仓位其实就只剩下两个选择了。一个是部分股息率较高的权重蓝筹股，主要包括银行、地产、电力、石化等行业中的蓝筹股，上述行业虽然也属于周期性行业，但行业产能压力并不是非常大，这也是其中的龙头股可以保证较高股息率的原因之一。另一个则是传统' 消费行业股票 。相对于传媒、电子等新兴消费行业股票 来说，食品饮料、医药、农业等传统消费行业当前整体估值尚在相对合理位置，考虑到其稳定增长带来的溢价效应，其中的部分股票 仍然具备较高的中期持有价值。
