马宜敏：信用债行情进入新一波拉升顺水鱼财经

和讯特约

本周交易所债券市场终于走出横盘整理的平台，露出小阳。在K线图上，" 国债指数继续缓缓向上推进，并且不断刷新冲高记录；企债" 指数在经历了十余天的横盘整理后，本周三在成交量的推动下，一举跃出数日的整理平台； keyword=可分离债" 分离债指周三虽然是高开低走，但是整体形态上仍处在高位整理。在宏观政策面和资金面逐渐向好的背景下，债市行情逐渐推升将会是近期的主基调。

在个券方面，转债品种至少半数个券行情逐渐走上，如新钢转债、国投转债、澄星转债(" 110078行情," 资料)、深机转债、美丰转债等。" 公司债中的08新湖债(" 122009行情," 资料)、08金发债(" 122011行情," 资料)、08北辰债(" 122013行情," 资料)、09复地债、09万业债、09天房债、09紫江债、11天威债、11邹平债、11淮北债、11牡国投、11盘锦债、11临汾债、11合城债、11绥化债、10红投02、10红谷滩、10阜阳债、10黄山债、09鹤城投、09潭城建、09龙湖债、09滇投债、11富阳债以及分离交易" 可转债中的07武钢债(" 126005行情," 资料)、08中远债(" 126010行情," 资料)等均出现走势平稳向上的行情。

在宏观经济方面，在出口、消费、投资短时间内都无明显向好的背景下，经济增速或仍将维持一段时间的惯性下滑。价格指数方面，在新涨价因素和翘尾因素双降的情况下，预计 keyword=通胀" 通胀高峰已然过去，中短期内价格指数将继续位于回落趋势中。目前货币政策也确实转向稳健，利率风险大为降低，同时资金面预计也将更为宽松。整体来看，当前经济、政策环境均利好中期债市。

从趋势" 分析，去年四季度随着经济物价下行趋势确立，货币政策逐步转向形成利好，资金面趋缓，债市已经逐渐走强。基于CPI短暂反弹，经济增速下滑趋缓，短期内国家调控政策不会出现太大松动，对债券市场利好，债券慢牛行情仍将延续。但投资品种逐渐分化也是一大特点。近期利率债走势疲软，可信用债明显走强，信用产品交投保持活跃，短融" 收益率继续小幅下行，高等级券种比较受欢迎。随着信用利差持续收窄，以及机构风险偏好的上升，债券的热门投资品种将转向信用产品。伴随着未来货币政策逐渐放松的环境，信用债因其较利率债的收益具有更大的弹性。

可转债后期走势仍需看A股脸色。由于机构对今年股市走势普遍持谨慎态度，不会出现单边上扬的系统性行情，因此整体上可转债预计难以出现持续的上涨。可转债投资中长期可抓住一些阶段性机会。如果股市反弹得以持续，转债有望继续上涨，投资者可根据正股把握结构性转债的投资机会，特别是偏股性转债的投资价值。

2012年信用债投资机会似乎具有较高的确定性，经济和通胀双下行奠定了一定的牛市基础，政策微调步伐，流动性逐步释放的节奏，伴随着投资时钟的轮动逐步推进，本轮信用债牛市或正在悄然来临。债市中长期牛市格局依然未变，但短期迟迟未兑现的政策预期将加剧市场多空分歧，同时资金恐慌氛围的降温提振了股市买盘的动力与债市的抛盘压力，债市需要一定时间与空间的整理来消化如此复杂的基本面，进而为新一轮牛市夯实基础。

从近期公开市场操作来看，" 央行的货币市场微调主要采用了正" 回购来调节流动性，形式上更为灵活。基本面上，整体经济仍在底部徘徊，通胀水平趋于回落，消息面维持平静，债市短期内仍将维持震荡微调和小幅向上的态势，除非资金面和政策面上有所变化。交易策略上，在资金面相对宽松的情况下，低等级信用品种的套利机会被不少机构关注。中高等级券种仍是机构配置首选，利率产品收益率预计维持震荡走高的态势。

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