客服热线：
手机版
二维码
自从' target='_blank' >证监会换帅后，“价值投资”在媒体上的曝光率直线上升，证监会主席' target='_blank' >郭树清在3个多月的时间里，数次提及鼓励社保基金等机构投资者增加对资本市场的投资比重，推动' 养老金入市等话题，力促股市价值投资。而在近日上海证券交易所举行的“价值投资与蓝筹股市场建设”座谈会上，与会代表一致认为，引导投资者投资绩优蓝筹股，对促进资本市场健康、可持续发展，以及更好地服务实体经济发展有着重要意义
倡导价值投资正当其时
郭树清近日在接受新华社采访时表示，“我们提倡长期投资，就是反对所谓"炒"，不赞成频繁进出，快速换手，反复折腾。但是，即便是最好的公司，不管有什么样的题材，如果其股票 价格已经过高，那也不值得购买”。而在接受《人民日报》采访时，郭树清也强调“我们倡导理性投资理念，就是要鲜明地反对赚快钱、赚大钱、"一夜暴富"的投资心态，深入推广长期投资、价值投资和"买者自负"的理念。我国股市估值长期偏高，平均市盈率经常达到数十倍，但是现在已降到历史最低水平，与国际上的主要市场基本相当，具备了长期投资价值，倡导理性投资遇到了最好时机”。
众所周知，金融市场最基本的功能之一是价格发现，落实到股票 市场，就是给上市公司发行的股份定价，其核心就是估值。估值的方法有很多，可以对上市公司未来每个年份的净现金流进行预测，贴现到今天得到它的绝对价值，但更常用的是相对估值，也就是我们平时常说的市盈率（PE）和市净率（PB）。市盈率指在一个考察期（通常为12个月）内，股票 的价格和每股收益的比率；市净率指每股股价与每股净资产的比率。所谓相对估值，也就是说估值得到的不是股票 价格的直接参考值，而是要与历史和其他股票 进行纵向和横向的比较，才能够看出目前所处的估值水平是高是低。
那么，目前A股市场的估值水平究竟如何呢？申银万国证券研究所表示，以上证180指数为例，从2005年以来进行历史的纵向比较，指数估值的三个阶段性底部出现在2005年股权分置改革完成之前、2008年金融危机全面爆发后和最近，而不论市盈率还是市净率，目前上证180指数的估值水平均接近甚至达到2005年来的历史低点。以市盈率为例，今年1月5日达到最低的10.58倍，已经低于金融危机形势最严峻时期的水平（2008年11月4日PE为10.60倍），更低于股权分置改革刚开始之时（2005年12月6日PE为14.33倍）。
而以上证180指数与美国标普500指数和香港恒生指数进行横向比较可以发现，A股市盈率和市净率的波动远高于美国和香港市场，而且大多数时间A股估值高于' 美股和' 港股，但有几个例外的时期。就市盈率而言，2005年下半年和2008年下半年，上证180指数的市盈率曾经低于标普500指数，反映当时市场情绪的极度悲观，但也同样处于大行情的前夕；去年四季度以来，上证180的市盈率再度低于标普500指数，今年1月上证180和标普500指数的市盈率分别为11.50倍和13.61倍。
申银万国指出，2009年下半年以来，A股市场估值不断向下有其合理性，其估值中枢可能已经趋势性下移，目前沪市的估值已经处于2005年以来的最低水平，也低于美国股市，风险已经大幅释放，投资价值在逐渐显现。
价值投资也需择股择时
当然，低估值并不是价值投资的唯一标准。估值从本质上说是一种主观行为，主要取决于两个因素：一是投资者对经济和公司盈利的预期，如果投资者对未来经济前景乐观，预期公司盈利有很好的增长势头，愿意为得到未来利润的分享权付出更高的价格，则给予高估值；二是考虑投资的机会成本，如果当前的资金成本很低，其他投资渠道的收益率也不高，而投资者认为股市风险不大，那么股市就具备较高的吸引力，投资者也愿意付出高估值。申银万国表示，估值高通常意味着市场情绪较好，投资者对未来寄予乐观的预期，但过高的估值也往往蕴含了过大的泡沫；反之，当前的低估值也就意味着较高的安全边际和较低的市场风险。
在' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)研究副董事陈文招看来，价值投资理念看似非常简单，但在实际操作中，坚持执行却并不容易。在现实的市场中，真正领会到价值投资本质的投资者并不多，反而把价值投资等同于长期持股、等同于买入低市盈率股票 、等同于简单的买入优秀企业，认为价值投资只关乎选股无关于选时、价值投资的策略即只买不卖等，走入了诸多的误区。
因此，与估值相比，支撑估值的上市公司业绩或许是更为关键的因素。由本杰明·' target='_blank' >格雷厄姆提出的价值投资理念认为，依靠对公司财务表现的基础分析找出那些市场价格低于其内在价值的股票 是最为理性的投资方式。而投资大师' target='_blank' >巴菲特也曾说过：“价值投资并不能充分保证我们投资盈利，因为我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符”。
南方基金投资总监邱国鹭表示，在过去二十多年的发展过程中，A股市场从无到有、从小到大地发展起来，巴菲特等投资大师倡导的价值投资理念逐步深入人心。根据实证研究，股价的长期表现取决于公司业绩增长。牛股产生的背后，是持续的业绩增长。价值投资者用时间换空间，通过投资绩优股获得了长跑胜利。
国信证券总裁胡继之也表示，价值投资是资本市场尤其是机构投资者中最常见的一种投资策略，但单独选择低估值的股票 并不是价值投资的最优方法。估值有优势，加上较好的成长潜力才
是价值投资最合理的投资策略。胡继之介绍称：“我们选择了EP、SP、预期EP作为估值因子，主营业务利润率、预测净利润增长率作为成长因子，来构建多因子选股模型。我们的策略选股组合的平均PE仅有9.67倍，远远小于沪深300的12.58倍和上证指数的13.30倍，同时成长性也大幅优于沪深300和上证指数，是低估值高成长的大盘蓝筹股。在2006年7月1日至2012年1月31日的区间上，选股策略累计收益276%，夏普率为0.77，年化收益率达到了27.95%，都大幅超过沪深300和上证指数，信息率也达到了1.7的高水准，对沪深300的月度胜率也高达到了73%，超额收益非常稳定”。
从海外资本市场的发展历程来看，蓝筹股市场是资本市场发展的重要基石，也是最主要的投资标的和产品定价的核心。但长期以来，由于我国A股市场中小投资者占据较大比例，数据显示，截至2011年底，我国自然人持有A股流通市值占比达26.5%，但整个市场自然人的交易量占85%以上。这些投资者往往热衷于中小盘个股的炒作，造成了蓝筹股“可远观而不可多参与”的现状。
上交所总经理张育军表示，长期以来，一些中小投资者的行为与理性投资和价值投资理念相悖，集中体现为“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短”。从价值投资的角度来看，这些行为都是极不理性的。
申银万国证券研究所所长' target='_blank' >陈晓升表示，虽然新股、小盘股、亏损股中不乏表现靓丽的品种，但整体来看，炒新股、炒小盘股、炒亏损股、频繁交易和追涨杀跌等行为常常给投资者带来巨大的损失，不利于资本市场的健康发展。申银万国的研究发现，如果以新股首日收盘价为基准，2000年以来发行的新股上市后五日内平均涨幅几乎全部为负；2000年至今，亏损股指数、微利股指数、活跃股指数累积收益分别为81.71%、55.41%、-92.47%，而同期上证指数上涨了76.32%。绩优股指数收益为213.91%。因此，应该大力宣传中小投资者非理性交易行为的危害，倡导价值投资，引导中小投资者转向蓝筹股。
