李慧勇:四季度QE退出概率大顺水鱼财经

' 券商点金指

本报记者 朱茵

本周市场因美联储主席' target='_blank' >伯南克讲话而波动，' 申银万国研究所首席宏观分析师李慧勇表示，今年QE退出仍旧是大概率事件，时间大约在四季度。此外，' 新兴市场因通胀而被迫' 加息，但发达市场则按兵不动。

李慧勇认为，伯南克在' 美国经济研究局（NBER）举办的“美联储100年”演讲和问答环节中，表态偏鸽派，意在安抚市场，重新关注金融市场稳定并将之列为与通胀、就业同等重要的目标，并认为金融市场出现了巨大的风险，如紧缩，需要继续监控，这说明美联储希望减少QE退出对金融市场的冲击。

伯南克传递的重要信息包括：一是6.5%的失业率门槛不会自动触发加息。即使失业率跌破6.5%，只要中长期通胀预期不超过2.5%，美联储仍可能维持低利率时间；二是失业率的计算很可能低估了美国就业市场的疲软程度。关于这一点，我们一直认为美国劳动力市场存在参与度过低、失业期限过长的结构性问题，只要更多人重新找工作，劳动力参与度上升，将导致失业率难以有效下降。这也是我们认为QE退出晚于市场预期的重要原因。

目前市场整体认为，QE退出方向明确，但方式和时点仍有异议。李慧勇预计，QE退出时点可能仍是今年四季度，方式是先确定到期本息和不再继续投资，并逐步减少国债购买量，然后再停止MBS购买量。他认为QE退出的基准情形是今年四季度，而非市场预期的今年9月，概率约为70%宣布QE减码，明年彻底退出，因为参与度上升将导致失业率居高不下，就业市场复苏仍有一定不确定性。

这一基准情形提前的概率为20%，其前提条件有两条，一是如果7、8月非农就业保持在20万人以上、失业率连续下降；二是美国经济呈加速复苏迹象，那么美联储可能最早将于今年9月18日宣布减少QE购买规模，直至失业率降至7%以下，但会考虑经济和就业的复苏情况而做灵活调整，并加强沟通策略。

基准情形推后的概率为10%，其前提条件一是金融市场出现大幅动荡，股市下跌和房地产市场下滑导致居民财产减少，从而抑制消费和投资；二是月均非农就业跌至16万人以下，失业率居高不下，那么美联储可能推迟QE退出的时点至今年12月18日甚至明年一季度。

值得关注的是，7月11日，印尼和' 巴西央行宣布加息50个基点，将一年期基准利率分别上调至6.5%和8.5%，而且均为连续第二次上调。巴西、印尼等新兴市场均上调基准利率，而由于前期美联储宣布QE退出时间表，使得外资撤出新兴市场资产，而卢比、巴西雷尔均出现较大幅度的贬值，另一方面结构性调整导致通胀居高不下，从而使得新兴国家纷纷加息。而发达国家并无通胀之虞，经济也不再下滑，因而逐步使货币政策恢复正常化。

李慧勇表示，由于预计美国QE减码将在4季度宣布，导致外资撤出新兴市场，而通胀已越发成为制约新兴市场经济发展和社会稳定的顽疾，因而新兴市场不能一味通过加息来控通胀，需要转向货币总量控制政策，并辅以一系列切实的产业调整政策和财政政策来增加供给、调节经济结构，类似于20世纪80年代的“里根经济学”，以帮助新兴市场渡此难关。