张崎：小长假前债市表现不俗顺水鱼财经

和讯特约

债券市场周四继续高位盘整，通常假期前债市都会表现不错，而季度末原因也使得资金利率大幅走高，1天" 回购利率攀升至15％以上。" 现券方面，" 国债涨跌互现，" 企业债大多小幅上涨，" 可转债受正股价格波动影响有涨有落，市场交投尚属活跃。

今年以来上证国债和企债" 指数持续在历史高位区域波动，累计涨幅分别为0.79％和1.3％，这是统计了债券价格和应计利息后的数据，年化" 收益率大致为3.2％及5.4％，企业债表现较好。

企业债表现好于国债的原因，笔者" 分析和收益率有关。目前3－5年期的国债品种收益率约3％，10年期品种收益率约3.5％，与1年期存款利率相比没有优势；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率在6％以上，比存款基准利率高出3个百分点，对投资者吸引力较大。虽然国债信用度高，但能够上市的企业债信用等级普遍在AA级以上，不少品种还有担保，违约风险较低。

此外，虽然个别时点利率较高，但今年回购利率总体呈现下降趋势，有些专业投资者通过正回购以年率低于3％的成本拆入资金，放大杠杆再次买入企业债赚取息差，这在一定程度上推动了债券价格。根据交易所最新规则，只有专业投资者才能进行正回购交易，普通投资者要具有这个资格得通过资产规模、交易经验和专业能力等方面的测试。另外放大了杠杆也增加了风险，如果债券价格出现较大跌幅，投资者也可能会承受较多损失。

近期广东省" 养老金委托全国社保基金代管1000亿资金，预计大部分都会投资债券市场，这会增加债市的资金供给，对市场影响偏正面。不过今年债券的供应量估计会高于去年，地方债、企业债，包括未来低信用等级的“高收益”债券都会大量发行；虽然资金面也会有所松动，估计全年下调存准率4－5次，但能否满足需求存在不确定性。另一方面，过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应，虽然近期股市出现明显回落，但由于房地产市场萎靡、实业投资也缺乏很好的机会，不排除未来有更多资金流入股市，这样债券市场大幅上涨的机会也不大。

近期发布的一些数据显示，今年宏观经济增速将趋于回落，GDP增长目标已经下调到7.5％，比去年实际增长降低近2个百分点， keyword=通胀" 通胀目标为4％，也较去年实际数据明显下降。" 两会期间" 央行行长表示存准率还有较大下调空间，这与笔者此前判断相符。虽然CPI呈现下落趋势，2月数据近2年来首次低于存款基准利率，但笔者认为降息时机未到，除非CPI持续回落并显著跌破一年期存款利率较长时间，或者实体经济增速严重下滑。当然如果利率在下半年有一次25个基点的下调，对于债券市场属于利好。

笔者认为短期仍可以持有收益率较高的企业债和" 公司债，同时关注股市动向，逢低买入蓝筹股及上证50ETF等基金产品，通过组合配置达到分散风险、提高收益的目标。

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