而针对有关“蓝筹股难赚钱”的思维，东方证券总裁金文忠则表示，通过分析上证50、上证180等可以在一定程度上代表蓝筹股的指数的特征，并将其同美国的道' target='_blank' >琼斯综指、香港恒生指数，以及国内某代表中小股票 的指数进行了对比，可以发现，在很多指标上蓝筹股具有较大的优势，投资蓝筹股是有利可图的。
华安基金总经理' target='_blank' >李勍指出，由于蓝筹股的估值较低、分红收益率较高和盈利增长稳定，更适合中长期的价值型投资者。因此，在教育中小投资者转变投资理念的同时，推动长期资金入市、改善投资者结构更是当务之急。郭树清在接受采访时表示，与普通投资者相比，机构投资者专业化水平高，存在多方面的优势。机构投资者价值投资、长期投资的属性决定了其在稳定市场中的重要作用。在发达市场，机构投资者持有的市值占到70%左右，其中一半是养老金和保险公司等长期机构投资者，还有相当数量的' 公益基金和赠与基金。
而在汇添富基金总经理' target='_blank' >林利军看来，机构投资者占比低，投资者结构不利于价值投资理念的普及是制约价值投资理念的重要原因之一。数据显示，截至2011年底，自然人持有流通A股市值占比达到26.5%，企业法人占比57.9%，专业机构投资者占比为15.6%。与此相对应的是，我国资本市场比较容易发生大震荡。因此，林利军认为，未来需要从制度改革上引入更多的机构投资者入市，培育机构投资者的规模和市场占比；而基金业自身要苦练内功，加大对价值投资国际经验的学习。
同时，机构投资者在引导价值投资理念的过程中理应发挥更大的作用。中国证监会投资者保护局负责人近日在上海证券交易所举行的“价值投资与蓝筹股市场建设”座谈会上明确强调，证券公司、基金公司应率先引领价值投资。该负责人表示，首先，目前沪深300指数公司占总市值的65%，营业收入占全部的74%，净利润占全部的84%。数据表明，蓝筹股就是市场的主体，是股市价值的真正所在。证券公司、基金公司要从上到下树立长期、理性、价值投资理念，在全行业发挥好率先引领的“主力军”作用，不断提高服务投资者的主动性和实际水平。
其次，新股发行、分红、退市等制度正在改革完善，发展债券市场、引导长期资金入市、场外市场建设以及投资者适当性管理制度等措施正在研究推进，社会' 大众的财富管理需求逐渐旺盛，证券公司、基金公司在发展方式上要把握机遇、主动探索、大胆创新。
最后，中国股市一方面有着数量庞大的投资者群体，需要我们更好地做好服务和保护，另一方面，新的投资者群体还将持续增加。面对有巨大发展潜力的投资者群体，各公司要发挥专业优势和专业精神，在良好投资文化的形成和投资理念的树立上做出应有的贡献。
蓝筹市场建设需要提速
中国资本市场走向成熟和规范的过程中，推广价值投资理念至关重要，但倡导价值投资必须要有合适的投资选择，这也必然要求加强蓝筹股市场建设。张育军表示，从世界各国的经验来看，蓝筹股市场的建设是一个长期发展的过程，蓝筹股在每个市场都是稀缺资源。以美国市场为例，数千家上市公司中的蓝筹企业主要是标准普尔500指数成分股，这些企业构成整个实体经济的支柱和脊梁，反映了国民经济的基本特征和发展方向。过去十多年来，上交所一直秉承“建设世界一流交易所，构建蓝筹市场，服务国民经济发展需要”的理念，目前已初步形成了以180指数样本股为代表的蓝筹市场。
' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)研究所执行总经理潘建平表示，上交所目前涵盖“经典蓝筹”、“新兴蓝筹”和“潜力蓝筹”的多层次蓝筹股市场已初具雏形，不同市值规模、成长特征、分红策略、公司质地可以满足不同管理规模、风险偏好、收益目标的投资者选择。从海外市场的经验来看，道琼斯工业指数30只成分股为代表的“经典蓝筹”在国民经济中处于支柱地位，公司股价长期处于平稳、坚挺的状态。而以纳斯达克100指数成分股为代表的“新兴蓝筹”则代表了美国未来经济发展和结构调整的方向，在美国乃至全球都具有影响力。潘建平建言称，长期来看，上海证券交易所应当合理定位，进一步发展壮大多层次蓝筹股市场，具体包括：完善分红制度，巩固“经典蓝筹”投资优势；明确行业定位，凸显“新兴蓝筹”投资特色；提供综合服务，挖掘“潜力蓝筹”投资价值。
除了多层次蓝筹股市场外，基于蓝筹股的产品也亟待发展。李勍指出，从海外资本市场来看，投资者投资蓝筹市场，除传统的主动投资外，投资蓝筹股ETF已成为主流模式；而从以美国为例的蓝筹ETF发展来看，ETF的优势特征在蓝筹ETF。国内ETF发展依然处在快速发展阶段，特别是蓝筹ETF，包括传统蓝筹以及新兴蓝筹，都将有较大的发展机遇。在传统蓝筹ETF中，上证180ETF的行业覆盖度、市值覆盖度、盈利能力和分红能力等优质特征，体现出蓝筹股最核心要素，上证180ETF快速增长，也表明市场对蓝筹ETF的信心。
制度建设亟需完善
业内人士表示，推动价值投资对抑制资本市场过度投机，提高资本市场效率意义深远，中国资本市场要取得长足发展必须树立对长期、理性投资的坚定信心。但价值投资、理性投资理念的树立和推行离不开合理完备的市场制度这一根基，目前亟需对新股发行制度、分红制度、退市制度以及信息披露制度等方面进行改革，以便为价值投资创造必要的环境。
在制度建设方面，进一步深化新股发行制度改革、健全退市制度、继续严厉打击内幕交易以及完善分红政策都是未来改革的方向，特别是分红制度的完善与否，直接决定着投资者能够获得长期稳定的分红收益。国泰君安证券副总裁王松表示，从历史来看，道琼斯指数的股息分配比例与上市公司的净利润增长其实是正相关的，也就是说当公司净利润增长越高的时候，上市公司越愿意提高股息分配在净利润中的比例。而且在过去80多年的时间里，不管净利润增长如何，其绝对值都是保持在50%左右。持续、稳定的分红政策有利于向公众传递公司稳健成长的信息，也有利于股价的稳定。但目前中国内地A股市场的股息分配比例，与国外和香港市场相比都处于偏低的水平，如果占据中国资本市场市值三分之二的国有股东能够提高股息分配比例，那么将会有更多的民间长期资金投资到中国蓝筹股当中，这不仅仅能够改变股东的构成比例，保护中小股东利益，也能引发股市的正向反馈效应，促进股市与实体经济的正向循环。
令人欣慰的是，有关部门正在努力优化市场环境，推进制度建设，以提高A股的理性投资水平。上交所理事长耿亮强调，资本市场健康发展需要市场形成成熟理性的投资理念。长期以来，上交所一直在大力倡导价值投资，呼吁股市回归理性价值投资的主旋律。张育军介绍，上交所未来将采取六方面的措施，一是加大市场服务力度，吸引更多优质企业上市，进一步充实蓝筹股市场，提升市场价值和吸引力。二是持续推进投资者教育与服务，采取一系列活动推动价值投资理念的普及。三是采取多项措施提升上市公司治理水平，例如，加强对“董监高”行为规范，提高公司信息透明度，制订更加严格的退市条件，完善并购重组程序和条件等。四是加大基于蓝筹股的产品创新力度，下一步将推出更多的行业ETF和主题ETF，并积极开展ETF期权和个股期权创新探索。五是创造条件吸引养老金和企业年金等更多长期资金进入证券市场。六是全力配合做好各项改革工作，为理性投资和价值投资打好基础。例如新股发行制度改革、分红制度改革、投资者适当性制度、场外市场建设、高收益公司债等。
