昆仑万维的盛世危言顺水鱼财经

Supercell的游戏和腾讯的平台都强调社交属性，基因天然吻合，增加微信和QQ登录入口可能会导致其他渠道的玩家逐渐流向腾讯渠道。针对以上问题，周亚辉曾在公开场合回应：“评论了就得罪人了”。
今年 5月初举行的" 昆仑万维（300418.SZ）2016年度业绩说明会上，投资者先后将“自研项目何时能对公司贡献利润”、“主营业务增长和格局单薄”、“海外业务占比过高”以及“是否存在地域性风险”等尖锐问题抛向" 昆仑万维董事长周亚辉等人。 这些问题与整个游戏行业的数据形成了对照。据《2016年中国游戏产业报告》（以下简称：《报告》），2016年中国游戏产业规模实现1655.7亿元，同比增长17.7%。其中，移动游戏市场占比超过客户端游戏市场达到49.5%，实际销售收入达819.2亿元，同比增长59.2%，成为份额最大、增速最快的细分市场。 一系列不断膨胀的数字背后是昭示着巨大的商机，但烈火烹油、繁花似锦背后也隐藏着些许隐痛，行业性的毛利率下降的背后，是自研能力不足、代理产品增多且无法长期保有等核心问题，而这都提前透支着中国游戏产业活力和潜力。 毛利剧降 2016年无疑是昆仑万维业绩向好的一年。其分别获得24.25亿元的营业收入和5.31亿元的净利润，相比上年同期分别增长35.52%和31.14%，主营业务“游戏产品”也获得了19.56亿元的营收，同比上年增长12.10%。 但比对“游戏产品”的毛利率不难发现，其毛利率相比上年同期呈现下降趋势，且这种下降正在逐渐增大。2014年的这个数字是 69.50%，到 2016年则为48.96%。 在2015年昆仑万维的“游戏产品”营收更是遭遇下降，同比减少8.33%。其传统强势项目——网页游戏和客户端游戏营收更是同比下降50.74%和46.64%，寄予厚望的手机游戏营收也仅仅增长9.09%。 毛利率逐年下滑的趋势，正在游戏行业的上市公司中蔓延。2016年游戏相关业务营收排名前十位的公司中，除" 三七互娱、" 恺英网络的毛利率相比上年同期上涨，以及腾讯、网龙暂无统计数据外，其余六家的毛利率均呈现同比下降趋势，游戏业务巨头网易亦难免毛利率同比下降的行业大趋势，毛利率下降4.5%。 伽马数据首席分析师王旭称，游戏类上市公司的毛利率基本是下降的，但一些集研发、代理和支付等全产业链的上市公司，可能并不受影响，比如腾讯。 前述2016年中国游戏产业报告称，由于产品供过于求、同质化严重，加之新增用户减少，导致游戏企业的宣传和渠道成本增高、用户付费难度增大。 " 易观智库游戏行业分析师李玖龙称，随着游戏行业的深入发展，用户心智逐渐成熟，看清付费“套路”和游戏构架的速度也加快了，这使得游戏厂商需要支付比以往更" 高昂的营销和运营成本才能获取到同样的客户；而相比网页游戏，手机游戏需要支付的分发、宣传及活动成本也更高，因而在国内游戏企业集中从页游向手游过度的时间内，游戏业的毛利率必然逐年下降；同时，除腾讯、网易等大厂外，国内游戏厂商自研游戏产出减少，代理发行和代理运营的游戏增多，需要支付给生产企业相应的分成，也是导致游戏行业毛利率下降的重要因素。 伽马数据此前的分析则显示，对IP的依赖，也导致游戏企业需要增加原创版权的购置费用，进而导致毛利率下降。据伽马数据统计，2016年第二季度分发平台力推的25款新游中，仅三款为无IP作品，其余均为有IP游戏或者续作。 王牌游戏 昆仑万维的游戏产品分为代理和自研两种形式，自研对应财报中“研运一体化”游戏，而代理则指代理发行和代理运营的游戏。