李大霄:五大理由促1849点成为历史重要底部顺水鱼财经

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英大证券研究所所长 李大霄

2013年6月25日，A股市场创出年内新低1849点，对国内经济形势的负面预期、短期金融市场流动性紧张以及A股做空力量影响是导致短期市场下跌的主要因素。而在此点位附近的市场估值已接近A股历史低位，我们认为五方面原因将促成1849点成为A股历史重要底部。

第一、2013年下半年宏观调控偏向稳增长

2013年第一、二季度GDP当季同比增速分别为7.7%和7.5%，经济增速下行和结构调整难度导致微观主体对下半年经济形势持不乐观预期。国家" 统计局7月PMI指数下滑至50.3的临界值附近，而7月汇丰PMI则为47.7，连续三个月低于50。为避免悲观预期对经济基本面造成的不利影响，国务院总理李克强在7月16日召开的经济形势座谈会上首度提出宏观经济运行要保持在合理区间，其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点，释放改革红利，更好发挥市场配置资源和自我调节的作用；当经济运行逼近上下限时，宏观政策要侧重稳增长或防通胀，与调结构、促改革的中长期措施相结合，使经济运行保持在合理区间。

7月30日，中央政治局召开的经济工作会议上再次强调经济运行处于合理区间的必要性，认为当前我国经济发展仍处于重要战略机遇期，具备经济持续健康发展的基础，要求把握好宏观调控的方向、力度、节奏。此外，十八大明确提出了“2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”的发展目标，客观要求今后几年的国内宏观经济增速持续保持在合理区间，而达到这个发展目标的国内GDP年均增速约在7.1%左右。

2013年上半年GDP累计同比7.6%，已经接近当前经济增速合理区间下限值7.5%。我们认为下半年宏观调控将着力于稳增长和保就业，扭转此前经济下行中的悲观预期，中长期宏观调控政策也将致力于保持经济增速于合理区间的水平。2013年6月全国发电量累计同比达到4.37%，预计发电量增速有望保持稳步回升趋势，下半年宏观经济增速或稳定在7.4%左右。

为实现稳增长目标，近期国家已连续出台八项促进经济发展的措施，分别包括有：促进光伏产业发展；鼓励信息消费；支持节能环保产业发展；加快城市棚户区改造；取消贷款利率下限；建立铁路产业建设基金，加快中西部和贫困地区铁路建设；减免部分小微企业营业税和增值税；促进外贸进出口。我们认为这一系列的发展措施有助于刺激社会投资，对提升国内经济活力也有正面作用。

第二、资金紧张的高峰已经过去

6月底" 上海银行间同业拆借隔夜利率创出历史新高，达到13.44%，短期资金价格飙升的原因有二：首先是" 银监会规范银行表外理财产品，严查违规同业票据业务；其次则是银行半年度结算时点到来，新增贷款规模限制等要求扰乱金融市场流动性供给预期。

我们认为，隔夜SHIBOR再现如此高位的概率偏低，13.44%也许会成为长时间的历史纪录。其一、" 央行和银监会强调国内银行整体备付金充足，不存在流动性总量不足的情况；其二、为稳定市场政策预期，央行于公开市场上实施短" 期货币净投放及长期资金锁定操作，在缓解流动性风险同时控制长期通胀压力；其三、隔夜SHIBOR在创出13.44%新高之后8个交易日就回落至正常水平，资金紧张状况并未持续较长时间，表现出资金利率突变更多来自短期非理性市场因素。