张崎：前两月债市表现差强人意顺水鱼财经

和讯特约

债券市场周四继续高位盘整，" 国债涨跌互现，" 企业债表现略好，个别成交不活跃的券种涨跌幅较大，1天和2天" 回购利率飙升，市场整体交投相对活跃。

今年以来上证国债和企债" 指数持续在历史高位区域波动，累计涨幅分别为0.5％和0.73％，这是统计了债券价格和应计利息后的数据，年化" 收益率只有3％及4.38％，应该说债市表现差强人意。

今年债券的供应量估计会高于去年，地方债、企业债，包括一些低信用等级债券都会大量发行；虽然资金面也会有所松动，估计全年下调存准率4－5次，但能否满足需求存在不确定性。过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应，今年股市表现明显好转，导致债券市场整体机会不大。

此外，近期" 银行间市场山东海龙票据连降评级，下月到期是否会出现偿付风险，还是由当地政府或银行兜底有惊无险？历史上看中国各类债券出现实质性违约的事情还比较罕见，但也不能确保以后不会发生，尤其是未来发行的部分“高收益”债券或会存在一定风险。

" 央行近期再次下调人民币存款 keyword=准备金率" 准备金率0.5个百分点，大型银行存款准备金率降低至20.5%，中小型银行准备金率降至18.5%。1月份信贷投放和社会融资总额均低于市场预期，2月份的数据可能还低于上月，存准下调短期将缓解银行间流动性紧张局面，增强银行信贷投放能力，长线看将提升货币乘数，扩大货币供应。较高的基础货币存量使得下调存款准备金率的边际效应显著，预期今年外汇占款仍会增长1.5万亿左右，存准率还会有3-4次的下调空间，这样才能达到M2增长14％的预期目标。

由于春节因素，食品价格有所上涨，对1月CPI指数有所拉动，近期销售电价、油价普遍上调，未来也会逐步传递到物价指数。不过总体而言，由于上年基数逐月攀升，预计未来CPI仍将逐步回落，2月数据将回到4％以下，这对债市有正面影响。

笔者去年下半年以来始终维持央行不会 keyword=加息" 加息的判断，因为当时已经预期 keyword=通胀" 通胀见顶，短期内也不太会降息，除非CPI持续回落并显著跌破一年期存款利率较长时间，或者实体经济增速严重下滑。从一些" 宏观数据看，国内经济整体表现略好于预期。3月1日官方PMI为51，比上月回升0.5个百分点，虽然固定资产投资和进出口数据同比都有所回落，但消费数据尚可。

总体而言，宽松利好债市，但相对目前的存款利率，国债收益率并无太大吸引力。目前3－5年期的国债品种收益率都在3％上下，10年左右的品种收益率约3.5％，都低于1年期存款利率。信用债的税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6％以上，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。

此外，近期股市回暖，投资者也可以适当关注那些市盈率和市净率都比较低、业绩保持稳步增长、分红收益率较高的蓝筹股，这些品种可以作为固定收益产品的补充，以提升资产组合的投资回报率。

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