多位分析师告诉经济观察报，导致其“游戏产品”毛利率下降的主要原因是，其自研或者研运一体的游戏的增长远低于预期，而过分依靠代理的模式又会遇到很多不确定性。 代理游戏方面，昆仑万维旗下有现象级游戏《部落冲突》《部落冲突：皇室战争》在内地的发行权，并且同时负责《梦三国》《太极熊猫2》《六龙争霸3D》等游戏的海外代理权。易观分析师李玖龙估算，以《部落冲突:皇室战争》在中国大陆3000万的用户量" 和平均每人每月2元至3元的付费能力估算，仅此一项即可为昆仑万维带来7亿元至10亿元的营收，保守估计占其游戏产品营收的40%左右。而另一款现象级游戏《部落冲突》在2016年的收益相对低于《皇室战争》，但也非常可观。 这项大额营收或将“易主”。2016年6月23日腾讯宣布以86亿美元收购super-cell84.3%的股权后，昆仑万维对supercell旗下多款游戏的代理权及其战略合作关系的走向，便成了游戏行业关注的焦点。 昆仑万维在收购发布后称：“从短期来看，双方有协议约束；从长期来看，supercell已经给出了官方答案：收购Supercell后，腾讯将会保持战略投资者的身份，不会干涉游戏开发和运营环节，supercell团队仍将具有完全的自主权。” 但从腾讯和拳头公司的合作历史看，腾讯虽然并没有过多地干预拳头的开发和运营环节，而这仅限于非中国大陆市场。在中国大陆市场，英雄联盟所有的环节几乎都由腾讯包办。伽马数据首席分析师王旭认为，当涉及到supercell的王牌游戏时，腾讯可能也会尝试上述已经被验证过的成功模式。“因为Supercell的CEO伊卡·帕纳宁在公开信中提到：‘腾讯社交平台给我们的游戏提供了更大的机会，特别是社交玩法方面’”，王旭说。 2016年6月，Supercell发布的《关于腾讯收购Supercell》公告显示：“为了让大家获得更好的社交体验，我们可能会在游戏内加入一些和腾讯相关的功能，例如微信、QQ好友关系，但所有决定都将是由Supercell的游戏团队作出的。” 腾讯游戏则在2016年7月公告称：“玩家通过App Store或者腾讯平台下载《皇室战争》，即可以使用微信或者QQ登录游戏”。 Supercell的游戏和腾讯的平台都强调社交属性，基因天然吻合，增加微信和QQ登录入口可能会导致其他渠道的玩家逐渐流向腾讯渠道。针对以上问题，周亚辉曾在公开场合回应：“评论了就得罪人了”。 自研能力 在昆仑万维2016年度业绩说明会上，周亚辉坦承：“2016年公司新发了两款自研游戏，流水占比相对较小。” 这两款自研游戏既指《艾尔战记》和《神魔圣域》，财报中并未公布具体营收规模；2015年其自研游戏为《无双剑姬》《风云三国2》和《师父" 有妖气》三款，亦未公布具体营收规模，但其2015年“游戏产品”营收较上年同期下降8.83%；2014年其自研游戏为《绝代双骄》和《武侠外传》，报告期内分别实现营收0.42亿元和0.2亿元。 昆仑万维上市前，同时在线人数较高的游戏是《武侠风云》《千军破》和《三国风云》，峰值在线人数分别为8.4万、6.0万和4.0万。 在业绩说明会上谈到自研业务时，周亚辉称，希望今明两年自研游戏流水能够和代理游戏流水相媲美。类似的表述并无新意，这家公司的2015年年报中称：“随着IP储备的逐步兑现，预计公司自研产品将于2016年全面爆发。” 争议闲徕互娱 上市后，自研游戏始终不能与代理游戏并驾齐驱，昆仑万维加大收购国内新兴游戏企业的力度。