A股耐力赛：谁在休整 谁将出局顺水鱼财经

在改革与转型的大背景下，新兴产业周期上升以及改革红利的逐渐释放，将成为支撑A股长期结构性牛市的基础。然而，即便是最乐观的观点，也必须对其曲折性及复杂性抱“最坏”的打算。从指数运行上看，代表传统产业的上证指数短期内难以摆脱横向震荡格局，而代表新兴产业的创业板指数则需要充分整理。从市场结构上看，剧烈分化将在所难免，对于一些股票 ，过去一年只是牛市前的预演，而对于另一些股票 而言，则是熊途中的反弹。如果说股票 市场正在改革与转型的道路上前行，那么这无疑是一场耐力的比拼。站在当前的时点上看，有休整者，也会有出局者。

多因素共振 市场进入休整期

对于新兴产业以及改革这两个今年最大的投资主线来讲，其四季度开始的深度回调对整个市场的投资信心产生了较大冲击，尤其是新兴产业股票 在见顶回落后一路下跌期间几乎未出现反弹，正如其在上涨时不回头一样，这令不少投资者产生了熊市初期的印象。

分析人士指出，在当前的时点，压制市场的因素主要包括：首先，无论是新兴产业还是改革题材，前三季度都积累了相当大的涨幅，于是资金获利回吐成为主流动作。代表新兴产业的创业板指数自去年12月起，最大累计涨幅高达143%，相关股票 估值亦水涨船高；改革相关的个股虽没有指数衡量，但在诸如上海自贸区等强势板块中，三季度股价翻番的不在少数。年底之时，暴利之下，抛压沉重的确实属难免。

其次，经济回升的势头颇有变数，而通胀仍在持续上行。最新公布的10月价格数据显示，PPI降幅在连续4个月收窄后，再一次拐头向下；与此同时，CPI攀升至最近一年以来的最高水平。从未来的趋势上看，尽管管理层年中时抛出底线论，但一些专业人士研究表明在投资回报率逐年下行的情况下，经济增速收缩是大概率事件，而从发达国家转型期的经验看，这也是正常和必然的。

再次，流动性中性偏紧的格局继续维持。尽管6月钱荒难再现，但高层表态不会走刺激经济的老路，央行也曾建议商业银行延续去杠杆进程。市场利率仍然处于较高水平，预计在未来相当长的时间里，市场不会看到货币宽松的情况。

最后，即便是对改革抱有高度乐观预期的投资者，本阶段也倾向于暂时观望。预计本次会议后外界将获得纲领性报告，但对于已经升温的市场预期而言，可能并无多大的提振作用。

总体来看，近期多个不利因素共同作用，导致市场暂时失去明确的投资主线，整体进入调整状态。从时间上来看，这一调整期仍在进行，并可能延续数周的时间。

长期分化进行中：有休整有出局

考虑到改革与转型远未结束，甚至可以说是刚刚开始，因此结构性牛市的基础仍牢不可破。只不过需要注意的是，所谓结构性牛市，实际上也意味着结构性熊市，也即是说，长期的、极端的分化将是未来市场的典型格局。

实际上，当前发达市场的情况正是如此，既有市场追捧、股价数百元的明星，也有跌至几分、乏人问津的弃儿。

具体来讲，未来A股市场的投资机会将来自于以下几个方面：一是产业周期正在上升的产业如互联网、传媒等；二是在过去几十年的高速发展中“欠账要还”的，如环保；三是基于人口结构变化催生巨大需求的，如医药及医疗服务；四是改革红利触及的领域，如可能打破垄断的金融、能源、运输等。实际上，上述品种在今年已经有过出色的表现，也就是说，它们的牛市仅仅是预演，未来还将有巨大的上升空间。

相比之下，市场中也将出现被淘汰的企业，而随着中国股市治理的不断完善，尤其是退市制度早晚建立，一些经营不善的公司可能面临真正意义上的出局，而投机于此的资金也将面临巨大风险。

市场分化是投资行为的结果，进而也将成为新投资抉择的原因。因此有市场人士预计，未来股票 投资者对于宏观经济增速的关注度可能进一步下降，实际上在今年就已经出现了这种势头，投资者更为关心的是具体到行业甚至是公司的题材、预期及业绩。而在美欧等发达市场中，在2%左右的GDP增速下，仍然存在相当数量的高ROE公司，其股价长期存在投资机会。

因此，当前时点的调整，短期看是泥沙俱下，若放之于长期，可能是分化的起点，投资者应顺应宏观转型、产业更替的大趋势，同时关注股票 价格的运行趋势，以求跟住休整后再上路者的脚步。