成长股“盛宴”谁埋单顺水鱼财经

本报记者 郑洞宇

今年最赚钱的投资方式是什么？估计很难找出比做多' 创业板成长股并同时做空沪深300' 期指的“对冲策略”更好赚的方法。事实上，这种所谓的策略建立在价值股与成长股估值差距不断扩大的基础上。价值股存在' 业绩下滑预期，估值低也没人愿买；成长股在转型期发展空间广阔，透支了业绩也不舍得卖。在这种情况下，主板指数和创业板指数今年以来呈现了“冰火两重天”的态势。然而，这场成长股“盛宴”，最后总有人要站出来为溢价“埋单”。

从投资逻辑上讲，今年成长股' 行情的产生是有理有据的。首先，在经济转型的格局下，投资者普遍对传统行业的增长潜力缺乏信心，将未来经济增长的“发动机”寄望于' 新兴产业。其实，由于今年春节之后流动性开始收紧，热钱也随' 美国经济复苏而外流，有限的资金量只能选择在小盘股中盘活行情；第三，由于创业板自2010年底以来已历经了两年的调整，在行情的初期不少成长股还是存在价值低估的。

第三点逻辑随着成长股行情“高歌猛进”已不复存在，成长溢价逐渐取代了价值修复。如果一家上市公司每年能够保持较高的增长率，即使目前估值高企，未来市盈率也会迅速降低。因为从估值定价公式上看，增长率能够在增厚分子值的同时降低分母值。认定了创业板上市公司未来几年的复合增长率，无论是机构和个人投资者，也有了底气以更高的估值买入创业板' 股票 。虽然股价今年是高估的，但对于两年甚至是半年后，这' 个股价就是低估的。

基于这种判断，不少掌握市场' 主力资金的机构投资者都纷纷表示愿意长期持有创业板成长股，分享上市公司在经济转型中业绩增长、市值提升的成果，甚至有投资者提出以购买上市公司的心态去购买创业板股票 ，对持有股票 的信念坚定。

但倘若未来这些成长股的业绩变脸了，或不再成长，这种成长溢价就会使投资者付出过高的投资成本。从历史经验上看，无论是美国上世纪60、70年代的“漂亮50”行情，还是20世纪末的科技股泡沫，都宣示着以成长预期支撑的行情，总有破灭的时候。

对于多数散户投资者而言，买入创业板股票 的原因是股票 能涨才买，因为赚钱效应凸显重燃追涨热情，并不具备机构投资者与上市公司共同成长的眼光。就股票 交易而言，持有浮盈最终要变成白花花的银子，总需要通过卖出实现。因此在行情的演进中，难免有人会不幸接下最后一棒，成为成长股溢价的“埋单者”。

当然，创业板行情会演绎到什么时候，指数上行空间还有多少，仍需时间去验证。市场总在疯狂的情绪中形成疯狂的价格。以科技股泡沫为例，虽然今年纳斯达克指数反弹至3600点上方，但距离2000年创下的5000点高位，仍有较大的距离，高位买入者恐怕会面临深套十多年的局面。为了避免成为成长股溢价的“埋单者”，投资者需要在行情演绎中始终保持理性的判断。