这一次补库存周期是真的来了顺水鱼财经

汇丰制造业预览值和分项值大幅回升

⊙' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)研究发展中心

过去三年里我国发生过两轮补库存，最后都无疾而终。当这一次补库存周期来临时，多数人仍悲观地认为经济周期难有起色。而我们认为，这一次“狼”真的来了（比喻可能不是太贴切，毕竟“狼来了”故事中的“狼”寓意的往往不是好事，而我们借用这个故事只是想突出这次是“真的来了”）。

一、过去两轮补库存周期无疾而终

2011年以来，由于全球经济复苏放缓，外部需求不振，中国内部新投资产能开始释放，宏观经济出现了两次大级别的库存变化周期。第一次发生时间是从2011年9月开始企业去库存，到2012年1月库存降到历史底部，然后开始补库存，大约历时四个月，股指也提前在库存低点一个月前开始反弹；第二次发生时间是从2012年5月开始的企业去库存，同年8月库存降到历史底部，第二轮补库存周期开始，当年11月份结束，股指的反弹几乎与补库存周期同步。

企业去库存和补库存，一个较好的观测指标是PPI的新涨价部分，即当期PPI同比值剔除翘尾因素后的新涨价部分。从统计学角度来看，是当年环比' 数据的累积；从经济学角度来看，库存变化过程最直接的表现就是价格波动。当企业减少库存时价格下跌，当企业补充库存时，价格反弹。

二、此次补库存显著有别于前两次库存周期

我们认为，这一次补库存周期是整体经济周期复苏的前奏，与以往两次库存周期有着根本区别。过去两轮补库存没有带动中国经济走上繁荣之路，主要原因是欧盟区的动荡和衰退，全球经济体需求不振。这一轮补库存周期，' 美国和欧盟的外围需求强劲增长。

三、对周期来临的怀疑会在数据中化解

内外需好转的双重作用引发新一轮补库存周期，8月22日公布的汇丰制造业PMI好转再次印证了新一轮补库存周期来临的判断。当月公布的预览值为50.1，创三个月来新高，汇丰制造业PMI分项中，产出、新订单和就业都大幅回升。

四、市场仍处在犹豫徘徊中

上周，采掘业、黑色金属、房地产和金融业指数小幅回落。金融业跌幅主要受招行配股及' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)事件的短期扰动，强周期行业短期受到市场怀疑。尽管如此，随着之后公布的经济数据的好转，将会强化市场对周期来临的判断。

五、投资策略

这一次补库存周期是真的来了，推荐上游行业，建议超配采掘业（焦煤和有色矿产）、金融地产、建材、' 券商、高铁、化工中小类产品等周期性行业，同时仍看好环保、信息服务和新兴技术为代表的TMT行业。建议低配医药等非周期性行业。