2016年12月15日昆仑万维公告称，其全资子公司西藏昆诺与宁波辰海科译共同购买北京闲徕" 互娱网络科技（以下简称：闲徕互娱）100%股权，交易价格为20亿元。其中，西藏昆诺出资10.20亿元，将取得闲徕互娱51%股权。 闲徕互娱成立于2016年4月，是一家专注于“地方特色休闲竞技”产品领域的游戏公司，公司目前的主营业务是《闲来麻将》《闲来跑得快》《熊猫四川麻将》三款APP游戏，日活跃用户超过300万，平台累计用户量达3000万人次。 工商资料显示，闲徕互娱2016年4月1日注册成立，最初注册资本10万元，总资产为480万元。同年5月6日，其注册资本从10万元，扩大至1000万元。出资人也从彭啸增加至彭啸、谭星、谭炎等五人，且谭星成为董事长，彭啸任董事、经理等职位。此外，上述5人的出资额是认缴额度，截至2016年5月6日，5人的实际出资额均为零。 以闲徕互娱20亿元的交易对价，按持股比例估算，董事长谭星将获得17.28亿元，其余4位股东，谭炎、彭啸均获得1亿元，高大伟获得0.4亿元，司伟博获得0.32亿元。在昆仑万维收购闲徕互娱之前，甚少有人了解闲徕互娱到底是一家什么样的公司，市场多对闲徕互娱20亿的估值争议较大。 深交所于12月20日就此展开问询：标的公司成立于2016年4月1日，截至2016年6月30日，公司净利润为负133万元；截至2016年11月30日，公司净利润大幅增加至约2.84亿元，收购的增值率高达1117.21%。深交所要求，昆仑万维对闲徕互娱主要游戏的主要游戏运营数据、股权结构变化过程、以及净资产增值率的定价依据进行补充说明。 昆仑万维在2016年12月26日的公告中回应称，本次收购交易的增值率在7倍左右，并非11倍，属于同类行业较低水平。其相关负责人表示，“小城镇和农村居民是最被忽视的待开发游戏市场，爆发出来后有着的惊人消费能力”，“闲徕的爆发看似偶然，其实有着很强的必然性。” 除了高估值、高溢价被行业关注外，闲徕互娱的业务是否具有赌博属性也成为深交所问询的焦点，问询函要求就闲徕互娱主要产品《闲来麻将》等存在涉嫌赌博情形进行说明，并充分披露可能存在的违法及监管风险。据了解，闲徕互娱基于微信熟人定向邀请而研发的好友房模式，可能被玩家用于赌博，存在潜藏法律风险。采用的三级循环代理模式，在帮助扩占市场的同时，也有观点质疑其类似传销。 针对以上问题，昆仑万维在12月26日的公告中称，《闲来麻将》的游戏模式符合我国现行法律的规定，其运营方式及盈利手段不存在触犯刑法的行为特征；该游戏是利用互联网将现实中的棋牌馆虚拟化，期间产生的线下支付与线上游戏存在实体上的隔离，房卡代理模式与传销存在明显区别，不存在重大违法风险。 伽马数据首席分析师王旭认为，这种熟人定向邀请的方式可能存在将线下赌博线上化的风险，因为系统会自动计算玩家得分，游戏玩家可以在私下约好每一分值多少钱，打完后再通过线下转账支付。但他同时称，很难说运营棋牌游戏的企业涉嫌赌博，它只是提供了一个平台而已。 2016年7月12日，湖南都市频道一档节目则对《闲来麻将》的代理模式展开了剖析，该游戏虽然不提供虚拟" 游戏币，但是在免费“房卡”用完后，需要付费购买“房卡”才能继续游戏。节目中一位代理商透露，其房卡为1.4元购买，3元售出，也可以卖给其他代理商。 此后，昆仑万维依然完成了对闲徕互娱的收购，并在2017年2月将闲徕互娱并入昆仑万维上市公司的财报。 （经济观察网编辑刘昫呈对本文亦有贡献）
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