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" 理财周刊2013年第27期

在经济增长放缓及经济结构调整的大背景下，股市很难出现趋势性上涨机会，但结构性的局部行情仍将持续。投资者不妨根据“区间管理”的思路，寻找股市中的一些结构性投资线索。

股市寻机遇

文/本刊证券研究中心

近日，李克强总理提出“区间管理”的宏观调控新思路——避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。

这引发了市场对于中央未来推出新的政策、措施的期待。

区间管理稳预期

今年以来，经济增长乏力，增速连续两个季度回落，上半年粗略平均为7.6%，离年初确定的7.5%下限仅差一步。上半年，部分指标已经滑出年初确定的预期底限。其中，规模以上工业增加值年初预定目标为同比增长10%，上半年实际为9.3%，并一路下滑，到6月已降至8.9%；消费方面，年初确定的全年社会消费品零售总额预期增长目标为14.5%，上半年该指标为12.7%，扣除价格因素实际增长仅11.4%；出口方面虽然上半年同比增长8.6%，在全年增" 速8%的预定目标之上，但二季度增速明显放缓。只有投资增速尚可，年初确定的目标为18%，上半年实际增长20.1%。

面对此现状，境内外研究机构纷纷下调中国经济增速预期。悲观者如野村证劵预计，到2014年底，中国经济增速有三分之一的概率大幅放缓至5%以下；法兴银行甚至预计，中国GDP增速2013年下半年和2014年上半年最低可能跌至3%；巴克莱也预计，未来3年中国季度经济增速“短暂”触及3%的可能性正在增加。

创造出“克强经济学”一词的巴克莱认为，“克强经济学”的实施虽然为长期经济设置了一个更健康的轨道，但可能对经济造成短期痛苦。

就在各方为中国经济前景忧心忡忡之际，中央传递出了稳增长的信息。

7月9日，在广西主持召开部分省区经济形势座谈会时，李克强总理用“两个下限、一个上限”首次明确了他对中国短期经济下滑的容忍区间，即宏观调控要使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。

7月16日，李克强总理在经济专家和企业界人士经济形势座谈会上再次明确表示，宏观调控的主要目的是避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构和促改革的中长期措施相结合，使得经济运行保持在合理区间。

李克强总理强调，中国经济已经步入新的发展阶段，必须更加注重依靠转型升级。当中国经济运行保持合理区间，要以转变经济增长方式为主线，以调结构为着力点，释放改革红利，更好发挥市场配置资源和自我调节的作用，增强经济发展活力和后劲。

由此可见，当经济稳定在中央认可的区间时，宏观经济政策的主线就是促进经济转型和调结构，只有在触及“下限”时，稳增长、保就业的措施才会出台。但即便是稳增长，也不可能再出台“四万亿”那样的短期刺激政策，而是结合调结构和促改革的长期措施，继续转变经济增长方式，否则不仅不能持续，还会有后遗症。稳增长可以为调结构创造有效空间和条件，调结构能够为经济发展增添后劲，两者相辅相成。

“区间管理”的新思路给市场和社会带来了更稳定的预期，一定程度上缓解了投资者对经济“硬着陆”的担忧。

稳增长措施出台

据报道，李克强在经济专家和企业界人士经济形势座谈会上表示，中国经济总体上处于合理区间，下限是GDP增长7.5%，这一指标是依照“保就业”的要求测算的；上限是CPI控制在3.5%左右。他强调，经济增长的底线是7%，不允许越过这个底线。这个底线是保证到2020年中国全面建成小康社会，实现GDP比2010年翻一番的目标。

从李克强总理讲话分析，目前经济虽处合理区间，但上半年GDP增速7.6%，已逼近合理区间的下限。而从近期出台的一系列相关政策看，目前的政策取向较之前更加侧重于稳增长，应该是在“对经济运行可能滑出合理区间”做应对准备。

比如，李克强总理于7月24日主持召开的国务院常务会议决定，进一步公平税负，暂免征收月销售额不超过2万元的小微企业增值税和营业税；研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施；部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设。这些措施，一是可以有效缓解小微企业的经营压力，缓解就业市场的压力；二是有利于增强企业竞争力，有助于稳定出口；三是可以加快铁路投资，从而对经济形成一定支撑。

