市场在失望与希望之间徘徊顺水鱼财经

本周对于中国经济而言可谓是举足轻重的一周，周二闭幕的中国共产党十八届三中全会已为改革指明方向。同时，本周国家' target='_blank' >统计局和' target='_blank' >央行发布10月宏观经济' 数据，通胀抬头和货币政策收紧成为市场关注的重点。市场走势也随着消息的发布跌宕起伏。周五,随着宣布19日将公布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，以及美联储拟任主席表露继续维持QE的态度，市场强势反弹，本周最终以1.85%的周涨幅报收。

十八届三中全会发出深化改革信号

十八届三中全会于11月9日至12日在北京举行。从会后的公报看，本次会议的主要亮点就在于全面深化改革，因此也可以被看作是改革的誓师大会。全会指出，经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。同时明确时间表，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。出于公报的性质，虽然具体内容涉及较少，但重点领域基本明确，经济领域主要包括财税体制改革、城乡一体化、金融市场完善、扩大对外开放等；社会领域主要涵盖教育、创业、收入分配、社会保障和医药卫生等方面。令市场感到失望的主要是对于公有制经济方面的表述，似乎并未体现出改革的新意。

我们认为政策落实和改革推进都需要时间，中国经济结构和市场环境不会在一夜之间变好，因此短期的过度期待是不切实际的。同样，会议之后的悲观也并不可取，本次改革的推进将是积极而必然的，但是需要一个从外部环境变化到实质改革的演进和适应过程，因此中长期的结果仍然值得期待。从周五的市场表现看，投资者仍然对将于下周二公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》抱有极大的期待，据悉该决定涵盖15个领域、60个具体任务。如果符合市场预期，则市场短期内有望延续上涨的势头。

数据中通胀抬头和货币收紧引人关注

上周六和本周一国家统计局和央行分别发布10月宏观经济数据和货币供应量数据。从数据情况看，中国经济增速反弹速度明显放缓，三驾马车中除进出口以外，固定资产投资和社会消费品零售总额均无尚佳表现；CPI同比继续攀升，但是食品环比明显回落，四季度通胀压力仍然较大；货币政策收紧迹象明显，全年人民币贷款将达到9万亿的历史次高值。

特别值得关注的是货币政策方面。尽管广义货币供应量M2增速反弹0.1个百分点，但M2与M1之间的差值进一步上升至5.4个百分点，这是今年2月以来的最大差值，表明居民持有货币的意愿相对较低，通胀预期存在上升趋势。另外10月的新增人民币贷款降至5061亿元，表明已经进入四季度的信贷收紧期，预计全年新增信贷将在9万亿左右，这也是中国历史上仅次于2009年“4万亿”时期的高度。从银行间市场流动性看，紧平衡的局面仍然持续，本周五受到月中税收缴款影响，银行间同业拆借利率SHIBOR大幅攀升，1周和2周的SHIBOR利率分别上涨111.80BP和141.70BP。与此同时，一级市场发行也出现困难的情况，诸多企业债推迟发行，从10月社会融资总额数据中可以看到，本月企业债券净融资1067亿元，同比少1925亿元。

周五' target='_blank' >财政部发行的50年期固息国债中标利率5.31%，创历史新高，高于市场预计的5.29%。国债收益率的攀升使得国债与信用债收益率进一步收窄，同时也抬升了市场的融资成本。在IPO停摆和市场利率攀升的情况下，融资难度进一步提升，这给四季度的市场带来巨大的压力。

后市' 期指可能进入激荡期

下周关注的重点当然是《决定》的公布，其与市场观点的契合程度将决定未来一段时间的市场走势。中长期的政策利好与货币资金面的紧张状况将在市场走势方面形成博弈之势，可能对市场形成交织影响，投资者也可能感觉' 行情跌宕起伏。主要关注的风险是全会后是否会重启IPO，另外计划中公布的地方债务的审计结果也可能使得地方城投债收益率攀升，从而进一步提高融资成本对市场构成负面影响。

下周关注利好能否推动沪深300指数突破长期压力线，目前该线的位置在2440点附近，如突破，多方可考虑跟进；如不能有效突破，则本月期指可能重新回落，空头可考虑逢高沽空。