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9月24日，周二。' 德国大选结果尘埃落定，“欧洲铁娘子”' target='_blank' >默克尔第二度连任，以八字真言和应：“"德"天独厚，追捧时候”。德国大选举行前，' 欧洲股市已吸引大量资金捧场，整体创出五年新高之余，ETF的' 资金流向亦在说着同一个故事。
问大家一个问题：阁下认为，投资者跟欧洲“重拾旧欢”，主要是：一，赌政客处理欧债危机不虞再出乱子，由上而下押注于整个欧元区；还是：二，欧洲企业估值吸引，相对其他地区同类型公司或海外挂牌欧洲企业，第一上市地点为欧元区成员国的' 股票 特别值得买？这是一个由下而上的观点。
由上而下赌欧股，看公司账目不如看债息。意西主权债相对德债息差，在一段很长的时间主宰了资金流向，投资者重视公司上市地点，往往甚于基本因素。
雷曼爆煲五年，从欧洲上市ETFs期间录得高达1500亿美元资金净流出。然而，从过去数月资金大举回流欧洲上市ETF的情况来看，投资者眼见欧债危机纾缓、意西债息趋于稳定，追落后蔚然成风，欧股虽未能如' 美股般创出历史新高，但整体而言已升至五年高位，后劲不弱。
可是，这仍离不开立足于地域、由上而下的投资模式。在' 个股层面，欧洲上市企业跟其它地区或海外挂牌同类型欧企股份的估值差距，并未随着资金回流而明显收窄。
过去几年，不同资产类别的荣辱，很大程度上取决于其风险属性，risk on／risk off主宰一切；只要是股票 ，不同板块行业往往亦同升同跌，遑论同行业同板块。在这样的市场生态下，分析企业基本因素继而选择性吸纳股票 ，难有用武之地，由下而上选股没有市场。随着牵一发动全身的系统性风险受到控制（或隐而不发），越来越多的投资者开始货比三家，看哪些股票 物美价廉，基金业近来便流行着一句话：hunt the Europe discount（“狩猎”欧股折价）。
以' 法国为例，四家公司合共占去巴黎CAC 40指数市值三成，分别为能源巨企道达尔（Total）、欧洲最大药厂赛诺菲（Sanofi）、著名食品和饮料集团达能（Danone）和奢侈品名牌LVMH。这四家公司都是总部与第一上市地点皆在法国，但业务遍布全球的跨国巨企，本土业务对集团的重要性微不足道。以盈利计，法国业务对道达尔和赛诺菲的贡献分别仅3%和5%；达能稍高，但法国业务贡献集团盈利亦不过一成。LVMH对其法兰西身份珍而重之，但近年在增长上依赖中国远高于欧洲。
这四只法国一线蓝筹，理论上不应像当地银行股般深受欧债危机影响，但从四股相对' 美国同业的估值水平差距，可见“欧洲折让”皆难一逃。以2013年预测盈利为准，道达尔市盈率约8.3倍，明显低于美国石油巨企' target='_blank' >埃克森美孚的11.5倍水平。赛诺菲现股价相当于2013年预测盈利13.8倍，强生则约16倍。达能过去五年每股盈利增长胜于可口可乐，但两家公司市盈率却相当。LVMH现价相当于2013年预测盈利18.3倍，美国奢侈品牌Tiffany则达21.3倍。
相比之下，总部在法国却以香港为第一上市地点的个人护理品产销商欧舒丹，以及总部在' 意大利的香港上市奢侈品集团Prada，以2013年预测盈利为准，市盈率分别达到24.68倍和24.53倍，非但远高于恒指仅11倍的预测PE，与LVMH约18倍的市盈率比较，亦存在明显溢价。
常言道，人离乡贱物离乡贵，欧股离开欧洲，难道便可以由Europe discount变Europe premium（欧洲折价变欧洲溢价）？