刚刚召开的中共中央政治局会议也表示，下半年要坚持统筹稳增长、调结构、促改革，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底，努力实现三者有机统一。要把握好宏观调控的方向、力度、节奏，使经济运行处于合理区间。

为了确保完成今年经济增长目标，中共中央政治局会议提出下半年经济工作十大任务（见链接）。

分析人士认为，未来应该会以增加在一些薄弱环节投资的手段来稳增长，包括增加铁路、轨道交通、内河航运、民用机场等交通城市基础设施投资，加大节能环保设施等基建投资，加大信息基础设施投入，做好城镇化的重点工作棚户区改造，等等。如果今年经济增长低于7%，中央就会出台更多的稳增长措施，比如下调存款准备金率等。

不过，从目前情况看，中央调结构、促改革、推动经济转型升级的大方向并无变化。这从近期" 央行放开贷款利率管制、国务院继续取消和下放部分行政审批权限、" 工信部公布今年首批工业行业淘汰落后产能企业名单、促进光伏产业健康发展、防治大气污染等政策、措施的出台可见一斑。而实际上，棚户区改造、节能环保、城市基础设施建设等方面与经济转型升级这一大的方向是保持一致的。

市场人士预期，未来政策将更多地以刺激内需为目标，以产业政策为主，旨在降低转型期内经济波动的风险。

寻找结构性线索

由于李克强总理强调，“不能因经济指标的一时变化而改变政策取向”，所以可以预计的是，即使经济增长到了底线，出台的也是温和的刺激经济的政策、措施。因此，投资者对刺激政策不应抱过高的期望。

有鉴于此，市场人士普遍认为，在经济增长放缓及经济结构调整的大背景下，股市很难出现趋势性上涨机会，但结构性的局部行情仍将持续。

所以，投资者不妨根据“区间管理”的思路，寻找股市中的一些结构性投资线索。

首先，与稳增长有关的板块，包括加大铁路建设、加快棚户区改造、加大城市基础设施和节能环保设施建设（如轨道交通、民用机场、地下管网、污水治理、垃圾焚烧等）、促进信息消费、推进新型城镇化等。

其次，与调结构有关的板块，包括关系到产业升级的板块，如TMT、" 新兴产业；关系到人口老龄化的板块，如医药医疗；关系到美丽中国和可持续发展的板块，如节能环保、智慧城市、新能源等。

总之，投资者可以从受到政策扶持的行业中寻找结构性机会，但必须注意避开估值过高、基本面有问题的个股。

相关衔接

今年下半年经济工作十大任务

1、继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益，加大金融支持实体经济的力度，把钱用在刀刃上；

2、积极释放有效需求，推动居民消费升级，保持合理投资增长，积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展；

3、保持农业稳定发展，夯实粮食丰收基础，抓好“菜篮子”产品生产，扎实开展防灾减灾各项工作；

4、进一步激发企业活力，加大对中小微企业等的政策扶持和服务力度，进一步清费减负，拓宽企业融资渠道；

5、加快推进产业结构调整，推动传统产业转型升级，积极培育和发展战略性新兴产业，加快信息产业发展，大力发展节能环保和新能源产业，推动新兴服务业和生活性服务业发展；

6、深入实施区域发展总体战略，落实和完善区域发展规划和政策；

7、努力稳定对外贸易，完善政策和服务，拓宽出口渠道，积极增加进口，有效应对贸易摩擦，鼓励有条件的企业到境外投资；

8、继续取消和下放行政审批事项，深入推进财税金融体制改革，积极稳妥推进资源性产品和环境价格改革，抓好综合配套改革试点；

9、稳定价格总水平，加强重要商品产供销衔接，努力减轻物价上涨对群众生活影响；

10、着力保障改善民生，继续完善就业创业扶持政策，统筹城乡社保体系建设，妥善安排好灾区群众生产生活，促进教育、卫生、文化、体育事业发展，加强和创新社会管理，保持社会和谐稳定。