新股IPO从核准制到注册制还有多远顺水鱼财经

新股发行从核准制到注册制，无论是" 券商还是投资者都非常关注。和讯网《蔡猜投资会》邀请两位老朋友信达证券研发中心刘景德和证券市场周刊李德林(" 博客," 微博)与主持人一起畅谈这个话题。

以下为访谈实录：

和讯网：各位网友大家好！欢迎您收看今天的蔡猜投资会。今天现场还是两位老朋友。

信达证券研发中心 刘景德

证券市场周刊 李德林

和讯网：大家为什么那么期盼注册制，券商期盼吗？

刘景德：对我们看从哪个角度讲。如果就从对业务来讲，因为如果是核准制变成注册制的话，将来发行的规模或者速度都可能会比较快。对于券商投行业务肯定是有好处的。但是换个角度来说，如果发行太快了，股市要跌，对我们的自营和经纪业务就不一定好，所以这个度看怎么把握。总体来说，将来大的方向，因为从国外的情况来看，还是注册制更多一些，因为要市场化嘛。

中国股市从成立到现在这二十多年发展速度是相当快的，可以说是日新月异，或者说这两年是翻天覆地的变化。市场规模这么大，也是要通过发行。所以，将来发行制度的市场化，我认为是一个大的趋势。

和讯网：那您觉得为什么大家那么期盼变成注册制？

李德林：实际上我觉得大家还是处于一种YY状态，尽管我们的" 郭树清主席说能不能不审？实际上我觉得他也没有想明白。当然我并不是抨击他。无论是审核制还是注册制，它的真正核心是怎样来改变我们的三高状态，它的核心是新股价格形成机制问题，当然对于券商来说肯定是一个狂欢的盛宴，尤其是对投行刘总。不过对他们搞研究的人来说，难度极大，突然一天挂牌100家，我觉得他们研究人员就会疯掉的，行业得配多少人，你们那边研发经费是不是也应该增加？到时候你怎么向人家推荐啊，那么多股票 ，稍微不慎，说他们这儿推荐的啥啊，研究能力不行嘛。还是和数量有关。我觉得尽管现在大家很期盼，但是这个路子不是十天半个月就能够改下来的。

和讯网：我觉得对我们做投资的人来讲，因为现在排队的可能有500家，这个时候还不知道猴年马月能发完，后面已经有1000家在排队了，我们投资项目可能要五年都上不了，对我们资本流动也不是特别好。如果我们这块投资流动不好了，其实很多企业如果需要钱，企业要上市融资的话，对企业的发展速度各方面也不会特别好。所以，这可能是注册制未来大家那么期盼的主要的原因，包括还有我们看不见的，为了上市看不见的下面的很多的小动作。

李德林：首先一点我想知道，郭树清有没有魄力，一下子把审核制给关掉，他关不掉。尽管现在我们每一周有十几家上市审核，但是只能够是十几家，如果放开是一百家，或者几百家，当然不会那么多。现在一百家关在那个小屋子里面，做一下决定，比如说还是资源的有效控制。如果我们一旦放开的话，资源就不再那么稀缺，可能我们哥几个攒一家公司，拉点PE进来，大家就去上市了，对不对？那以后注册往那儿一挂，买不买的话人家可能同时挂100天，我凭什么买你这家公司呢？所以，对于市场来说，那种既得利益者，他是不愿意去放掉这一隐性的垄断资源，所以我觉得难度大。

和讯网：现在保荐人很值钱的，到那个时候保荐人还值钱吗？

刘景德：我觉得这样。刚才提到注册制和核准制，虽然注册制是市场化，大家想上，基本符合要求就可以上了，不再审核了，但并不意味着刚才你说的这五百家很快就上了，甚至是很多家都能上了，并不是这样。所以，我觉得核准制也好，注册制也好，一定要考虑几个方面。

第一，要考虑国情。什么国情呢？比如说，像其他一些发达国家，它有一些企业是不愿意上市的。比如我是私有企业我不缺资金，我为什么要上市让股东分我的利润，然后让大家监督我呢。我没有必要，我是家族企业。但是咱们总体来说，这些家族企业还少。这是一个不同。

第二，国外从融资各个方面相对来说不那么难。我们这个从现在来看，一旦控制融资的时候，存款准备金率可以高到21.5%，这个我想古今中外都不多，应该是没有的。什么意思？银行贷不到钱怎么办？别的方面又没有，然后只好想进入证券市场直接融资，融到钱以后，由于监管各方面的问题，钱可以随便有，用完了以后还不给股东回报，这个钱随便用谁不愿意用啊，所以大家都排队进入这个市场融资。所以，各方面的因素影响到大家都想去融资，如果都想去融资，即使是注册制总得有一个排队吧。谁来排这个队，到最后和审核又有什么区别呢？而所说的，为了要把核准制或者审核制变成注册制一个是避免其中的权利徇私的行为，防止出现腐败，这是一个方面。另外一方面，让它市场化，市场化了发的股票 多了，就不至于说这个股票 本来值50块钱，发到500块钱，就不至于出现这种情况了。市盈率可能就会低下来了，大家就觉得它有投资价值了。可是不要忘了，我们现在这个市场，这么一个规模，如果说大家原来是核准制，或者是审核制发的这些股票 总体都是比较高的，如果突然变成注册制，那整个市场重心都要下来，那就意味着过去所有投资人都要亏损，都要为这个注册制买单，那这个买单到底是多少合适，不知道。如果现在说500家企业，如果变成注册制了，也许是5000家甚至50000家都在那儿排队，那就很可怕了，是都上吗？是都一天上吗？还是分成五年上，还是分成十年上，如果分成十年上，谁来分？谁来分，是不是仍然还有徇私？所以，这个问题我觉得解决腐败也好，解决监管的问题也好，它并不是一种方式就能够解决的，一定是综合国情、综合各个方面来解决这个问题。如果你现在一蹴而就那是不可能的。

李德林：这个首先就是我们监管本身的改革，还有一个是刚才刘总说的里面的利益等等。一下子跌下来谁赔啊？你后面上了，我现在亏在里面了，怎么办啊？当然，这长期是要解决的一个趋势，还有一个我最近看到过报告，无论是审核制还是注册制，关键的一个问题就是定价，怎样定价。现在以美国为首的，就是累积投标的方式，而我们现在A股也是一种初步询价和累积投标相结合的一种模式，而" 创业板和中小板是以初步询价的方式。

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