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财经圆桌
改革突破口值得关注
时伟翔：在改革推进力度加大背景下，经济增速回落趋势未变，2014年GDP增速由2013年的7.7%降至7.5%，经济增长的确定性下降。在经济回落的背景下，受居民收入增长、企业资金成本上升等因素影响，企业利润下降趋势更加显著。未来政府更关注经济增长质量而非经济增长总量，市场的投资机会将主要来自于经济结构变迁与改革推动，而不是总量变化。就业市场需求增长而供给下降，将推动未来居民收入持续增长；收入增长将促进汽车、家具、装潢等耐用品及消费电子等可选' 消费增长。同时居民收入增长将增加企业劳动力成本压力，制造业中技术替代人力的设备投资增长将延续。
王胜：2014年世界经济继续双速复苏，' 大宗商品价格上涨乏力，' 美国货币政策正常化是大势所趋。中国经济增长7.5％，通货膨胀为3％，货币政策中性偏紧，财政政策保持稳定。从基本面角度看, 经济在经历“苦寒”后正逐步进入平台整理期。自2009年三季度以来，中国经济增速经历10个季度下滑后，逐步探明“七上八下”的底部区域，企业盈利增速正在企稳。
在经历“苦寒”之后，投资者对于经济预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，' 股票 市场的系统性风险溢价逐步下降。超发货币拉动投资的旧模式逐渐走向困局。
罗春鹏：在金融领域方面，改革的影响集中在盘活存量、优化增量和稳定当前金融环境。在盘活存量上，通过信贷资产证券化，可以为银行腾出更大的资金运用空间。另外，目前诸多金融创新可以为经济提供广覆盖高效率的服务，有助于支撑经济转型。
中国证券报：明年能够落地或者说值得关注的改革举措有哪些？
时伟翔：改革推进同样带来结构性机会，三中全会确定未来10年的改革蓝图，寻找短期改革的突破口更为重要。其一是政府重点关注的主题，如决心强、动力足、阻力小的改革，其二是市场化能自身驱动的领域。结合改革难易顺序及政府关注度，预计2014年改革突破口有：环保、健康（二胎）、养老及服务产业，国企改革，科技创新与装备升级，简化行政审批，化解产能过剩，破除垄断，推动油气、铁路等行业市场化和金融市场化改革。
阶段性' 行情可期
时伟翔：2014年A股市场将是经济转型和估值重建之年。转型和引擎重建之路将经历三次挑战，以及相伴而来的三次浪潮。第一波来源于信用风险重建；第二波是企业盈利能力重建；第三波源于增长信心的重建。每一次重建都将使A股形成20%以上的反弹空间。
三次浪潮的时点：信用风险重建即将开始，12月中上旬A股市场可能在信用风险重建后迎来反弹；盈利能力重建最快可能始于2014年年中；增长信心重建最快将于明年三季度开始。A股市场在2014年将迎来平衡市中的三波反弹。在宏观环境稳定的条件下，极可能出现三次反弹一次高过一次的结果。贯穿全年，市场无风险利率将持续下降。这也意味着每轮重建之后市场反弹都会迅速而强烈。三波反弹将会带动市场出现特色鲜明的板块反弹及主题轮动机会。
王胜：由于' target='_blank' >央行货币政策调控从紧以及QE逐步退出等因素，2014年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险溢价将有所降低，而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率。
短期看，2013年的“结构性牛市”后，市场财富效应增加，股市吸引力因此提升。潜在的新增资金包括养老金、退出房地产开发的资金、' 期货资金搬家等，股票 市场存量博弈困局有望逐步打破。我们预计' 上证指数2014年的核心波动区间为2000点到2600点。
此外，经历2013年的“高歌猛进”后，高估值成长股需要一段时间“休养生息”，短期内面临的风险和压力包括：' 年报业绩证伪压力、IPO开闸与' 新三板扩容可能造成的分流压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，成长股依然是转型期的重点投资方向，转型带来的行业市值结构变迁已经深入人心。从海外经验看，转型期新兴成长指数阶段性回调幅度一般不超过35%。春节后，2013年年报' 业绩风险释放，去伪存真之后，高估值成长有望重新出发。我们预计' 创业板指数2014年的核心波动区间为1000点到1500点。
罗春鹏：明年上半年工业增加值或将出现改善迹象，但工业增加值恢复力度有限，下半年可能重新回落。随着经济景气在2014年一、二季度改善，工业企业盈利有望保持增长，加上实行国企改革，推进化解过剩产能，预计' 大盘股、周期股会阶段性活跃。
积极布局改革主题
时伟翔：寻找短期改革的突破口更为重要。突破口来自两个方面：一是政府决心强、动力足、阻力小的改革；二是市场化能够自身驱动的改革。我们认为，符合上述特征、股票 市场预期并不充分且对行业变革会产生深度影响的改革存在于四个方向，即国企改革，治理产能过剩及生态文明建设，深化卫生体制改革和建立公共安全体系。看好国企改革下的国防板块、' 券商、地产、传媒等领域；治理产能过剩下的环保、装备；深化卫生体制改革中的医院和医疗器械以及大国防概念，包括国防领域本身和国防与机械、通讯、计算机的结合。
王胜：2014年市场依然充满结构性机会，除了新兴成长在调整之后有望重新出发，我们还建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：一是安全建设：国防安全、信息安全、消费安全；二是破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环保等领域；三是国企改革：业绩和估值引来“戴维斯”双击；四是生态变革：环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；五是网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展、银行股权激励、利空出尽（' 房产税、地方债）等事件带来的脉冲式机会。
罗春鹏：由于经济改善以及改革红利的不断释放，明年上半年市场行情值得期待，配置主线仍然围绕政策展开，可关注调结构、促改革、稳增长、惠民生等方向，注意以下四方面机会：改革带来的主题性机会（国企改革、土地改革、金融改革）；稳增长与转型带来的行业景气度提升；消费升级带来的需求增长；需求景气边际改善的行业，如农业和光伏等。
此外，上海国资概念股从改革方向来看有四类投资机会值得关注：第一，国资控股的壳资源；第二，有管理层激励、盈利有望继续改善的公司；第三，有区域性特殊国资整合背景的上市国企；第四，有行业性整合预期、受益于产业整合调整的行业龙头公司。
11月底，市场走势出人意料。结构性牛市能否延续？多项改革将在明年展开，这将对明年行情产生多大影响？本期财经圆桌邀请' target='_blank' >国泰君安策略分析师时伟翔、' 申银万国策略分析师王胜以及' target='_blank' >齐鲁证券宏观策略分析师罗春鹏三位嘉宾，共同展开讨论。
