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随着' 创业板调整、题材股退潮，市场秋风四起，在三季度的强劲表现之后，市场将何去何从？未来经济增速是否能够保持或者有向上走的可能？本期财经圆桌邀请' target='_blank' >东方证券资产管理公司首席策略师高义、' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究部首席策略分析师邓二勇以及' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)' 研究所策略分析师冯宇三位嘉宾，就此展开讨论。
财经圆桌
创业板年底迎调整
中国证券报：在连续上涨之后，创业板终于迎来调整，这个时点的调整意味着什么？
高义：近期市场处在较微妙的状态：前期市场涨幅较大，与改革相关的主题板块如' 自贸区、土地改革、国企改革等均有较好表现，市场担心未来政策可能低于预期，故市场有所调整。但如果看得更长远一点，风险偏好仍有可能上升：一是从股债收益率对比看，市场估值水平仍处底部区域，整体风险不大。经济在底部区域盘整，基本面不会对金融、地产等造成更大的杀伤力；二是短期政策预期透支过度，但市场经过调整后已反映这种不达预期的风险，如果三中全会推出更加实质性政策，市场对明年的预期将更加乐观；三是今年以来市场已显示出明显的赚钱效应，可能吸引更多资金入市，这有利于风险偏好的提升。
冯宇：我们更愿意从人性本身去看待最近创业板的调整并预判未来的走势。我们并不认同所谓三' 季报业绩与估值不相匹配、IPO重启是造成以传媒为首的创业板调整的主要理由。随着时间越来越接近年底，今年以来在创业板上赚了大钱的投资者由于年度考核的需要，在行动上有很强的锁定收益的动力。
邓二勇：我们认为四季度流动性偏紧趋势，将主导市场的配置均衡化，对于风格的影响也在暗中逐渐起效。
经济低位盘整
中国证券报：三季度' 数据已经出来，经济回升趋势是否已确立？四季度乃至明年的增长动力如何？
高义：短期看，经济可能继续处于低位盘整状态。从未来趋势看，今年四季度和明年一季度，暂时没有能打破这种状态的' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。首先，四季度受制于基数影响，增速可能比三季度略低，如达到7.6%左右。明年一季度是经济淡季，经济规模占全年比重相对较低，也不会有特别强的变化。其次，工业库存波动力度不大，无论是企业主营收入还是产成品库存都低位平稳，8、9月的PPI也只是小幅环比回升。再次，从需求看，基建、地产、制造业投资都相对平稳，基建政策、房地产销售和新开工、货币信贷等数据都没有显示出动量变化。消费、外需也没有显示出趋势状态。最后，9月份工业增速、PMI、发电量等数据相对7、8月有所走弱，说明四季度经济动能可能有所下降。
邓二勇：9月工业增加值同比10.2%，较8月数据回落0.2%，季调后环比0.72%较上月回落了0.21个百分点。在政府7月释放稳增长的信号之后，需求提前在7、8月的传统淡季释放，叠加了较低的基数，造成工业增加值的抬升幅度超出预期。但是在后续需求发力不足的情况下，9月工业生产力度已有所下滑。以此来看，四季度后续工业增加值回落压力较大。
高义：未来一两年，我们同样需要关注经济结束盘整并开始复苏的可能性。第一，经济存在向上的空间。
第二，三中全会有望进一步释放制度红利，推动中国经济重新恢复增长。三中全会召开在即，新时期的改革开放路径越来越清晰，可以概括为“三大目标”、“七大方向”。“三大目标”包括深度城市化、消费升级和人民币国际化，而“七大改革”方向包括行政体制、金融体制、要素价格、财税体制、户籍制度、土地制度、国有企业等。上海自贸区则是在高层领导强力推动下的一个改革试验场。明年将是落实三中全会精神的第一年，也是李克强总理代表国务院做政府工作报告的第一年，改革将从朦胧预期转变为实实在在的实施，改革红利将落地。尽管有些改革会延后，但相当多的改革会进入落实阶段，受益领域将更加明确。
第三，一些周期类行业将逐步走出底部，例如草甘膦、染料、氨纶、纺织、光伏、风电等，产能过剩在逐步缓解。另外，自2007年以来，制造业投资已连续下滑多年，从产能周期角度看，多年投资下滑意味着产能在逐步消化，当产能不足开始显现时，企业盈利会大幅上升，从而带动新一轮产能建设，加速经济复苏。
第四，从外需看，欧美日等发达经济体最近复苏趋势较明显。' 美国PMI指数近半年连创新高；日元大幅贬值后，日本制造业PMI也强劲反弹；欧元区整体偏弱，但核心国' 德国经济状态良好，如德国制造业产能利用率已明显回升，边缘国家的国债收益率下降也暗示欧债危机的负面影响在逐步减弱。
“秋日童话”近尾声
冯宇：三季度' 宏观数据水落石出，超预期的数据在证实经济企稳反弹的同时，也宣告“秋日童话”渐近尾声，简单的线性外推逻辑接下来会遭遇现实经济再次回落的挑战。对于周期股我们还是那句口号：晚搞不如早搞，甚至不如不搞。现在更强调后半句。
邓二勇：四季度旺季需求后劲儿不足的情况再叠加去年的高基数，经济大概率再度进入回落态势。虽然短期CPI有所冲高，但更多与蔬菜、水果等波动较大的分项相关，作为最为主导性的猪肉价格已经开始调整，预计四季度CPI运行仍属平稳，而PPI则出现了短暂的环比转正，后续伴随着需求疲弱，可能重归负数。短暂的经济企稳回升并没有改变中期经济运行缓慢向下趋势，因此，上游以及部分周期性制造业并不具备充分的博弈基础。
中国证券报：行业配置上有何建议？
冯宇：重仓创业板的投资者应该进入阶段性战术减仓阶段。我们承认新技术、新模式给相关行业带来的景气改善和公司真实' 业绩的提升——这是中长期战略配置新兴行业的基础，但战术性加减仓在喜欢波段操作的A股市场中还是更符合' 大众的口味。
配置上，建议关注稳定增长类行业，主要有医药、环保和大众消费品等，以及反转类行业，如LED、光伏及军工。
高义：从行业配置看，年初以来创业板、TMT、食品等板块涨幅巨大，估值并不便宜，如果对' 个股没有透彻研究，介入风险较大。我们建议继续以改革为主线，以转型为方向，积极布局新一轮结构性' 行情：
第一，以市场化改革为方向的行业，包括垄断行业放开准入、要素价格市场化等涉及的行业，包括铁路、石化、电信、金融医疗教育等服务类行业，以及水电气等价格改革类行业。
第二，主题改革类板块，包括涉及国企改革、土地改革等。例如国企改革涉及的公司也需要甄别，需要关注企业的品牌、渠道、技术、机制等是否具有提升价值，同时也需要关注所在行业的景气趋势。土地改革则需要关注工业用地升值带来的价值重估机会。
第三，三类传统行业，一是供给收缩类或景气复苏类行业，如草甘膦、染料、光伏、风电等；二是商业模式发生变化的行业，如互联网与传统行业、服务行业相结合创造出新价值的行业，如近期的商贸、医疗等；三是符合经济方向的周期成长类行业，如煤化工、环保、新能源、高端装备、农业现代化、水电气等市政工程类行业。
第四，精选消费类行业，重点关注周期成长类' 消费行业，包括纺织服装、商贸等。部分稳定成长类消费行业，如医药、啤酒估值不高，仍可关注。
第五，精选成长类公司，例如与信息服务相关的基础设施，如设备、软件等行业。
第六，存量市场衍生出的相关行业，如汽车服务等。
