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春节因素导致1月CPI同比增速超预期， CPI同比增速下行预期不改
9日，国家" 统计局公布1月份物价运行数据：全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%，食品价格上涨10.5%，非食品价格上涨1.8%；全国居民消费价格总水平环比上涨1.5%,食品价格上涨4.2%，非食品价格上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比上涨2.0%，环比下降0.3%。CPI、PPI同比增速在下降通道中首现不一致，CPI回升的受春节因素干扰较大，物价增速回落的趋势并没有发生根本改变。
从分类数据来看：食品出现超预期上涨，是统计局公布数据高于市场普遍预期的主要原因。食品价格当月同比上涨10.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约3.29个百分点。其中影响食品价格上涨最大的两类：粮食价格上涨6.1%，影响CPI上涨约0.17个百分点；肉禽及其制品价格上涨18.7%，影响CPI上涨约1.28个百分点,肉类中的猪肉价格上涨25.0%，影响CPI上涨约0.75个百分点。与此同时权重较小的鲜菜、水产品等价格涨幅也明显加大。从分类数据的来看，CPI超预期回升受春节需求旺盛的影响较为显著，而其短期因素的特点决定CPI增速回升仅是短暂的。结合PPI对CPI的传导、CPI翘尾因素、节后物价周期性回落等因素来考虑，2月CPI同比增速势必回落，且CPI同比回落趋势仍将持续。
对外贸易回落明显，外需疲弱，进口回落导致贸易顺差超预期
10日，" 海关总署公布1月我国外贸进出口情况：据" 海关统计， 1月份我国对外贸易进出口总值2726亿美元，比去年同期下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，同比下降0.5%；进口1226.6亿美元，同比下降15.3%。贸易顺差272.8亿美元。进口出现大幅回落是贸易顺差超预期的主要原因。
对主要经济体出口数据进行考察可以发现，对欧盟出口出现同比负增长，对美、日出口同比增速也有大幅回落。这与PMI分类数据中，出口订单" 指数的回落表现一致。虽然春节导致工作日较去年同期减少4天可以部分解释出口数据乏力。但考虑到欧洲复苏缓慢需求依然疲软，作为中国最大贸易体持续需求疲软，我国出口同比增速快速回升将很难实现。从进口商品数据来看，1月初级产品进口487.9亿美元，同比下降0.4%，机产品进口482.6亿美元，下降22.3%，国内生产资料需求出现普遍下滑，部分商品甚至出现持续一个季度以上的下滑。进口数据以及中国PMI分类数据预示工业增加值数据可能有超预期回落。而进口数据的快速下滑是导致贸易顺差超预期的主要原因。
1月货币供给数据受去年12月货币数据透支影响，叠加春节因素导致货币增速超常下滑
10日，" 央行公布1月份金融统计数据：1月末，M2余额85.58万亿元,同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点；M1余额26.99万亿元,同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点；流通中现金余额5.98万亿元,同比增长3.0%。当月净投放现金9071亿元。M2回落的同时M1同比增速出现大幅下行。
从M1的构成来看，活期存款的大量流出是1月M1同比增速大幅下行的数据表现。1月活期存款当月减少近2.9万亿，创历史新高，而流通中现金增加量仅为9071亿元，少于2011年1月1.3万亿元。两项数据共同导致了M1同比增速的大幅回落。对于M1增速大幅下行，从分类数据可以进行如下推测：流通中现金增量的同比回落可能意味着消费相关的现金需求减弱，春节期间消费增速会低于预期；而活期存款的大幅下降说明企业活期存款大量流出，企业活期存款虽然往年春节都会周期性减少，虽然可以用企业存款转为居民存款进行解释，但从绝对量来看企业活期存款的大幅减少量可能说明企业的资金状况比较差。
而对于M2来说，一方面M1存款增量大幅下行影响了M2增速的回落，12月银行的揽储行为透支了1月居民存款增量。从人民币的存款结构可以发现，去年12月居民存款增量创历年12月存款增量新高，达1.6万亿，与今年1月居民存款增量持平——这造成1月份企业存款减少量反常性的高于居民存款增加量。另一方面存款减少导致银行新增贷款回落，而人民币升值预期在12月底才重新修复下，外汇占款重新回升需要一个过程，新增信贷与外汇占款数据的共同作用也将决定M2同比增速回落。1月份货币供给数据低于预期既受春节因素的影响，更受到12月货币增速透支的影响，并不是政策上导致了1月货币供给的明显回落。
本周公开市场到期20亿元，" 央票继续暂停发行，但本周进行正" 回购460亿元，净回笼440亿元。周二进行28天正回购，260亿元，周四进行91天正回购200亿元，虽然时隔七周重启正回购，但招标利率依然保持不变。从央行的操作来看，央行有意控制资金成本，引导利率水平，下周公开市场到期70元。预计央行公开市场操作仍会回笼资金，既有进行正回购操作的可能，也有重启央票发行的可能。
本周债券实现发行总额为1056.5亿元，较上周放量增加645.5亿元。本周发行" 国债1只（11国债02），发行总额为280亿元，占本周发行总额的26.5%，期限1年，招标利率为2.87%，边际中标利率2.95%，认购倍数为1.34，固息国债招标利率显著高于预期。" 金融债本周发行2只，发行总额为400亿元，占本周发行总额的37.9%，其中12国开05，实现发行额200亿元，期限5年，招标利率为3.8%，认购倍数为1.38；12国开06，实现发行额200亿元，期限10年，招标利率为一年定存利率+0.77%，认购倍数高达1.84。市场对浮息债的偏好仍高于固息债，预计受固息债" 收益率具有调整压力、而浮息债配置优势依然明显的影响。本周交易商协会指导价继续保持下行，1年期一周下行5-15bp，3年期一周下行1-8bp，5年期一周下行0-7bp。短融发行14只，实现发行总额294.5亿元，占比27.9%，本周短融受利空因素影响较小，交投相对活跃，一级半市场溢价明显，溢价幅度大都超过20bp；中期票据发行6只，实现发行量为24亿元，占比2.3%，中票交易与短融类似，一级半市场溢价明显，最高溢价幅度超30bp，但二级市场上中票收益率出现回升。" 企业债发行4只，实现发行量为53亿元，占比5.0%。
尽管本周央行在公开市场进行正回购操作回笼资金，但资金成本仍呈现回落态势，市场资金供给较为充裕。1天质押回购利率为2.69%，较上周下行23bp，7天质押回购利率为3.63%，较上周上行28bp，1个月质押回购利率为4.51%，较上周下行37bp。节后现金回流银行体系使得资金供给充裕，即使央行进行正回购操作也未造成资金成本出现全面上行。考虑到物价涨幅超预期以及银行间资金成本相对低位，央行下周预计仍将进行回笼操作，资金成本在下周有望回升。
本周利率债收益率普遍上行，物价超预期上升造成市场出现普遍调整。虽然存款出现超预期减少，货币增速下行明显，但调准的预期短期兑现可能性减小，市场对货币政策放松力度面临修正，在降准利好未得到兑现前，利率债将呈现振荡回调态势。
信用债虽然一二级市场仍存在溢价，但二级市场高评级信用债已经出现显著回调。信用债尤其是高评级信用债1月以来收益率出现了大幅回落，从风险溢价角度来看继续下行空间有限，短期内也将面临调整压力。
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